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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】

最近幾天有兩則經(jīng)濟(jì)新聞不但受到廣泛關(guān)注，而且會(huì)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生重大影響。一個(gè)是美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)12月利息會(huì)議的加息決議，另外一個(gè)是剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

美聯(lián)儲(chǔ)加息與美國(guó)人口危機(jī)

美聯(lián)儲(chǔ)一年要召開8次利息會(huì)議，今年12月的這一次會(huì)議之所以成為焦點(diǎn)，既是因?yàn)槊绹?guó)股市最近的自由落體式下跌，投資者人心惶惶；另外一個(gè)就是在會(huì)議前，美國(guó)從特朗普到華爾街日?qǐng)?bào)編輯部，從左派經(jīng)濟(jì)學(xué)家到右派對(duì)沖基金大佬，都異口同聲的建議美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。理由很簡(jiǎn)單，目前美國(guó)通貨膨脹率很低，股市又開始跳水，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該謹(jǐn)慎決策，等一等再繼續(xù)加息。

但是美聯(lián)儲(chǔ)最后仍然決定繼續(xù)加息縮表，而且，在會(huì)議后的記者會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)一切良好，美國(guó)企業(yè)目前勞動(dòng)力短缺情況十分嚴(yán)重，股市跳水只是投資者的杞人憂天罷了。

從美聯(lián)儲(chǔ)利息會(huì)議結(jié)束的那一刻起，直到周五下午股市結(jié)束，美國(guó)道瓊斯股票指數(shù)跌了接近1500點(diǎn)。美國(guó)四個(gè)主要股票指數(shù)中，有兩個(gè)指數(shù)已經(jīng)正式跌進(jìn)熊市。

目前美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的就業(yè)市場(chǎng)看上去的確是出現(xiàn)了重大的分歧。一方面雖然汽車和房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)低迷，但是美國(guó)整體失業(yè)率處于歷史最低水平（下圖是美國(guó)1950年以來的失業(yè)率）。

企業(yè)頻頻抱怨自己招聘員工的條件已經(jīng)放到最低，只要保證每天不曠工就可以聘用，但是即使如此也招不到人。就在美聯(lián)儲(chǔ)開會(huì)的當(dāng)天，《華爾街日?qǐng)?bào)》還刊登了一篇文章，描述了現(xiàn)在企業(yè)招聘，往往出現(xiàn)在招聘現(xiàn)場(chǎng)等了一天，卻無人上門甚至被求職者放鴿子的窘境。

但是另外一方面，美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)警兆頻頻，短期債券收益率（1年和2年）和長(zhǎng)期債券收益率（5年）已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛先兆。從下圖可以看出，2018年1月2日的美國(guó)國(guó)債不同年限品種的收益率比較正常。但是2018年12月19日，即美聯(lián)儲(chǔ)利息會(huì)議當(dāng)天，1年期和2年期國(guó)債收益率已經(jīng)超過了3年期和5年期的國(guó)債收益率。12月21日當(dāng)天，90天期限的銀行間貸款利率曾經(jīng)一度超過了美國(guó)10年期國(guó)債的收益率，即短期收益率已經(jīng)高于長(zhǎng)期收益率。

正常情況下，債券短期收益率都會(huì)低于長(zhǎng)期收益率，大家只要看看銀行短期定存的利率和長(zhǎng)期定存的利率就知道了。而長(zhǎng)短期收益率倒掛中的短期債券收益率太高說明當(dāng)前市場(chǎng)資金的缺口太大，融資成本太高，已經(jīng)超過了長(zhǎng)期投資能夠帶來的回報(bào)率（即長(zhǎng)期債券收益率）。長(zhǎng)期出現(xiàn)這種債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)壓抑經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，往往是經(jīng)濟(jì)衰退來臨的前兆。

