成人免费午夜在线观看,伊人久久精品,一区二区三区精品

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“睿哲固收研究”

摘要

#策略思考：如何看待5萬(wàn)億回購(gòu)“懸河”。

質(zhì)押式回購(gòu)成交額明顯上升。 11月以來(lái)的共計(jì)15個(gè)交易日中，有8個(gè)交易日的質(zhì)押式回購(gòu)成交額超過(guò)5萬(wàn)億，其中4個(gè)交易日的隔夜成交額超過(guò)4.5萬(wàn)億。如此高的成交額難免引發(fā)疑問(wèn)： 市場(chǎng)在持續(xù)加杠桿么？當(dāng)前杠桿率水平大致在什么位置？高企的成交是否會(huì)對(duì)后續(xù)資金面產(chǎn)生不利影響？

如何度量機(jī)構(gòu)杠桿率？根據(jù)杠桿率的定義，計(jì)算公式為：杠桿率=債券托管規(guī)模 /（債券托管規(guī)模-待購(gòu)回債券余額）。 方法一：基于中債數(shù)據(jù)。 但這一數(shù)據(jù)在今年3月份已經(jīng)停止更新。 方法二：基于外匯交易中心數(shù)據(jù)。 采用外匯交易中心數(shù)據(jù)，截至10月末杠桿率為106.5%，處于今年下半年以來(lái)較低位置。 方法三：基于質(zhì)押式回購(gòu)日度成交推算余額。 根據(jù)各期限的質(zhì)押式回購(gòu)成交數(shù)據(jù)可以推算出每日待購(gòu)回債券余額，從而高頻跟蹤月內(nèi)杠桿率的變動(dòng)。 11 月以來(lái)杠桿率均值107.35%，較10月末大約上升1個(gè)百分點(diǎn)左右，溫和上升 。 當(dāng)前成交水平尚未觸及“危險(xiǎn)區(qū)”。 根據(jù)定量的債市微觀指標(biāo)，截至11月19日，質(zhì)押式回購(gòu)成交額處于過(guò)去一段時(shí)間均值的1.2倍左右，較10月末明顯上升，但尚未觸及我們?cè)O(shè)定的1.3的“危險(xiǎn)區(qū)”。

結(jié)合周五晚間央行發(fā)布的三季度貨幣政策報(bào)告，有三個(gè)值得關(guān)注的方面： 一，強(qiáng)調(diào)“以我為主”。 意味著海外形勢(shì)不會(huì)成為接下來(lái)的核心變量。 第二，刪除“管好貨幣總閘門(mén)”表述。 反映了后續(xù)貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持空間打開(kāi)。 第三，新增“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性” ，對(duì)穩(wěn)信貸的關(guān)注度上升。總體上看，下一階段貨幣政策大方向平穩(wěn)偏寬松。節(jié)奏上，年內(nèi)可能還是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主、流動(dòng)性將延續(xù)合理充裕，總量政策有待明年初進(jìn)一步觀察。

綜上，11月質(zhì)押式回購(gòu)成交額高企，市場(chǎng)存在一定的加杠桿行為。但與直覺(jué)相反的是，杠桿上升程度不算太激進(jìn)，主要原因是雖然成交額持續(xù)處于高位，但到期額也不小，因此根據(jù)余額測(cè)算的整體杠桿率較10月末僅溫和上升1個(gè)百分點(diǎn)左右。定量的債市微觀指標(biāo)也反映，當(dāng)前成交額尚未觸及“危險(xiǎn)區(qū)”。結(jié)合央行三季度貨幣政策報(bào)告“以我為主、以穩(wěn)為主”的定調(diào)，以及央行在專(zhuān)欄中給出的判斷流動(dòng)性松緊程度的方法“觀察市場(chǎng)利率才是判斷流動(dòng)性松緊程度的科學(xué)方法?！?1月以來(lái)，DR007均值為2.12%，并未大幅低于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，后續(xù)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。因而，單純由于當(dāng)前質(zhì)押式回購(gòu)成交額高企引發(fā)后續(xù)資金面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的概率不高。對(duì)于市場(chǎng)而言，后續(xù)更需要關(guān)注的經(jīng)濟(jì)下行壓力下，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫可能引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整。

# 交易復(fù)盤(pán)：現(xiàn)券震蕩。①央行萬(wàn)億MLF等額續(xù)作。 本周資金利率上行，DR001和DR007品種分別加權(quán)于1.99%和2.14%，較前期分別上行15BP和5BP。本周央行開(kāi)展1萬(wàn)億元MLF操作，提前等額續(xù)作本月到期量；逆回購(gòu)凈回籠2900億元。下周共有2100億元7天期逆回購(gòu)到期，政府債發(fā)行繳款3533億。②現(xiàn)券收益率震蕩小幅下行。10Y國(guó)債收益率報(bào)2.93%，較前期下行1個(gè)BP；1Y國(guó)債收益率報(bào)2.26%，較前期下行1個(gè)BP，期限利差自66個(gè)BP走擴(kuò)至67個(gè)BP。公募基金久期持平，機(jī)構(gòu)分歧程度小幅下降。③基金公司是政金債主要買(mǎi)盤(pán)，城商行是主要賣(mài)盤(pán)。④利率同步指標(biāo)以“利好”為主（8/10），與上周持平。

# 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，宏觀政策超預(yù)期

正文

【策略思考：如何 看待5萬(wàn)億回購(gòu)“懸河” 】

近期，央行連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。整體資金面處于平穩(wěn)偏寬松狀態(tài)，質(zhì)押式回購(gòu)成交額明顯上升。11月以來(lái)的共計(jì)15個(gè)交易日中，有8個(gè)交易日的質(zhì)押式回購(gòu)成交額超過(guò)5萬(wàn)億，其中4個(gè)交易日的隔夜成交額超過(guò)4.5萬(wàn)億。如此高的成交額難免引發(fā)疑問(wèn)： 市場(chǎng)在持續(xù)加杠桿么？當(dāng)前杠桿率水平大致在什么位置？ 歷史上看，質(zhì)押式回購(gòu)成交額高增后，有時(shí)會(huì)成為引發(fā)后續(xù)資金面收緊的導(dǎo)火索， 當(dāng)前高企的成交是否會(huì)對(duì)后續(xù)資金面產(chǎn)生不利影響？ 接下來(lái)本文將對(duì)這三個(gè)問(wèn)題給出回答。