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通脹是暫時(shí)的嗎？

有部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員認(rèn)為，現(xiàn)在的情況不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹依然是“暫時(shí)的”。美國(guó)全國(guó)保險(xiǎn)公司（Nationwide）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家本·艾爾斯表示：“通脹飆升的原因看起來(lái)仍主要是與新冠疫情有關(guān)的暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)樵诤艽蟪潭壬侠^續(xù)推動(dòng)CPI上漲的是各種異常因素。”

《華爾街日?qǐng)?bào)》也在報(bào)道中評(píng)論稱，6月份的超預(yù)期通膨增長(zhǎng)在很大程度上是由一些因素推動(dòng)的，這些因素在未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)消退，包括半導(dǎo)體芯片短缺導(dǎo)致汽車供應(yīng)減少，以及重新開(kāi)業(yè)后消費(fèi)者需求激增。

美聯(lián)儲(chǔ)9日發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告時(shí)稱，美國(guó)通脹壓力較預(yù)期更加持久，“但很可能是暫時(shí)性的”。雖然長(zhǎng)期通脹預(yù)期自2020年年底以來(lái)持續(xù)上升，但仍與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%通脹目標(biāo)大體一致。鮑威爾此前在出席國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)也表示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力較美聯(lián)儲(chǔ)早前預(yù)計(jì)的更高，但導(dǎo)致價(jià)格上漲的因素是“暫時(shí)性的”，美國(guó)“不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹”。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫5月底表示，她仍然認(rèn)為今年的通貨膨脹只是暫時(shí)的，通脹很可能會(huì)持續(xù)到2021年年底。

她在回答議員提問(wèn)時(shí)說(shuō)：“我現(xiàn)在的判斷是，我們最近看到的通貨膨脹是暫時(shí)的……我預(yù)計(jì)，這種情況將持續(xù)數(shù)月之久，到今年年底為止，同比通脹率將仍保持高位。”

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，這種說(shuō)法依據(jù)不足。

“美國(guó)官方這一說(shuō)法主要是認(rèn)為目前的高通脹有一個(gè)比較強(qiáng)的基數(shù)因素，”邵宇對(duì)觀察者網(wǎng)分析，“但我認(rèn)為這只是個(gè)說(shuō)辭，現(xiàn)在看來(lái)，通脹高燒不退，而且從具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，很可能還有擴(kuò)散和持續(xù)的趨勢(shì)。所以這波通脹可能沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)或美國(guó)政府宣稱的那么簡(jiǎn)單?！?

談及因?yàn)橥浉咂蠖饾u升溫的加息預(yù)期，邵宇表示，按照美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)市場(chǎng)表態(tài)的口徑來(lái)說(shuō)，還是把通脹解釋為短期現(xiàn)象，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延續(xù)寬松政策，包括推遲加息的時(shí)間點(diǎn)，給市場(chǎng)做緩沖。

6月份的通脹數(shù)據(jù)加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月加息的概率為90%，2023年1月加息的概率為100%。

“市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)一是Taper（削減QE），二是加息，大家本來(lái)認(rèn)為至少不用擔(dān)心今年Taper，明年不用擔(dān)心加息，至少可以混過(guò)今年再說(shuō)，但以目前的通脹事態(tài)來(lái)說(shuō)，就沒(méi)這么輕松了。如果通脹變成一個(gè)中期的問(wèn)題，問(wèn)題就麻煩了”，邵宇指出，美聯(lián)儲(chǔ)可能就面臨整個(gè)貨幣政策框架的重大調(diào)整，這種調(diào)整也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊。

部分美國(guó)政府和聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁停止放水

由于持續(xù)高企的通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)官員開(kāi)始呼吁取消美聯(lián)儲(chǔ)的刺激措施?！都~約時(shí)報(bào)》在報(bào)道中透露，政府官員現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始承認(rèn)，當(dāng)前的高通脹可能會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展一到兩年。

周二（7月13日），美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯在白宮會(huì)見(jiàn)了總統(tǒng)的兩名高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)——國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任布萊恩·迪斯（Brian Deese）和經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席塞西莉亞·羅斯（Cecilia Rouse）。雙方討論了正在磋商中的基建計(jì)劃立法以及拜登更廣泛的經(jīng)濟(jì)議程。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯6月份接受CNN采訪 圖源：社交媒體

勞倫斯·薩默斯曾批評(píng)過(guò)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登經(jīng)濟(jì)政策，他曾在6月27日預(yù)計(jì)，大約6個(gè)月后，美國(guó)通貨膨脹旅將“非常接近”5%，而現(xiàn)在美國(guó)6月份CPI已經(jīng)達(dá)到了5.4%。

6月美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要顯示，“絕大多數(shù)”美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，美國(guó)通脹預(yù)測(cè)傾向于上行。這些美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心供應(yīng)中斷和勞動(dòng)力短缺的情況可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)價(jià)格和工資的影響可能比他們目前認(rèn)為的更大、更持久。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在周一的電話會(huì)議上告訴與會(huì)分析師：“通脹情況會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)想象的更糟一點(diǎn)。我不認(rèn)為這是暫時(shí)的。但如果我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，那就無(wú)關(guān)緊要了。”

