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【編者按：近期，通過國家和地方的立法背書，穩(wěn)定幣備受各方關(guān)注。除了6月17日，美國參議院正式通過《GENIUS法案》，為錨定美元的加密貨幣穩(wěn)定幣建立首個聯(lián)邦監(jiān)管框架外，中國香港特別行政區(qū)也早于2025年5月21日通過了《穩(wěn)定幣條例草案》，成為全球首個對法幣穩(wěn)定幣實施全鏈條監(jiān)管的地區(qū)。

專家們認為，與比特幣、狗狗幣等具備更高投機屬性和市場波動性不同，穩(wěn)定幣以“穩(wěn)定”為核心優(yōu)勢，是連接數(shù)字與傳統(tǒng)金融的重要工具。國內(nèi)大廠京東和阿里也紛紛提出要申請穩(wěn)定幣牌照，對基于穩(wěn)定幣的全新跨境支付解決方案充滿期待。

6月18日，中國人民銀行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上首次談及穩(wěn)定幣。潘功勝指出，新興技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域加速應(yīng)用。區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術(shù)推動央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實現(xiàn)了“支付即結(jié)算”，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監(jiān)管也提出了巨大的挑戰(zhàn)。

穩(wěn)定幣究竟是甘之若飴還是洪水猛獸，本文以美國市場為立足點，提供了另外一個視角，供讀者們辯論和思考?！?

【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 亞尼斯·瓦魯法基斯】

弗朗西斯科·戈雅的蝕刻版畫《理性沉睡催生惡魔》，是藝術(shù)家對理性失守時心靈釋放恐怖力量的嚴厲警告。如今，穩(wěn)定幣正成為這種可怕力量——隨著特朗普總統(tǒng)未經(jīng)理性約束的加密夢想演變成《GENIUS法案》，它們正被釋放于全球經(jīng)濟中。

美國參議院通過GENIUS法案

穩(wěn)定幣好似一對永恒對立父母的“私生子”：加密社區(qū)的自由主義精神與崇拜國家強權(quán)的美元霸權(quán)是它的締造者?；诒緫?yīng)瓦解金融寡頭（華爾街與美聯(lián)儲）壓迫性權(quán)力的區(qū)塊鏈技術(shù)，穩(wěn)定幣卻牢牢綁定在這個寡頭體系的最大圖騰——美元之上。其結(jié)果是，一種號稱非政治化的貨幣，卻注定要與最具政治支配力的貨幣形式形影不離。

何為穩(wěn)定幣？

其理念是創(chuàng)造一種既擺脫比特幣駭人波動性，又能保持匿名全球交易自由的加密貨幣——不受任何政府監(jiān)控，超越腐敗政客、窺探官僚、貪婪銀行家、國稅局乃至中情局的操縱范圍。

技術(shù)上，穩(wěn)定幣包含記錄所有交易信息的分布式賬本（區(qū)塊鏈），以及維持每枚代幣兌美元匯率恒定為1:1的機制。為使這一匯率可信，穩(wěn)定幣市場巨頭Tether和Circle等發(fā)行方承諾，每售出一枚代幣，都將儲備等值1美元。通常發(fā)行方會用售幣所得購買等面值的美債，由于美債生息，而現(xiàn)金或穩(wěn)定幣不生息，發(fā)行方因此獲利頗豐。

拋開黑幫勢力對穩(wěn)定幣的青睞（這類群體自然渴望任何能潤滑非法交易的支付手段，從百元美鈔到五百歐現(xiàn)鈔皆在其列），穩(wěn)定幣對貨幣體系脆弱、惡性通脹肆虐、資本管制嚴苛的國家（尤其是非洲地區(qū)）而言，堪稱天賜之物。它不僅為無銀行賬戶者提供了美元代用渠道，更打造出跨境匯款新范式——相較于搖搖欲墜的銀行間報文系統(tǒng)（如SWIFT），穩(wěn)定幣通道更快捷、更廉價、不受美國制裁影響且可靠性倍增。

簡言之，當(dāng)政府對其放任自流時，穩(wěn)定幣利遠大于弊。但如今特朗普政府為私利將穩(wěn)定幣武器化，其潛在危害性正呈指數(shù)級攀升。隨著特朗普兩道行政令（2025年1月23日與3月6日簽發(fā)）與參議院剛通過的《GENIUS法案》形成合流，穩(wěn)定幣正在全球經(jīng)濟地基深處演變成一顆巨型定時炸彈。

