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2月6日，美國(guó)工業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新巨頭霍尼韋爾國(guó)際公司（Honeywell International Inc.）宣布，其董事會(huì)已完成由董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官柯偉茂（Vimal Kapur）一年前啟動(dòng)的全面業(yè)務(wù)組合評(píng)估，決定將自動(dòng)化（Automation）與航空航天技術(shù)（Aerospace Technologies）業(yè)務(wù)完全分拆。

上述計(jì)劃結(jié)合去年十月該公司宣布的先進(jìn)材料業(yè)務(wù)（Advanced Materials）分拆方案，霍尼韋爾將形成三家獨(dú)立的上市公司：霍尼韋爾自動(dòng)化（Honeywell Automation），霍尼韋爾航空航天（Honeywell Aerospace），先進(jìn)材料（Advanced Materials）。

霍尼韋爾的分拆是在激進(jìn)投資者埃利奧特投資管理公司（Elliott）推動(dòng)下進(jìn)行的。去年11月，埃利奧特宣布已累計(jì)持有霍尼韋爾50億美元（約合365億元人民幣）的股份，成為后者最大的活躍投資者，并提議拆分霍尼韋爾業(yè)務(wù)。

對(duì)于拆分進(jìn)度預(yù)期，霍尼韋爾表示，先進(jìn)材料業(yè)務(wù)的拆分預(yù)計(jì)在2025年年底或2026年年初完成，自動(dòng)化板塊和航空航天技術(shù)板塊的拆分預(yù)計(jì)在2026年下半年完成。

霍尼韋爾董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官柯偉茂說，形成三家獨(dú)立的行業(yè)領(lǐng)先公司建立在已經(jīng)打下的強(qiáng)有力基礎(chǔ)之上，這將會(huì)讓每家企業(yè)追求適合自身的增長(zhǎng)戰(zhàn)略并為股東和客戶釋放重大的價(jià)值。

霍尼韋爾的此次拆分是國(guó)際巨頭紛紛分拆業(yè)務(wù)板塊的一個(gè)縮影，2021年，通用電氣宣布被一分為三、東芝“一拆三”、強(qiáng)生“一拆二”。2024年，跨國(guó)化工巨頭杜邦宣布“一拆三”。而這些拆分的背后則是投資者對(duì)于多元化企業(yè)的不信任和對(duì)于投資回報(bào)的訴求。

行業(yè)巨頭一拆三

霍尼韋爾創(chuàng)立于1885年，目前業(yè)務(wù)板塊分為航空航天科技集團(tuán)、智能建筑科技集團(tuán)、能源與可持續(xù)技術(shù)集團(tuán)、智能工業(yè)科技集團(tuán)。最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，霍尼韋爾銷售總額384.98億美元（約合2806億元人民幣），同比增長(zhǎng)5%。其中，霍尼韋爾航空航天業(yè)務(wù)主要為波音等公司生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)和駕駛艙系統(tǒng)，2024全年銷售額為154.58億美元（約合1127億元人民幣），約占霍尼韋爾同期總銷售額的40.2%。智能工業(yè)、智能建筑和能源與可持續(xù)板塊的銷售額占比分別為26%、17%和16.7%。

在通用電氣（GE）、美國(guó)鋁業(yè)等制造業(yè)巨頭拆分后，霍尼韋爾也是當(dāng)前美國(guó)為數(shù)不多僅存的多元化工業(yè)集團(tuán)之一。

對(duì)于部分激進(jìn)投資者而言，目前霍尼韋爾的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況并不能滿足他們的胃口。

埃利奧特投資管理公司作為美國(guó)最知名的激進(jìn)投資者，投資金額超過700億美元，其素來(lái)以通過大量買入某只公司股票并試圖干預(yù)經(jīng)營(yíng)著稱，曾試圖強(qiáng)行收購(gòu)接管美國(guó)西南航空進(jìn)行業(yè)務(wù)改組，也曾在大量購(gòu)入星巴克股份后要求管理層出售星巴克中國(guó)股份。

在去年購(gòu)入了超過50億美元的霍尼韋爾股份后，其致信董事會(huì)表示：“在過去五年里，執(zhí)行不均、財(cái)務(wù)結(jié)果不一致以及股價(jià)表現(xiàn)不佳，削弱了霍尼韋爾創(chuàng)造價(jià)值的強(qiáng)勁記錄?！?