談及美國(guó)的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，邵宇認(rèn)為，市場(chǎng)目前陷入一個(gè)悖論，往往經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)越好，資本市場(chǎng)表現(xiàn)越差，這主要是因?yàn)樗^“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而是由于流動(dòng)性支持。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能帶來(lái)每股盈利（EPS）的上漲，但現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)是估值推動(dòng)的，或者說(shuō)低利率的流動(dòng)性維持的，估值（PE）帶來(lái)的市場(chǎng)上漲權(quán)重要遠(yuǎn)高于EPS，如果經(jīng)濟(jì)變好帶來(lái)的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)小于流動(dòng)性收縮帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

但這種游戲越來(lái)越難玩下去。

圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德7月13日表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)以7％的速度增長(zhǎng)，以及疫情得到越來(lái)越好的控制，現(xiàn)在是時(shí)候取消美聯(lián)儲(chǔ)的刺激措施了。布拉德稱，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)希望溫和謹(jǐn)慎地削減國(guó)債購(gòu)買，但如果聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的成員決定集體采取行動(dòng)，目前其實(shí)處于非常有利的位置。而舊金山聯(lián)儲(chǔ)總裁戴利在9日警告，由于Delta變種毒株持續(xù)蔓延，過(guò)早退出刺激計(jì)劃將造成極大的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)貨幣政策面臨兩難

這兩種截然相反的意見(jiàn)反映了美國(guó)貨幣政策面臨的兩難境地。邵宇認(rèn)為，過(guò)去，美國(guó)一直將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，但現(xiàn)在這項(xiàng)目標(biāo)已經(jīng)調(diào)整為“2%的平均通脹目標(biāo)”，但這樣的目標(biāo)仍然是基于疫情前、甚至貿(mào)易戰(zhàn)前的全球供需平衡狀況，在后疫情時(shí)代，像過(guò)去那么便宜的供給可能已經(jīng)一去不復(fù)返了。

“舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，iphone供應(yīng)鏈已經(jīng)受到擾動(dòng)，如果iphone不得不放回美國(guó)生產(chǎn)，那成本肯定大幅上升”，邵宇分析，“那么推而廣之，在包括疫情在內(nèi)的各種不穩(wěn)定因素的加持下，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)未來(lái)可能不得不上調(diào)為平均3%甚至4%，那這樣的物價(jià)上漲水平可能就不得不逼迫美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行全面的貨幣政策調(diào)整?！瓕?duì)于這種前景，市場(chǎng)顯然還沒(méi)有準(zhǔn)備好，換句話說(shuō)，大家都希望能夠推遲這種變化時(shí)刻的來(lái)臨，在當(dāng)下，大家都需要觀察更多通脹數(shù)據(jù)，現(xiàn)在已經(jīng)觀察了兩個(gè)月，但是如果連續(xù)三、四個(gè)月都這樣的話，估計(jì)大家就坐不住了。所以美聯(lián)儲(chǔ)或者美國(guó)政府官員現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始思考這些事情，做一些討論或放風(fēng)?！?

今年3月底，邵宇曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)預(yù)測(cè)，他當(dāng)時(shí)分析，“根據(jù)疫苗推廣進(jìn)度，今年三、四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)重回正軌，如果油門（財(cái)政和貨幣政策）不收，經(jīng)濟(jì)就會(huì)迅速過(guò)熱， cpi、ppi一定會(huì)快速上行。這個(gè)情況可能會(huì)在今年年底發(fā)生，對(duì)全球資本市場(chǎng)形成非常大的沖擊，當(dāng)下的情況最多只是一種預(yù)演?！?

邵宇認(rèn)為，目前來(lái)看，當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)仍然有效，“起碼從現(xiàn)在的情況來(lái)看，通脹不像美國(guó)方面想象的那樣有神奇消失的跡象，如果當(dāng)前的通脹上漲水平持續(xù)到9月或10月，我的預(yù)期驗(yàn)證的概率還是比較大的?！?

面對(duì)外部形勢(shì)變化，中國(guó)“以我為主”

昨天（7月13日）國(guó)新辦召開(kāi)2021年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰再次強(qiáng)調(diào)“以我為主”。

談及中國(guó)相關(guān)政策對(duì)外部形勢(shì)的應(yīng)對(duì)，邵宇認(rèn)為，相對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)有足夠的貨幣政策空間。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量很大，所謂“以我為主”，就是我們現(xiàn)在釋放一點(diǎn)流動(dòng)性，也是因?yàn)榭紤]到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況，特別是支持小微企業(yè)的需要，邵宇分析，美國(guó)即使收緊一些流動(dòng)性，中國(guó)也沒(méi)必要收，這就是資本賬戶控制跟匯率自由波動(dòng)之間怎么選的問(wèn)題。其實(shí)要選擇的話也很簡(jiǎn)單，匯率可以稍微放一點(diǎn)，資本賬戶再稍微看緊了，這樣就能兼顧“不可能三角”中的兩個(gè)，貨幣政策保持獨(dú)立自主，再加上資本自由波動(dòng)。

從目前的情況來(lái)說(shuō)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)還沒(méi)加息，人民幣出現(xiàn)了一些快速升值的壓力，邵宇認(rèn)為，我們現(xiàn)在反而希望熱錢不要來(lái)得這么多，同樣的，未來(lái)有貶值趨勢(shì)的時(shí)候，我們也會(huì)通過(guò)資本賬戶一定程度的管制，減緩貶值速度，這樣就平緩了整個(gè)周期的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)字當(dāng)頭”。

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