穩(wěn)定幣規(guī)模幾何？為何在特朗普任內(nèi)爆發(fā)式增長？

當(dāng)前流通穩(wěn)定幣總市值已達2500億美元。若要確保如此巨量代幣擁有足額儲備，僅2024年一年，發(fā)行方就需購入約400億美元美債——規(guī)模超過當(dāng)年任何外國買家。同年，單是Tether一家就實現(xiàn)130億美元稅前利潤（對一家僅百人規(guī)模的離岸公司而言實屬驚人）。

穩(wěn)定幣錢包數(shù)量去年5月同比激增（從2700萬飆至4600萬），同期交易額增長84%（從4090億美元躍升至7520億美元）。如今，80%的加密貨幣交易已通過穩(wěn)定幣完成。

美國的穩(wěn)定幣市場概覽。其中USDT持有1200億美元美債，超過德國國家儲備

這般迅猛增長，令本應(yīng)被加密革命顛覆的傳統(tǒng)金融勢力競相入局。Visa、Stripe等巨頭紛紛上車，科技大廠也在跟進（它們對華爾街當(dāng)年將其擠出支付領(lǐng)域懷恨在心——還記得被扼殺在襁褓中的扎克伯格Libra嗎？）。就連優(yōu)步（Uber）也為防止打車平臺利潤被金融中介蠶食，而自主開發(fā)跨境穩(wěn)定幣。

早在特朗普政府借《GENIUS法案》推波助瀾前，渣打銀行就預(yù)測：2028年穩(wěn)定幣流通量將激增八倍，突破2萬億美元。問題在于：為何特朗普、萬斯及其“讓美國再偉大”（MAGA）陣營要不遺余力加碼穩(wěn)定幣？

除顯而易見的中飽私囊動機外，更耐人尋味的解釋是：穩(wěn)定幣完美契合特朗普政府通過縮減全球貿(mào)易失衡“讓美國再偉大”的戰(zhàn)略。對這些政客而言，最振奮人心的莫過于"利己即利國"的邏輯。

特朗普團隊毫不掩飾其美元貶值意圖：既要縮減貿(mào)易逆差，又要通過關(guān)稅威脅迫使盟友拋售美元（且不得購入他國法幣）來維持霸權(quán)。穩(wěn)定幣在此計劃中扮演重要角色。

例如，假設(shè)日本被迫動用其1.2萬億美元外匯儲備中的相當(dāng)一部分來購買美元穩(wěn)定幣，特朗普的雙重目標就能同時實現(xiàn)：一方面，美元總供應(yīng)量將因此增加，導(dǎo)致美元貶值；另一方面，穩(wěn)定幣發(fā)行方會將吸納的美元資金用于購買美國國債，從而降低美國政府借貸成本，并在此過程中鞏固美元霸權(quán)。正如JD·萬斯所言，擴大穩(wěn)定幣的使用規(guī)模將成為“美國經(jīng)濟實力的強力助推器”。

穩(wěn)定幣帶來的五大系統(tǒng)性風(fēng)險

1. 道德風(fēng)險

穩(wěn)定幣發(fā)行方存在超額發(fā)行代幣（超出吸納美元儲備）或購買低流動性高收益證券的逐利沖動。簡言之，穩(wěn)定幣擠兌風(fēng)險（類似銀行擠兌）已迫在眉睫。當(dāng)穩(wěn)定幣規(guī)模尚小時（如2021年紐約監(jiān)管機構(gòu)因Tether儲備金不透明對其罰款2100萬美元），儲備造假問題尚不足為慮。但若規(guī)模突破2萬億美元，其系統(tǒng)性風(fēng)險或?qū)⒊?007年次貸危機。

2. 存款遷移效應(yīng)

當(dāng)美元從美國本土銀行賬戶流向穩(wěn)定幣時，美債需求激增導(dǎo)致收益率下跌。銀行為阻止資金外流被迫提高利率，財政部則需增發(fā)美債滿足需求。不同利率間突然出現(xiàn)斷層：銀行利率與長期美債利率攀升，短期美債利率下跌，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化——這正是金融動蕩的明確信號。

3. 穩(wěn)定幣與銀行的死亡螺旋

2023年，第二大穩(wěn)定幣USDC發(fā)行方Circle將33億美元儲備金存放于硅谷銀行（SVB）。當(dāng)SVB倒閉時，USDC遭遇擠兌并脫鉤美元。若非美聯(lián)儲緊急救助，Circle早已崩盤。如今在特朗普政府加密政策與《GENIUS法案》推動下，美國財政部預(yù)測將有6.6萬億美元銀行存款轉(zhuǎn)入穩(wěn)定幣，當(dāng)年危機與之相比簡直小巫見大巫。