埃利奧特表示，過去的綜合集團(tuán)結(jié)構(gòu)已不再適合霍尼韋爾，分拆航空航天和自動(dòng)化業(yè)務(wù)可以在未來(lái)兩年帶來(lái)51%-75%的股價(jià)收益。顯然這次，霍尼韋爾選擇了接受這個(gè)建議。

據(jù)估計(jì)，分拆后的獨(dú)立公司霍尼韋爾自動(dòng)化在2024年獲得的收入規(guī)模約為180億美元；霍尼韋爾航空航天的收入約150億美元，將成為最大的上市航空供應(yīng)商之一；先進(jìn)材料專注于可持續(xù)發(fā)展的特種化學(xué)品和材料領(lǐng)域，年收入接近40億美元。

埃利奧特等激進(jìn)投資者認(rèn)為，在噴氣式飛機(jī)產(chǎn)量增加以及飛機(jī)制造業(yè)的積壓訂單推動(dòng)下，霍尼韋爾航空航天業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在獨(dú)立上市后將獲得更高的估值。

霍尼韋爾接受提議的重要背景則是看到了通用電氣拆分業(yè)務(wù)后再資本市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)。

2023年1月，通用電氣醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)GE HealthCare獨(dú)立上市，其航空航天、能源業(yè)務(wù)隨后在2024年4月獨(dú)立上市，標(biāo)志通用電氣正式完成分拆。

截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月6日收盤，通用電氣拆分后的三個(gè)獨(dú)立上市公司航空航天、能源和醫(yī)療保健市值分別為2208億美元、1014億美元和和398億美元，加起來(lái)的市值幾乎是通用電氣在2022年一家公司時(shí)的四倍。

而反觀霍尼韋爾，在2023-2024兩年間，霍尼韋爾股價(jià)漲幅為7%，大幅跑輸同期標(biāo)普指數(shù)55%的漲幅，這顯然很難讓霍尼韋爾的投資人們滿意。

在官宣拆分前，霍尼韋爾現(xiàn)任管理層進(jìn)行了一系列操作，試圖通過剝離部分業(yè)務(wù)的形式來(lái)避免大規(guī)模的拆分，從結(jié)果上來(lái)看最終依然未能避免現(xiàn)在的拆分結(jié)局。

多元化企業(yè)的末日？

霍尼韋爾的拆分是近年來(lái)大企業(yè)紛紛拆分的縮影，而引發(fā)這一系列拆分的標(biāo)志性事件則是通用電氣的拆分。

作為曾經(jīng)世界最大的企業(yè)，市值一度高達(dá)6000億美元的通用電氣，多元化曾經(jīng)是其發(fā)展的最大發(fā)展理念，其業(yè)務(wù)更是一度高達(dá)覆蓋60多個(gè)行業(yè)。

然而隨著傳奇CEO杰克韋爾奇的卸任，通用便迎來(lái)了逆風(fēng)，先是911事件嚴(yán)重打擊了通用的保險(xiǎn)和航空業(yè)務(wù)，隨后的2008年金融危機(jī)更是對(duì)通用的金融業(yè)務(wù)造成了重大影響，盡管時(shí)任CEO采取了大量措施開源節(jié)流，依然難掩頹勢(shì)。

2023年，通用官宣拆分，專注于航空，醫(yī)療和能源領(lǐng)域，史上最標(biāo)志化的多元化大型企業(yè)落幕，也引發(fā)了諸多跟隨者們的思考，我們是否還需要大型多元化集團(tuán)公司？

從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，通用分拆后的股價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)給了巨大的示范效應(yīng)，包括強(qiáng)生，東芝，杜邦，3M等公司紛紛給出了自己的答案，在近兩年推出了拆分計(jì)劃。

然而紐約投資研究公司Boyar Research研究了246項(xiàng)企業(yè)分拆案后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)情況下，結(jié)果都令人失望。大型企業(yè)在分拆頭一年的股價(jià)表現(xiàn)通常不錯(cuò)，但五年后，大約只有略多于三分之一的企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，而母公司在分拆后的五年里大多表現(xiàn)不佳，總體來(lái)看，母公司的股價(jià)落后于股指。

其中惠普公司的案例最為典型，惠普在2015年宣布一拆二，誕生了專注生產(chǎn)打印機(jī)和PC的惠普公司以及專攻服務(wù)器、存儲(chǔ)、軟件服務(wù)和云計(jì)算解決方案的惠普企業(yè)（HPE）?；萜者@兩只股票最初都跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，但五年后，HPE的表現(xiàn)遜于標(biāo)普500指數(shù)。

不過，對(duì)于激進(jìn)投資者而言，買入集團(tuán)公司股票，推進(jìn)拆分，獲利出局已經(jīng)成為了一個(gè)比較模式化的賺錢套路，拆分后即便企業(yè)經(jīng)營(yíng)并不如預(yù)期，依然有很大的機(jī)會(huì)獲利出局。而對(duì)于大型企業(yè)，尤其是工業(yè)巨頭來(lái)說，拆分確實(shí)可以讓自己輕裝上陣，但是拆分還是多元化除了資本市場(chǎng)因素外，似乎并不是決定企業(yè)發(fā)展的核心問題。

值得注意的是，在工業(yè)巨頭紛紛拆分的背后，科技公司則反其道而行之，大量并購(gòu)搞集團(tuán)化：Meta收購(gòu)了太陽(yáng)能無(wú)人機(jī)制造商Ascenta和虛擬現(xiàn)實(shí)公司Oculus等企業(yè)。亞馬遜收購(gòu)了媒體公司米高梅和全食超市等公司。谷歌一直在涉足從智能手機(jī)、眼鏡到自動(dòng)駕駛汽車和播客的各個(gè)領(lǐng)域。