而短短兩個(gè)月之內(nèi)，美國(guó)股票指數(shù)中的中小企業(yè)股票指數(shù)（羅素2000）和納斯達(dá)克科技股指數(shù)都已經(jīng)從最高點(diǎn)跌落20%，正式進(jìn)入股市的熊市范圍。如果說股票價(jià)格反映了投資者對(duì)于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，那么目前大家對(duì)2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法已經(jīng)是十分悲觀的了。

為什么美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)字和金融市場(chǎng)數(shù)字會(huì)產(chǎn)生這樣的錯(cuò)位，從而讓盯緊就業(yè)市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)不顧金融市場(chǎng)的危險(xiǎn)信號(hào)、不顧來自四面八方的反對(duì)意見，繼續(xù)加息縮表呢？

美聯(lián)儲(chǔ)的基本邏輯就是就業(yè)市場(chǎng)如此緊張的情況下，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊處于過熱狀態(tài)，完全可以繼續(xù)承受利率上升帶來的影響，金融市場(chǎng)的波動(dòng)是正常情況。但實(shí)際上，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊缺現(xiàn)狀很大程度上是由于經(jīng)濟(jì)以外的因素造成的。

美國(guó)二戰(zhàn)結(jié)束后出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)歷史上最大的嬰兒潮（baby boomer），從1946年至1964年，這18年間嬰兒潮人口高達(dá)7800萬人。在1970-1980年代這批人開始成家立業(yè)，買房置業(yè)，他們的消費(fèi)需求加上信用卡消費(fèi)的興起，以及石油危機(jī)導(dǎo)致的油價(jià)暴漲等等因素，導(dǎo)致了70年代末80年代初的美國(guó)高通脹率。

當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的主席保羅·沃爾克為了打壓通貨膨脹，一直加息到20%才停手，造成了1980年初的經(jīng)濟(jì)衰退和10%的失業(yè)率，可以說美聯(lián)儲(chǔ)偌大的名聲地位一大半出自沃爾克之手。

回顧這段歷史的原因是現(xiàn)在這批嬰兒潮出生的美國(guó)人已經(jīng)大多在55歲以上，開始逐批退休了，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的缺口。而近兩年反移民的風(fēng)潮興起，進(jìn)一步加劇了勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況。以至于最近美國(guó)出臺(tái)了司法改革政策，要提前釋放監(jiān)獄里的輕刑犯人來補(bǔ)充勞動(dòng)力缺口。

要知道，即使美聯(lián)儲(chǔ)從明天開始停止加息，他們也在以每個(gè)月500億美元的速度從金融市場(chǎng)上抽走資金。而緊盯失業(yè)率和勞動(dòng)力市場(chǎng)供需的美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是誤判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，將人口結(jié)構(gòu)變化造成的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張當(dāng)做了經(jīng)濟(jì)過熱造成的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，從而不顧金融市場(chǎng)的信號(hào)，堅(jiān)持繼續(xù)加強(qiáng)加息縮表的力度來戳破泡沫，最后反而帶來金融危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作會(huì)給我們?cè)斐墒裁礃拥闹苯佑绊懩?？還記得年初阿根廷和土耳其的外匯危機(jī)嗎？當(dāng)時(shí)的資金短缺只是影響到了這些脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家，但是現(xiàn)在，資金短缺已經(jīng)影響到了美國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，股價(jià)的暴跌只是表象，背后真正的風(fēng)險(xiǎn)還在聚集之中，就像洪水來臨時(shí)大堤內(nèi)水位不斷上漲，現(xiàn)在已經(jīng)接近警戒線了，不知道什么時(shí)候，在哪一段堤壩風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中爆發(fā)。

而風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的具體表現(xiàn)，就是某個(gè)銀行、保險(xiǎn)公司、大型對(duì)沖基金或者大型財(cái)務(wù)公司倒閉清盤，甚至某個(gè)經(jīng)濟(jì)體像阿根廷一樣的匯率崩潰，從而給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來連鎖反應(yīng)。由于現(xiàn)在的資金流動(dòng)是全球一體的統(tǒng)一市場(chǎng)，因此沒人能夠完全躲開這種金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。