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如果濫用貨幣政策是“滯脹”的原罪，那工資-價(jià)格螺旋便是通向“滯脹”的至暗之路。

1979年夏天，美國(guó)通貨膨脹達(dá)到了兩位數(shù)，12%。

8月6日沃爾克宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，但兩次FOMC會(huì)議后，他意識(shí)到“gradual”（漸進(jìn)）策略的不現(xiàn)實(shí)，于是，在大幅加息的同時(shí)，控制銀行的準(zhǔn)備金水平，允許短期利率大幅波動(dòng)，打破通脹預(yù)期，恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)威信。

1980年12月的FOMC會(huì)議上，沃爾克下定了以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)抗通脹的決心，“如果經(jīng)濟(jì)不衰退，我就無法確保能扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期?！?

屆時(shí)，美國(guó)的滯脹已經(jīng)持續(xù)了8年之久。

40年后用美聯(lián)儲(chǔ)掌舵人鮑威爾的話來說，就是“entrenched”（根深蒂固、積重難返）。他可能沒有想到，自己也會(huì)有面臨“entrenched”威脅的一天。

即便本輪通脹的高點(diǎn)已現(xiàn)，通脹壓力絲毫沒有減輕。

什么是通脹的“entrenched”？

那就是“工資-價(jià)格”螺旋的形成，它不僅意味著通脹預(yù)期的脫錨，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)失去對(duì)通脹的掌控和滯脹的來臨。

通脹的至暗噩夢(mèng)——70年代工資價(jià)格螺旋

通脹，不算可怕，衰退，也經(jīng)歷了好幾次了，但最難纏的是噩夢(mèng)一樣的滯脹。

1970年，在布雷頓森林體系即將崩潰之際，尼克松提名伯恩斯接替馬丁任美聯(lián)儲(chǔ)主席。伯恩斯認(rèn)為，物價(jià)上漲不是貨幣現(xiàn)象，貨幣政策的主要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，應(yīng)該依靠財(cái)政和收入政策（比如直接的價(jià)格與工資控制）進(jìn)行需求管理來穩(wěn)定物價(jià)。

FOMC內(nèi)部的主流觀點(diǎn)也認(rèn)為，根據(jù)“菲利普斯曲線”中通脹與失業(yè)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，只要產(chǎn)出缺口為負(fù)，或失業(yè)率高于4.5%，寬松的貨幣政策就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。因此，在價(jià)格粘性（供給恢復(fù)偏慢）的假設(shè)條件下，美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了對(duì)短期物價(jià)上漲的容忍度。

1971年在美元脫鉤黃金的同時(shí)，尼克松實(shí)施了著名的“新經(jīng)濟(jì)政策”，即工資和物價(jià)管制。包括建立生活成本委員會(huì)、物價(jià)委員會(huì)和薪酬委員會(huì)。設(shè)定的年物價(jià)增長(zhǎng)率為2.5%，年工資增長(zhǎng)率為5.5%。

這樣一來，美聯(lián)儲(chǔ)似乎再也不用擔(dān)心通貨膨脹問題了。

而實(shí)際情況卻事與愿違。

在實(shí)際工資剛性和高漲通脹預(yù)期下，工資和物價(jià)呈現(xiàn)螺旋式上升，形成生活成本提升-工人要求提高工資-企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本-物價(jià)繼續(xù)上升-強(qiáng)化通脹預(yù)期的惡性螺旋傳導(dǎo)鏈條。

實(shí)際工資剛性和通脹率上升共同抬高了名義工資，增加企業(yè)成本。

一方面，70年代勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，但在工資通脹掛鉤和美國(guó)工會(huì)的力量下，實(shí)際工資并未相應(yīng)調(diào)整，即實(shí)際工資剛性；

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通脹時(shí)并未保持政策穩(wěn)定性，向市場(chǎng)釋放出無法管理通脹的信號(hào)，導(dǎo)致通脹預(yù)期“脫錨”。由于工人按照通脹預(yù)期調(diào)整其薪資要求，而企業(yè)無法通過降低工資調(diào)整成本，只能提高產(chǎn)品價(jià)格，將通脹負(fù)擔(dān)通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至消費(fèi)者，同時(shí)企業(yè)又不得不進(jìn)一步提高工資或者裁員，導(dǎo)致工資和物價(jià)呈螺旋式上升的同時(shí)，失業(yè)率高企經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

如果說濫用貨幣政策是“滯脹”的原罪，那工資-價(jià)格螺旋便是通向“滯脹”的至暗之路。

直到1979年年中，美國(guó)名義工資的漲幅始終領(lǐng)先于物價(jià)水平。

石油危機(jī)再次來襲后，1980年初，通脹站上了15%，經(jīng)濟(jì)卻衰退1.62%。

“滯脹”！

疫情以來的工資物價(jià)競(jìng)相上漲

并非所有價(jià)格上漲同時(shí)工資上漲的表象，都能稱之為工資-價(jià)格螺旋。螺旋形成需要工資和價(jià)格的“雙向反饋”，這當(dāng)中涉及到三個(gè)主要因素，工人薪資定價(jià)能力、通脹預(yù)期和企業(yè)漲價(jià)能力。

疫情之后，久違了40年高通貨膨脹再次來襲。最初，較強(qiáng)的通脹壓力集中在受疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷和短期需求切換的非服務(wù)類商品。但目前通脹已經(jīng)大幅蔓延，在美國(guó)物價(jià)上漲超過3%的支出類別的比例從2020年初的23%上升到2022年初的69%，在歐元區(qū)從9%上升到39%。而俄烏沖突的不確定性還在增加通脹壓力，尤其是能源、糧食和其他大宗商品價(jià)格。

2022年4月美國(guó)CPI同比上漲8.3%，雖然有所回落，但很大程度上是基于高基數(shù)影響。核心通脹的環(huán)比（新增）動(dòng)能重返年內(nèi)高點(diǎn)。而歐元區(qū)的調(diào)和CPI也達(dá)到了7.5%，頂部仍然未現(xiàn)。

通脹內(nèi)在動(dòng)力依然強(qiáng)勁，并沒有衰減的跡象！

與此同時(shí)，這些國(guó)家的勞動(dòng)力市場(chǎng)又非常緊張。失業(yè)率幾乎恢復(fù)到大流行前的水平，但職位空缺急劇增加，超過1150萬人，疫情前只有750萬人。

一邊是企業(yè)渴望招聘大量員工，一邊是想找工作的勞動(dòng)者已經(jīng)都找到了工作，勞動(dòng)力需求缺口巨大。

在這樣的背景下，企業(yè)為了吸引到人只能努力漲工資。美國(guó)的工資增長(zhǎng)也顯著加快，尤其是在受疫情影響的行業(yè)。平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)達(dá)到了5.5%。

從機(jī)制上來說，并非所有的價(jià)格上漲同時(shí)工資上漲的表現(xiàn)都能稱之為工資-價(jià)格螺旋。工資-價(jià)格螺旋關(guān)系需要工資和價(jià)格之間的雙向反饋，從而導(dǎo)致通脹在這種螺旋的作用下持續(xù)上升。

一旦通脹進(jìn)入螺旋式增長(zhǎng)，工人抬高的名義工資高于價(jià)格，促使企業(yè)進(jìn)一步提高價(jià)格，企業(yè)抬高價(jià)格后，工人將漲價(jià)預(yù)期納入工資計(jì)劃，進(jìn)一步要求提高工資，從而導(dǎo)致螺旋形成。

這當(dāng)中涉及到三個(gè)主要因素，工人薪資定價(jià)能力、通脹預(yù)期和企業(yè)漲價(jià)能力。