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【文/觀(guān)察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，正在港股主板IPO的KK Group Company Holdings Limited（下稱(chēng)“KK集團(tuán)”）公告稱(chēng)，終止委任瑞士信貸（香港）有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。至此，KK集團(tuán)整體協(xié)調(diào)人僅剩摩根士丹利亞洲有限公司。

終止協(xié)議摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

資料顯示，2022年8月港交所修改了《上市規(guī)則》，規(guī)定發(fā)行人必須聘請(qǐng)整體協(xié)調(diào)人，且港交所主板IPO項(xiàng)目必須在遞交上市申請(qǐng)前不少于兩個(gè)月委任保薦人兼全球整體協(xié)調(diào)人。根據(jù)港交所定義，整體協(xié)調(diào)人主要操盤(pán)后期的全球發(fā)售工作，擁有向發(fā)行人作出分配建議和超額配股行使酌情權(quán)等權(quán)利。

關(guān)于為何終止整體協(xié)調(diào)人協(xié)議，KK集團(tuán)對(duì)觀(guān)察者網(wǎng)表示，因今年年初的大環(huán)境原因，包括瑞士信貸在內(nèi)的歐美銀行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)蕩。綜合各方面因素的考量，KK集團(tuán)將整體協(xié)調(diào)人進(jìn)行調(diào)整。

市場(chǎng)份額1.9%

KK集團(tuán)起源于創(chuàng)始人吳悅寧2015年4月成立的廣東快客電子商務(wù)有限公司，目前該公司為KK集團(tuán)的子公司。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以GMV（商品價(jià)值總額）計(jì)，KK集團(tuán)2022年是中國(guó)第三大生活方式消費(fèi)品潮流零售商，市場(chǎng)份額為1.9%，不到第二名名創(chuàng)優(yōu)品的一半，不及第一名屈臣氏三分之一。同時(shí)該報(bào)告指出，KK集團(tuán)是前十大參與者中增長(zhǎng)最快的，2019年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為88.6%。

KK集團(tuán)主要有四大品牌，即KKV、THE COLORIST、X11及KK館，產(chǎn)品包括美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具。

市場(chǎng)份額摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文

但報(bào)告期末，即2023年3月31日，KK集團(tuán)卻處于資不抵債的狀態(tài)。KK集團(tuán)總資產(chǎn)雖然有52.19億元，但其負(fù)債總額高達(dá)135.5億元。

原因主要是，KK集團(tuán)在上市前可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等屬于非流動(dòng)負(fù)債。盡管KK集團(tuán)在申報(bào)稿中表示，如果公司上市成功，有關(guān)的106億元負(fù)債將會(huì)改屬于權(quán)益，凈資產(chǎn)將明顯改善。

但假如KK集團(tuán)上市不成功會(huì)怎么樣？根據(jù)協(xié)議約定，如果KK集團(tuán)未能于指定的贖回日期之前上市，則持有人可贖回優(yōu)先股。就贖回的A/B/C/D/E/F輪的優(yōu)先股各自而言，贖回價(jià)格應(yīng)等于以下兩者中的較高者：一是A/B/C/D/E/ F輪發(fā)行價(jià)及10%單利；二是贖回股東按比例的應(yīng)占凈資產(chǎn)，加上已宣派但尚未派付股息。

值得一提的是，根據(jù)KK集團(tuán)對(duì)觀(guān)察者的回復(fù)，其2021年11月便向港交所遞表。不過(guò)關(guān)于如果IPO失敗，相關(guān)股東是否會(huì)行使回購(gòu)權(quán)？KK集團(tuán)則未正面回復(fù)觀(guān)察者網(wǎng)的提問(wèn)。

贖回特權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：港股申報(bào)稿

除了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響外，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等金融負(fù)債還對(duì)KK集團(tuán)的利潤(rùn)表產(chǎn)生巨大的影響。比如2021年和2022年，KK集團(tuán)按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公平值變動(dòng)分別為虧損54億元及收益4.89億萬(wàn)元。

在此背景下，KK集團(tuán)2020年至2022年的歸母凈利潤(rùn)分別為-20.16億元、-56.26億元、0.91億元。其中2021年巨虧56.26億元。

