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三

美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆有套程序?？偨y(tǒng)提名，參議院確認(rèn)，整個(gè)過程平均用時(shí)4個(gè)月。

按歷史慣例，特朗普應(yīng)該在今年12月到明年1月公布人選。但如果他提前到9月、10月就公布，市場(chǎng)會(huì)怎么想？

太急了。像是要設(shè)立一個(gè)"影子美聯(lián)儲(chǔ)"。

現(xiàn)任主席鮑威爾的任期到2026年5月15日結(jié)束。有意思的是，2017年就是特朗普提名他當(dāng)?shù)闹飨?021年拜登又讓他連任?，F(xiàn)在特朗普回來了，鮑威爾的日子不好過。

特朗普對(duì)鮑威爾的攻擊已經(jīng)到了前所未有的程度。

4月份，特朗普在社交媒體上直接寫道：鮑威爾的"免職不能來得更快"。這話說得很重，基本等于公開下戰(zhàn)書。

7月份，預(yù)算管理辦公室主任拉塞爾·沃特寫信給鮑威爾，指控他"嚴(yán)重管理不善"，把矛頭對(duì)準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)總部25億美元的裝修項(xiàng)目。沃特稱這是"炫耀性的大翻新"，暗示鮑威爾違法亂紀(jì)。

8月份，特朗普威脅要對(duì)鮑威爾發(fā)起"重大訴訟"，理由還是裝修費(fèi)用問題。他在社交媒體上寫道："杰羅姆'太晚了'鮑威爾現(xiàn)在必須降息。"然后話鋒一轉(zhuǎn)："我正在考慮允許對(duì)鮑威爾進(jìn)行重大訴訟，因?yàn)樗诠芾砻缆?lián)儲(chǔ)大樓建設(shè)方面做得糟糕透頂、極其無能。"

這不是一般的政治施壓，而是系統(tǒng)性的人格攻擊。

財(cái)長(zhǎng)貝森特也加入了攻擊陣營。7月21日，他在CNBC采訪中要求對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行審查，聲稱央行存在"持續(xù)的使命蠕變，涉足核心使命之外的領(lǐng)域"。

X平臺(tái)

面對(duì)這些攻擊，鮑威爾的回應(yīng)很克制。美聯(lián)儲(chǔ)在官網(wǎng)上悄悄添加了一個(gè)"常見問題"頁面，為裝修項(xiàng)目辯護(hù)。頁面寫道："項(xiàng)目中沒有建造新的VIP餐廳。"言下之意是，我們沒有揮霍納稅人的錢。

但攻擊還在繼續(xù)。特朗普給鮑威爾起了個(gè)外號(hào)叫"太晚了"，嘲笑他降息總是太慢。他甚至后悔當(dāng)初的人事決定，在社交媒體上寫道："史蒂夫'馬努欽'真的給了我一個(gè)'美人'，當(dāng)他推薦這個(gè)失敗者時(shí)。"這里的"馬努欽"指的是前財(cái)長(zhǎng)姆努欽，2017年是他建議特朗普提名鮑威爾的。

鮑威爾卸任主席后，大概率會(huì)直接辭去理事職務(wù)，徹底離開美聯(lián)儲(chǔ)。他的理事任期本來可以到2028年1月，但估計(jì)不會(huì)留下來當(dāng)普通理事。

這也能理解。從主席降為理事，心理落差太大。更重要的是，繼續(xù)留在理事會(huì)意味著要面對(duì)新主席可能的報(bào)復(fù)。

參議院現(xiàn)在共和黨占53席，特朗普提名的人選通過應(yīng)該沒問題。歷史上幾乎沒有美聯(lián)儲(chǔ)主席提名被否決的先例。

四

問題來了：如果美聯(lián)儲(chǔ)真的失去獨(dú)立性會(huì)怎樣？

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是滯脹。這事有歷史先例。

1970年，尼克松任命亞瑟·伯恩斯為美聯(lián)儲(chǔ)主席。伯恩斯以前就是尼克松的經(jīng)濟(jì)顧問，兩人私交很深。尼克松要求放松貨幣政策，伯恩斯最初反對(duì)，后來態(tài)度轉(zhuǎn)變，配合降息。

結(jié)果呢？1973到1974年，美國爆發(fā)大滯脹。通脹率一度超過12%，經(jīng)濟(jì)同時(shí)陷入衰退。這就是政治干預(yù)貨幣政策的后果。

現(xiàn)在特朗普的關(guān)稅政策對(duì)通脹影響還不明確。部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為應(yīng)該保持高利率，防范關(guān)稅引發(fā)大通脹。但特朗普和財(cái)長(zhǎng)貝森特認(rèn)為關(guān)稅不會(huì)引發(fā)大通脹，支持立即降息。

如果任命一個(gè)和特朗普私交密切的新主席，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)重演伯恩斯的老路。通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題加劇。美聯(lián)儲(chǔ)如果失去獨(dú)立性，就成了財(cái)政部的配合工具。歷史上戰(zhàn)爭(zhēng)期間就是這樣，美聯(lián)儲(chǔ)主要任務(wù)是幫政府發(fā)債融資。

