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高柏:美元——大國興衰的原點
關(guān)鍵字: 國際金融秩序美國財政赤字美元霸權(quán)地位六、國際收支調(diào)整機制中的“善意忽略”問題
這場辯論中的少數(shù)派觀點對美國國際收支的赤字提出了與羅伯特·特里芬(Robert Triffin)完全不同的解釋,少數(shù)派認為國際收支赤字并不代表美國國際收支不平衡,因為這些赤字被來自外國的購買流動性較強的美元資產(chǎn)的資本抵消。
這個觀點還認為,美國在國際金融中不只提供流動性,它還提供中介服務,既貸出長期資本也給外國短期資本在美國提供更好的盈利機會。因此,美國不必非要提高利率來遏制過度支出,只要歐洲保持高儲蓄率,自由流動的資本仍然將超出商品與服務的實際轉(zhuǎn)移。
在這種少數(shù)派觀點的支持下,美國對其國際收支赤字的“善意忽略”問題在20世紀70年代初變得更為糟糕。國際收支調(diào)整機制中的“善意忽略”問題源自布雷頓森林體系的安排,即美國不承擔維持美元與其他貨幣之間平價的責任。根據(jù)國際貨幣基金組織的協(xié)定,美國只負責通過買賣黃金來維持黃金和美元之間的固定匯率,而維持美元與其他貨幣匯率的責任則由其他成員國承擔。
從理論上講,在布雷頓森林體系下,金融管理機構(gòu)對貨幣市場干預的功能是對私有銀行在國際結(jié)算中美元短缺時的調(diào)整措施。如果一國的國際收支存在赤字,對美元的需求就會增加,美元在與該國貨幣的匯率中就變得越堅挺。為履行布雷頓森林協(xié)議規(guī)定的義務,該國金融機構(gòu)必須通過賣出美元進行干預,以便使匯率浮動保持在特定的范圍之內(nèi)。
這些干預行為使用的美元,要么是來自過去的貿(mào)易順差,要么是用本國的黃金儲備來購買。前者代表的是在一段時間內(nèi)平衡國際收支的動態(tài)過程,而后者則代表的是以黃金進行的最終結(jié)算,因為黃金-美元之間的交易和公開市場干預構(gòu)成一個完整的過程,二者都是被用來調(diào)整私有部門美元的短缺。
然而,在實際操作中通過黃金與美元之間的兌換進行結(jié)算并不是總能實現(xiàn),因為國際收支不平衡并不是總能引起金融管理機構(gòu)的干預。即便出現(xiàn)國際收支不平衡,私有銀行依靠短期資本流動提供的信貸也能維持匯率的均衡。這樣一來,對國際收支不平衡問題的解決就被不斷地推遲。在這種情況下,國際收支不平衡不會立刻導致金融國際機構(gòu)進行黃金-美元間的兌換。
資料圖來源:視覺中國
在美元的黃金窗口關(guān)閉后,金融管理機構(gòu)只有在極特殊情況下才會干預貨幣市場。隨著用黃金進行國際結(jié)算的需求不復存在,對國際收支逆差立即調(diào)整的壓力也消失殆盡。在1970年代以來的新體制下,國際結(jié)算采取的形式是用外匯交易來平衡債務和信貸。如果國際收支無法平衡,各國寧愿推遲結(jié)算,依靠國際供應的信貸來彌補缺口。
在美元本位制下,美元失去了黃金的支撐,支撐著美元流通的只是眾人信念中的美元購買力而已。在布雷頓森林體系下用黃金進行部分結(jié)算的做法停止以后,國際上普遍的做法是用短期借貸來填補經(jīng)常帳戶結(jié)算時的缺口,而且推遲結(jié)算的時間越來越長。
在美元本位制下,各國應對國際收支赤字依賴的是融資戰(zhàn)略而不是調(diào)整戰(zhàn)略。一國政府在處理國際收支赤字時有兩個選擇。
一種是進行調(diào)整,即政府進行資源的再分配,此舉可以改變政府的支出,其做法是政府采取緊縮的金融政策和財政政策,減少經(jīng)濟活動中的貨幣供應量,或提高稅收、減少公共支出以達到減少總需求的目的,也可以轉(zhuǎn)變政府的支出,依靠價格調(diào)整和改變可交易與不可交易商品之間的總支出分配,以促進出口,減少赤字。
另一種是采取融資戰(zhàn)略,政府則可以避免進行資源再分配。當出現(xiàn)國際收支赤字時,中央銀行就出售外匯或?qū)鹑谑袌龊屯鈪R市場進行干預以吸引短期資本的流入。為減少一個國家來自國外的凈流動資本的變化對國內(nèi)購買力造成的負面影響,它們在國內(nèi)政府債券市場進行公開操作,調(diào)整對私有銀行準備金的要求或流動性的比率。在為彌合國際收支的缺口調(diào)整公共的和私有的資金流的同時,政府努力使收入、價格、現(xiàn)存的外匯供需明細表以及現(xiàn)行匯率保持不變。
在國內(nèi)政治中,融資的選項比調(diào)整的選項更受歡迎,因為它不涉及收入和價格變化,調(diào)整產(chǎn)生的影響更小。不過,選擇融資戰(zhàn)略要求政府能獲得大量國際上接受的流動性較強的資產(chǎn)。美國的中長期國債或短期國債在這時就變得很有用,因為美國金融管理機構(gòu)在國內(nèi)市場上公開操作持有大量的政府證券,由于美國能夠經(jīng)常向外國出售以美元為主的債務,它在調(diào)整國際收支不平衡時,有能力創(chuàng)造融資選項所需要的資金流。
“善意忽略”的作用是為美國消除調(diào)整國際收支不平衡的壓力,否則美國必須要處理國際收支中的逆差問題。由于美國必須通過國際和國內(nèi)借貸來彌補經(jīng)常帳戶的赤字,延遲調(diào)整就為不斷增長的經(jīng)常帳戶赤字打開了一條活路,其代價是聯(lián)邦債務的不斷增加。在戰(zhàn)后的國際金融秩序中,流動性創(chuàng)造機制中的鑄幣稅問題和國際收支不平衡調(diào)整機制中的“善意忽略”問題極大影響了美國國內(nèi)相關(guān)行動主體的行為。
- 原標題:美元:大國興衰的原點 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯:李泠
- 最后更新: 2019-07-14 11:30:42
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