拋去這因素，從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度來(lái)看，KK集團(tuán)2020年至2022年分別為虧損1.43億元、2.38億元、3.23億元。其中2020年和2021年的虧損金額明顯更小，不過(guò)2022年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻為負(fù)，且虧損金額更高。

而已經(jīng)港股上市的名創(chuàng)優(yōu)品，雖然財(cái)年劃分有所不同，比如2023財(cái)年為2022年7月1日至2023年6月30日。但名創(chuàng)優(yōu)品2021財(cái)年至2023財(cái)年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均為正且為連續(xù)增長(zhǎng)，分別為4.01億元、8.82億元、22.23億元。

利潤(rùn)表摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

自有品牌商品占比較低

從商業(yè)模式來(lái)看，KK集團(tuán)與名創(chuàng)優(yōu)品差異較大。

截至2023年6月30日，名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)門(mén)店數(shù)量為3604家，但其中直營(yíng)店僅為15家，名創(chuàng)合伙人門(mén)店則為3569家。而截至2023年3月31日，KK集團(tuán)共有690家門(mén)店，其中全資門(mén)店高達(dá)582家。

即名創(chuàng)優(yōu)品以名創(chuàng)合伙人門(mén)店為主，KK集團(tuán)則以全資門(mén)店為主。

從總門(mén)店數(shù)量來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品2021財(cái)年至2023財(cái)年分別為4749家、5199家、5791家，為連續(xù)增長(zhǎng)。而2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團(tuán)總門(mén)店數(shù)量分別為556家、721家、707家、690家，即在2021年沖高后開(kāi)始回落。

門(mén)店數(shù)量摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：港股申報(bào)稿

這兩種商業(yè)模式的優(yōu)劣暫不進(jìn)行評(píng)價(jià)。KK集團(tuán)完成向全資門(mén)店為主的轉(zhuǎn)變，主要發(fā)生在2022年10月后。比如，KK集團(tuán)2022年10月至2022年12月以及2023年2月，以2.75億元的對(duì)價(jià)將175家加盟店轉(zhuǎn)為全資門(mén)店；同期，KK集團(tuán)以3.38億元的對(duì)價(jià)將276家非全資門(mén)轉(zhuǎn)為全資門(mén)店。

從效果來(lái)看，KK集團(tuán)2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入為14.46億元，同比增長(zhǎng)47.85%；其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.31億元，而上年同期為虧損3787.1萬(wàn)元。并且受全資門(mén)店占比提升等因素影響，KK集團(tuán)2020年至2022年以及2023年第一季度的毛利率分別為30.4%、37.6%、40.1%、46.0%。其他原因包括，品牌組合升級(jí)、采取成本控制措施等。

拆開(kāi)來(lái)看，2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團(tuán)第三方品牌的毛利率分別為23.8%、32.8%、36.8%、43.4%。而KK集團(tuán)自有品牌商品的毛利率分別為46.8%、50.5%、52.3%、58.8%，均比第三方品牌要高不少。

不過(guò)，KK集團(tuán)仍以第三方品牌商品為主，自有品牌商品則占比較低。2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團(tuán)第三方品牌商品的貢獻(xiàn)金額分別為13.63億元、29.5億元、30.9億元、12.63億元，占貨品銷(xiāo)售收入的比重分別為87%、87%、89.5%、88.8%。其自有品牌商品占比則分別為13%、13%、10.5%、11.2%。

關(guān)于第三方品牌，KK集團(tuán)在申報(bào)稿中有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。比如，KK集團(tuán)表示，公司業(yè)務(wù)的成功與增長(zhǎng)在很大程度上取決于，公司與第三方品牌合作伙伴的關(guān)系。第三方品牌公司擁有強(qiáng)大的議價(jià)能力，如果公司無(wú)法保持良好關(guān)系，則可能無(wú)法獲得有競(jìng)爭(zhēng)力的條款，且公司的成本可能會(huì)增加。特別是，公司非常依賴(lài)以?xún)?yōu)惠的價(jià)格條款向第三方品牌合作伙伴采購(gòu)商品的能力。