現(xiàn)在美國赤字率已經(jīng)很高，債務(wù)持續(xù)攀升。如果美聯(lián)儲(chǔ)再失去獨(dú)立性，債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂會(huì)進(jìn)一步加劇。市場(chǎng)對(duì)美債安全性的信心會(huì)下降。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美元地位削弱，資本外逃。美聯(lián)儲(chǔ)如果被視為受政治控制，外國投資者會(huì)加速分散美元資產(chǎn)配置，轉(zhuǎn)向黃金等替代資產(chǎn)。

資本外逃會(huì)推升美國發(fā)債成本，形成惡性循環(huán)。

最后是股債匯三殺。今年7月有過一次壓力測(cè)試。7月16日，媒體傳出特朗普可能免職鮑威爾的消息，美股、美元、美債價(jià)格立刻大跌，美債收益率快速上行，黃金走高。

不到一小時(shí)，特朗普否認(rèn)傳聞，美國股債匯隨即回升。

這次事件證明了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的重視程度。一旦真的發(fā)生美聯(lián)儲(chǔ)被白宮挾持的情況，美股、美債和美元會(huì)遭到拋售。

五

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的喪失，最終會(huì)動(dòng)搖美元的貨幣霸權(quán)地位。

美元之所以能成為世界儲(chǔ)備貨幣，很大程度上依賴美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。過去70年里，正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策，才讓全球投資者相信美元是可靠的價(jià)值存儲(chǔ)工具。

數(shù)字很說明問題：目前約60%的全球外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)，90%的外匯交易涉及美元，一半的國際貿(mào)易用美元結(jié)算。這種"過度特權(quán)"地位讓美國可以用更低的成本借錢，讓美國金融制裁具有全球影響力。

但這個(gè)地位并非不可撼動(dòng)。近年來，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額已經(jīng)從1999年的71%下降到2022年的58%。更重要的是，這種下降并非轉(zhuǎn)向歐元或日元等傳統(tǒng)貨幣，而是流向了一些小國家的"非傳統(tǒng)貨幣"。

中國和俄羅斯已經(jīng)在積極推動(dòng)去美元化。中國的跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS）雖然規(guī)模還小，每天處理約1.5萬筆交易，總價(jià)值500億美元，遠(yuǎn)低于美國CHIPS系統(tǒng)的2.5萬筆、1.5萬億美元，但基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)搭建完成。

印度開始用人民幣支付俄羅斯煤炭進(jìn)口，孟加拉國決定用人民幣支付俄羅斯14億瓦核電站項(xiàng)目。這些看似零散的舉動(dòng)，實(shí)際上在為美元霸權(quán)挖墻腳。

各國央行也在增加黃金儲(chǔ)備。過去十年里，中國、俄羅斯、土耳其是最大的黃金買家。黃金被視為對(duì)heavily indebted法幣的替代選擇，在外匯儲(chǔ)備中的占比持續(xù)上升。

如果美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)加速。外國投資者會(huì)質(zhì)疑：一個(gè)受政治控制的央行，還能保持貨幣政策的連續(xù)性和可預(yù)測(cè)性嗎？

答案是否定的。

歷史告訴我們，央行獨(dú)立性和貨幣信譽(yù)直接相關(guān)。1970年代伯恩斯屈服于尼克松壓力的教訓(xùn)，至今仍被各國央行引為警戒。如果美聯(lián)儲(chǔ)重蹈覆轍，美元的"避風(fēng)港"地位會(huì)受到根本沖擊。

更危險(xiǎn)的是，美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨"雙赤字"問題：既有貿(mào)易逆差，又有財(cái)政赤字，對(duì)外凈負(fù)債持續(xù)攀升。這種情況下，美元地位的任何動(dòng)搖都會(huì)被放大。

一旦外國投資者開始拋售美元資產(chǎn)，美國借債成本會(huì)快速上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到?jīng)_擊。這種惡性循環(huán)一旦開始，就很難逆轉(zhuǎn)。

這就是為什么，即使特朗普對(duì)鮑威爾再不滿，他也不敢真的動(dòng)手的原因。市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)立刻教會(huì)他什么叫"搬起石頭砸自己的腳"。

財(cái)長(zhǎng)貝森特說，9月初會(huì)與11位美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人會(huì)面。

11個(gè)人，最終只能選一個(gè)。

這個(gè)選擇關(guān)系到的不只是利率政策，還有美聯(lián)儲(chǔ)70年來建立的獨(dú)立性傳統(tǒng)，更關(guān)系到美元在全球金融體系中的霸權(quán)地位。

1951年，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部簽署《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》，確立了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立地位。從那以后，美聯(lián)儲(chǔ)主席可以對(duì)總統(tǒng)說"不"。

現(xiàn)在這個(gè)傳統(tǒng)面臨考驗(yàn)。

市場(chǎng)在等答案。全世界也在等答案。

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