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“買啤酒搭鹽巴”

剛拿到大疆融資案子時，楊思麒篤定這是一個穩(wěn)賺不賠的項目，他目前在一家成立不久的VC機構(gòu)擔(dān)任合伙人。獨角獸新股市場太火爆，在估值超過100億美元的中國未上市“超級獨角獸”列表上，除螞蟻金服、滴滴出行、小米、美團點評之外，名字所剩無幾。

BAT之后，資本玩家們的目標(biāo)已非常明確——大疆的“獨角獸”、“無人機霸主”、“高技術(shù)壁壘”是個值得爆炒的組合。

3月下旬，海外媒體消息傳來：大疆計劃在IPO前至少再融資5億美元。路透社援引知情人士稱：“大疆很可能于明年進行IPO”。

大疆新一輪融資的消息很快在圈子里傳開。融資金額由5億美元變成7-8億美元，最后變成了10億美元。楊思麒團隊立馬交了10萬美元的保證金，一出手就是認(rèn)購2億美元。

別人融資靠FA撮合，大疆融資要搞競標(biāo)。根據(jù)大疆設(shè)定的游戲規(guī)則，此輪融資采取了一種“D類+B類”股票結(jié)合的新型融資形式，即投資機構(gòu)需要投資一定比例的D類無收益普通股，才能獲得B類普通股的融資資格。單個機構(gòu)B類股投資上限是5億美金，起投金額為1000萬美金，D類股不設(shè)最低投資額要求。但大疆明確指出，同等條件下，將優(yōu)先考慮認(rèn)購D類股票金額較大的投資者。

 圖源：大疆融資材料

“嚴(yán)格來說D類股并不是債，是‘rights’，即認(rèn)股權(quán)，但是這個‘rights’沒有行權(quán)日期和價格，只有一個‘約定’，鎖定三年后可回購，是沒辦法計算預(yù)期收益的，可以把D類股當(dāng)作空氣?！睏钏槛韪嬖V全天候科技，“本質(zhì)上，D類股就是無息債”。

這意味著在投資機構(gòu)積極認(rèn)購的情況下，大疆很可能將獲得超出預(yù)期的融資額，而稀釋的股權(quán)卻相對有限。

楊思麒向大疆上報的D/B認(rèn)購比例是1:1，這是其團隊核算成本及收益后認(rèn)為可接受的比例。但是其他投資者如此不計成本，卻是楊思麒始料未及的。

4月3日，大疆宣布共收到了近100家投資機構(gòu)的保證金與競價認(rèn)購申請，各家認(rèn)購金額的總和已超出原計劃的30倍。

大疆表示，原本施行的基于D/B認(rèn)購比例進行的競價排名是為了給大家一個公平的環(huán)境，但通過之前的競價發(fā)現(xiàn)這套方法存在潛在的漏洞。由于信息不透明，導(dǎo)致有的投資者有可能得知其他投資者的D/B認(rèn)購比例甚至是最高比例，而其他投資者并不知情，這樣的漏洞對絕大多數(shù)認(rèn)購?fù)顿Y者并不公平。

基于此，大疆決定開放第二輪競價：公司于4月3日、8日以及15日下午4點前分三次公布上限投資額——5億美元認(rèn)購機構(gòu)的平均D/B認(rèn)購比例，并有可能每周淘汰認(rèn)購比例位于最底部的投資者。臨近截止日期的時候，大疆會增大公布5億美金的D/B平均認(rèn)購比例的頻率——每小時一次，當(dāng)平均比例有變化時即群發(fā)郵件給投資者，以防止信息不對稱的情況再次發(fā)生。

4月15日，全天候科技獲悉大疆最新競價進展：截至4月15日15時30分，大疆公布的競購5億美元認(rèn)購機構(gòu)平均D/B股認(rèn)購比例為1.61:1，即認(rèn)購1萬美元的B股，同時要認(rèn)購1.61萬美元的D股。而4月3日和8日公布的比例分別為1.29和1.48。此外，1.61的結(jié)果之后，大疆已決定不再對未進入下一輪競價的機構(gòu)發(fā)送通知郵件。

這并非最終的競價結(jié)果，但在上述比例面前，楊思麒的競價籌碼競爭力有限。由于認(rèn)購金額早已超出預(yù)期，D/B股認(rèn)購比例幾乎成了篩選投資者的唯一決定因素。

大疆發(fā)給投資機構(gòu)的郵件顯示，第二輪競價將在4月20日下午5點正式結(jié)束，屆時，認(rèn)購比例仍會有所差別。但楊思麒預(yù)計，“最高不會突破2:1，在最后一小時一次的詢價時可能會有點瘋狂”。

楊思麒稱，大疆對股東權(quán)益并不看重，這一點他早有準(zhǔn)備；但近100家機構(gòu)超過30倍的認(rèn)購令他心情忐忑。融資文件中亦未明確規(guī)則限制，“（淘汰誰）似乎是看心情”。

“D類股是在開玩笑吧？”楊思麒吐槽說，“買啤酒搭花生就算了，這是買啤酒搭鹽巴啊，沒有價值而且是霸王條款。如果認(rèn)購比例漲到2:1，大疆不提分紅，也不提上市，我真的回報不高”。

楊思麒和他的團隊目前有點猶豫了，不排除放棄投資大疆?！艾F(xiàn)在還沒有明確的底線，最后一刻再做最后的決定”，他說，放棄是因為D類股無法預(yù)測預(yù)期收益，且退出時間難以評估。

尷尬的是，大疆計劃于4月20日公布最終競價結(jié)果，楊思麒有沒有資格投進去還是未知。