不過(guò)，KK集團(tuán)對(duì)觀(guān)察者網(wǎng)表示，正如行業(yè)中的眾多商超、集合店等零售業(yè)態(tài)一樣，提供第三方產(chǎn)品就是公司本身商業(yè)模式的基本內(nèi)容，不存在“依賴(lài)”一說(shuō)。

四大品牌現(xiàn)狀如何？

KK集團(tuán)的四大品牌分別是KKV、THE COLORIST、X11及KK館。KK集團(tuán)在申報(bào)稿中將四大品牌的門(mén)店對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)進(jìn)行了列示。

值得一提的是，與前文談及的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不同，KK集團(tuán)四大品牌的門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在2020年至2022年以及2023年第一季度均為正數(shù)，分別為1.21億元、2.9億元、0.63億元、2.29億元。關(guān)于門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的定義，KK集團(tuán)在申報(bào)稿中表示，是指收益扣除公司在門(mén)店層面產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)成本，包括(i)已售出貨品的成本、(ii)員工成本、(iii)使用權(quán)資產(chǎn)折舊及其他租金相關(guān)開(kāi)支、(iv)其他資產(chǎn)折舊及攤銷(xiāo)、 (v)日常經(jīng)營(yíng)開(kāi)支及(vi)分配予門(mén)店的相關(guān)中央管理以及物流及倉(cāng)儲(chǔ)開(kāi)支。

門(mén)店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

具體來(lái)看這四大品牌：

KKV的門(mén)店面積通常從300平方米到3500平方米不等，是綜合性的生活方式零售品牌。每家KKV門(mén)店通常銷(xiāo)售11個(gè)品類(lèi)中超過(guò)20,000個(gè)SKU，涵蓋食品、日用品、化妝品、護(hù)膚品及潮玩等。

2020年至2022年，KKV門(mén)店的營(yíng)業(yè)收入分別為8.35億元、22.35億元、23.62億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為0.83億元、2.62億元、1.97億元。2023年第一季度，這兩項(xiàng)分別為10億元和1.99億元，分別同比增長(zhǎng)53.91%和140.97%?？傮w表現(xiàn)不錯(cuò)，也是KK集團(tuán)業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。

KKV內(nèi)景，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

THE COLORIST則是KK集團(tuán)2019年9月推出的美妝零售品牌。門(mén)店面積通常從100平方米至400平方米不等，主要提供國(guó)內(nèi)和進(jìn)口的大眾和輕奢化妝品品牌

2020年至2022年，THE COLORIST門(mén)店的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，營(yíng)業(yè)收入分別為4.4億元、8.53億元、5.98億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為0.2億元、0.27億元、-0.34億元。2023年第一季度，THE COLORIST門(mén)店的業(yè)績(jī)有所回暖，營(yíng)業(yè)收入為2.36億元，同比增長(zhǎng)36.48%。其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.34億元，去年同期為虧損約380萬(wàn)元。

X11這個(gè)零售品牌，主要為潮流玩具和潮流藝術(shù)品，包括盲盒、公仔、拼圖、小雕像、球形關(guān)節(jié)人偶及毛絨玩具等。

2020年至2022年以及2023年第一季度，X11門(mén)店的營(yíng)業(yè)收入分別為0.13億元、1.59億元、2.4億元、0.89億元。其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均為負(fù)，分別約為-300萬(wàn)元、-1710萬(wàn)元、-9560萬(wàn)元、-700萬(wàn)元。

KK館是KK集團(tuán)的老品牌，KK集團(tuán)在2015年成立的當(dāng)年，其便開(kāi)設(shè)了首家KK館門(mén)店。KK館主要提供國(guó)內(nèi)外休閑食品。但由于部分門(mén)店業(yè)績(jī)不理想以及疫情影響，KK集團(tuán)主動(dòng)終止部分KK館門(mén)店的運(yùn)營(yíng)，并反而開(kāi)設(shè)綜合性更強(qiáng)的KKV門(mén)店。

2020年至2022年，KK館門(mén)店的營(yíng)業(yè)收入分別為3.21億元、2.26億元、1.39億元。另外2023年第一季度，相關(guān)營(yíng)業(yè)收入為0.36億元，同比下降24.16%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則分別為0.22億元、0.18億元、-410萬(wàn)元、330萬(wàn)元。