美聯(lián)儲主席鮑威爾

4. 穩(wěn)定幣與證券市場的死亡螺旋

華爾街正試圖用區(qū)塊鏈技術(shù)加速證券交易、降低成本，就像穩(wěn)定幣顛覆SWIFT系統(tǒng)那樣革新傳統(tǒng)證券交易。但要將股票、債券、衍生品等金融合約遷移至區(qū)塊鏈，必須將合約與交易代幣嵌入同一鏈上（如同以太坊上NFT交易模式）。這引發(fā)了一場關(guān)于哪種美元穩(wěn)定幣將主導(dǎo)證券交易的軍備競賽。勝出者的使用量必將暴增，但若其發(fā)行公司陷入危機，整個美股市場與29萬億美元的美債市場都將岌岌可危。

5. 全球金融脆弱性

若美國境外發(fā)行的穩(wěn)定幣崩盤會怎樣？歐洲等非美機構(gòu)無法獲得美聯(lián)儲救助。特朗普政府會像2008年那樣提供互換額度拯救歐洲銀行嗎？值得懷疑。因此，歐亞非拉地區(qū)發(fā)行的美元穩(wěn)定幣可能將金融風(fēng)險傳導(dǎo)至全球。歐洲央行已開始擔(dān)憂需要籌集美元救助本地區(qū)穩(wěn)定幣持有者。

發(fā)展中國家則面臨三重困境：禁止穩(wěn)定幣（放棄其巨大益處），抑或創(chuàng)建主權(quán)替代品，又或者接受更深度的美元化。中國明智地選擇用數(shù)字人民幣全面禁止穩(wěn)定幣以保護金融體系，但其4.5萬億美元外匯儲備陷入兩難——拋售將助推特朗普的美元貶值戰(zhàn)略，持有則需承受美國主導(dǎo)的市場波動。金磚國家的準備姿態(tài)與多數(shù)經(jīng)濟體形成鮮明對比，后者正困于美元依賴與破壞性加密實驗的夾縫中。

《天才法案》的嚴重缺陷

上周二以68比30票在參議院通過的《天才法案》（GENIUS Act），若其初衷是為了強調(diào)金融崩潰的威脅，那確實無可指摘。該法案本質(zhì)上將穩(wěn)定幣武器化，使其成為貨幣私有化的工具，并將美元霸權(quán)實際外包給親特朗普的科技寡頭。

許多民主黨人被兩項承諾所誘惑，展現(xiàn)出他們一貫的愚蠢，支持了這項立法。第一項承諾是法案將通過荒謬的“禁止穩(wěn)定幣支付利息”條款來保護他們在華爾街的盟友；第二項承諾是法案將監(jiān)管特朗普打造的數(shù)字化“荒野西部”——具體方式竟是讓各州來監(jiān)管規(guī)模500億美元以下的穩(wěn)定幣發(fā)行商，這無異于允許上千種劣質(zhì)穩(wěn)定幣在美國遍地開花。至于具有系統(tǒng)重要性的發(fā)行商（包括薩爾瓦多Tether等境外機構(gòu)），則只需接受所謂美元儲備資產(chǎn)的“獨立”審計。

《天才法案》為大規(guī)模崩盤鋪路的方式有二：其一是對儲備金監(jiān)管的模糊界定，加之對前文所述穩(wěn)定幣增長引發(fā)的死亡循環(huán)的嚴重忽視；但更惡劣的是，該法案閹割了美聯(lián)儲的職能——一方面禁止其發(fā)行央行數(shù)字貨幣，另一方面又暗中將收拾私人穩(wěn)定幣爛攤子的重任壓在美聯(lián)儲肩上，卻不賦予其必要工具（例如類似聯(lián)邦存款保險公司的穩(wěn)定幣監(jiān)管機制）。

金融創(chuàng)新犯錯本是人之常情。但要釀成驚天大禍，只需美國政府做到以下幾點：推動私人穩(wěn)定幣發(fā)展、用輕量監(jiān)管為其披上合法外衣、禁止美聯(lián)儲使用同等技術(shù)、并剝奪其應(yīng)對危機的工具。

所以，請保持警惕，務(wù)必高度警惕。

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