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機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

就創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的發(fā)行上市方式，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可以優(yōu)先選擇通過(guò)發(fā)行CDR（中國(guó)存托憑證）在境內(nèi)上市融資；符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票。符合試點(diǎn)條件的境內(nèi)企業(yè)，可以直接在境內(nèi)市場(chǎng)IPO。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道認(rèn)為，CDR是紅籌企業(yè)回歸A股的一個(gè)非常便利的方式。

運(yùn)用CDR模式耗時(shí)短，不必拆除VIE結(jié)構(gòu)（協(xié)議控制），公司直接以現(xiàn)有主體發(fā)行CDR即可。

同時(shí)，如果企業(yè)已經(jīng)在海外上市，其信息披露體系已經(jīng)較為成熟完整，與A股市場(chǎng)之間的切換也更加便捷。此外，采用CDR方式也可繞過(guò)IPO對(duì)上市公司盈利能力的硬性要求。

另一方面，新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅及其中小盤(pán)團(tuán)隊(duì)分析指出，CDR發(fā)行有兩大規(guī)范要點(diǎn)：

一是以新增基礎(chǔ)證券發(fā)行存托憑證的承銷機(jī)構(gòu)必須是證券公司；

二是與ADR（美國(guó)存托憑證）以商業(yè)銀行作為存托機(jī)構(gòu)不同，《管理辦法》提出三類機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任CDR的存托機(jī)構(gòu)并提供存托職能，這其中包括了中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司及其子公司等。

同樣，存托憑證上市交易也存有三個(gè)規(guī)范要點(diǎn)：

首先，CDR可以按相關(guān)規(guī)定采取做市商交易；

其次，存托憑證發(fā)行公司的重要股東可以對(duì)其境內(nèi)持有的存托憑證進(jìn)行減持，但須遵守相關(guān)規(guī)定；

第三，發(fā)行公司不能通過(guò)發(fā)行存托憑證在境內(nèi)重組上市。

此外，有券商分析指出，《管理辦法》存在公募基金可以投資CDR等亮點(diǎn)。

基金合同明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易股票的，基金管理人可以直接投資存托憑證；若沒(méi)有明確約定，則需召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行表決。

7日，《中國(guó)證券報(bào)》頭版刊文稱，在市場(chǎng)“炒新”氛圍較濃的當(dāng)下，不少人士擔(dān)心，創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點(diǎn)可能會(huì)遭遇爆炒。

另外，該報(bào)還刊登評(píng)論文章稱：

創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點(diǎn)主要面臨兩大誤讀。

一是從市場(chǎng)“抽血”。對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)早已明確表示，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏；

二是擠占其他中小創(chuàng)新企業(yè)上市機(jī)會(huì)。

對(duì)此，必須明確的是，對(duì)沒(méi)有納入試點(diǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，正常的IPO渠道是暢通的。從目前一些跡象看，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點(diǎn)的一些認(rèn)識(shí)誤區(qū)亟待厘清，以免新事物被“捧殺”。

首先，試點(diǎn)企業(yè)是少數(shù)符合條件的創(chuàng)新企業(yè)，總體上門(mén)檻也高于所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；

其次，誤以為試點(diǎn)企業(yè)就是政府信用的背書(shū)。無(wú)論是過(guò)往的IPO發(fā)審還是如今的試點(diǎn)，監(jiān)管部門(mén)不會(huì)對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、投資價(jià)值、投資者收益等做出判斷；

再者，近期香港市場(chǎng)出現(xiàn)一些所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)破發(fā)的現(xiàn)象就值得反思，投資者不要抱著“炒新”心態(tài)盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要的損失。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，對(duì)于可能出現(xiàn)的過(guò)度炒作，將重點(diǎn)做好以下工作：

一是交易所將繼續(xù)強(qiáng)化交易一線監(jiān)管，加強(qiáng)盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控，密切關(guān)注市場(chǎng)交易變化，對(duì)影響市場(chǎng)局部或整體運(yùn)行異常情形及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)處置；

二是充分發(fā)揮會(huì)員對(duì)客戶交易行為管理作用，督促會(huì)員重點(diǎn)監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶；

三是加強(qiáng)投資者教育，加大風(fēng)險(xiǎn)提示力度，引導(dǎo)投資者理性參與交易；

四是對(duì)于炒作中存在的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門(mén)將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅(jiān)決打擊，毫不手軟。

另外，就CDR對(duì)A股流動(dòng)性的影響，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股才經(jīng)歷了富士康上市的融資，而今又迎來(lái)總規(guī)模數(shù)千億的“獨(dú)角獸”基金及募資規(guī)模較大的“巨無(wú)霸”公司，短期內(nèi)或承受流動(dòng)性壓力。

在流動(dòng)性緊張的形勢(shì)下，不少機(jī)構(gòu)表示，今年只能采取“陣地戰(zhàn)”的策略，打一槍換一炮。

而申萬(wàn)宏源方面則表示：

短期而言，CDR對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應(yīng)有限。預(yù)計(jì)CDR初期融資規(guī)模大概率不超過(guò)2000億元。

國(guó)金策略稱：

證監(jiān)會(huì)明確表示將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行節(jié)奏。市場(chǎng)預(yù)期“阿里巴巴、京東和小米可能性較大”，融資規(guī)模60-300億美元左右。

按照監(jiān)管層設(shè)定的試點(diǎn)門(mén)檻，共有5家已在海外上市的創(chuàng)新企業(yè)符合發(fā)行CDR的標(biāo)準(zhǔn)，分別為阿里、騰訊、百度、京東和網(wǎng)易，其中騰訊明確表示暫不考慮發(fā)行CDR。

此外，即將在港股上市的小米預(yù)計(jì)會(huì)通過(guò)CDR在A股同時(shí)上市（小米或?qū)⒂?月上市在A股發(fā)行CDR）。