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而在特朗普上臺后，越來越多的普通投資者也注意到了這點。出于對關(guān)稅的擔(dān)憂，1月，全球黃金開始加速回流美國；2月，馬斯克宣稱將調(diào)查美國黃金儲備并獲得特朗普默許乃至支持，隨后這一趨勢達(dá)到階段性頂峰。這些因素使得1月到2月黃金出現(xiàn)了一輪逼空行情：

當(dāng)時，全球交易商爭相向美國運(yùn)送黃金，這一需求激增導(dǎo)致英格蘭銀行金庫中的黃金價格出現(xiàn)折價，提取黃金的等待時間延長至數(shù)周，還使得一個月期黃金租賃利率躍升至4.7%，遠(yuǎn)高于通常接近零利率的水平。而且由于倫敦交易的400盎司金條無法直接運(yùn)往紐約交割，交易商必須先在瑞士等地重新精煉為100盎司或公斤的金條，再空運(yùn)至美國，這進(jìn)一步推高了黃金溢價，一度高達(dá)每盎司50美元。

瘋狂的黃金流動使得美國紐約的黃金期貨與英國倫敦現(xiàn)貨黃金價差甚至一度高達(dá)35美元/盎司，而在過去三年中，這個價差一般在8美元左右。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，自2024年12月以來到2025年2月底，有超600噸（或兩千萬盎司）黃金從澳大利亞、俄羅斯、中東等地涌入美國，創(chuàng)下近30年來最大規(guī)?？缇沉鲃蛹o(jì)錄。

但這并不是黃金單極時刻的回歸，反而從側(cè)面證明了美國在過去幾十年中作為最大的黃金空頭，通過黃金經(jīng)銷商借出的黃金數(shù)量之巨?？紤]到美國幾十年來拒絕查賬黃金金庫，而這樣短時間的流動在商業(yè)上也不可能把所有借出的黃金追回，那么美國賬面上所記錄的國家黃金儲備，實際上有多少是真正存放在金庫中的呢？

而且隨著中、俄、印等國央行作為黃金多頭的分量越來越大，美國對金價的打壓能力會隨之下降。更值得注意的是，由于特朗普團(tuán)隊在政策制定時有一個基于美國例外論的隱藏前提假設(shè)——美國的工人和制造業(yè)環(huán)境是世界上最強(qiáng)的，且特朗普本人認(rèn)為其第一任期政策本質(zhì)上是成功的，所以他們有意愿確實推動真正意義上的弱美元，以實現(xiàn)制造業(yè)回流。這也意味著，本屆特朗普政府可能會打壓美聯(lián)儲的獨立性，削弱美元，讓美國央行從最大的黃金空頭轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金多頭，即便這可能導(dǎo)致潛在的法幣危機(jī)。

美國的法幣危機(jī)可能正在開啟黃金資產(chǎn)再貨幣化之門

近期一份名為《海湖莊園協(xié)議》的文本在國內(nèi)外流傳，國內(nèi)相關(guān)媒體對該協(xié)議核心內(nèi)容的總結(jié)是：

其一，大規(guī)模加征關(guān)稅。旨在調(diào)整貿(mào)易流向，推動制造業(yè)回流，減輕財政壓力，進(jìn)而推動對國內(nèi)企業(yè)和居民的減稅；還可以作為其他磋商的重要籌碼。

其二，建立主權(quán)財富基金?；鹗杖肟梢宰鳛樨斦杖氲闹匾a(bǔ)充，減輕債務(wù)壓力；可以對制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行戰(zhàn)略投資；有助于實現(xiàn)美元匯率或美債收益率目標(biāo)，建立長期經(jīng)濟(jì)安全。

其三，設(shè)計“世紀(jì)債券”重塑美國債務(wù)體系。利用關(guān)稅、金融安全、軍事保護(hù)傘等手段迫使美國盟友賣出美元資產(chǎn)，達(dá)到美元貶值的效果；同時，為了維持美債利率穩(wěn)定且不削弱“弱美元”的效果，這些國家還要配合美國調(diào)整其債務(wù)結(jié)構(gòu)，將短期美債置換為超長期的世紀(jì)債券。

美國十年期國債收益率持續(xù)處于高位

這無疑會對美國國債的信用造成巨大沖擊，債券價格與收益率高度相關(guān)，而截至2025年3月，2年期、10年期美國國債都有超過4%收益率。若現(xiàn)有美債被置換為100年無息國債，雖然其價格下跌幅度取決于具體市場貼現(xiàn)率，但理論上國債價格可能出現(xiàn)超過95%的跌幅。在傳統(tǒng)模型中，這毫無疑問將引發(fā)國家信用危機(jī)，并引發(fā)貨幣急劇貶值。

當(dāng)然這并不意味著特朗普政府必然要求相關(guān)國家必須更換零息債券，但很有可能要求各個買家置換為長期低息債券。因為美債問題是特朗普政府現(xiàn)在必須解決的問題，美國當(dāng)前財政赤字占GDP的7.5%，若維持現(xiàn)狀，未來三年利息支出將吞噬政府收入的25%。

更危險的是，美債傳統(tǒng)買家——外國央行、美國國內(nèi)銀行和美聯(lián)儲——首次同步退出市場，導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)顯示，2025年美債發(fā)行量需超2萬億美元，但潛在買家需求缺口達(dá)1.5萬億。

面對這些問題，特朗普政府要么選擇和拜登一樣繼續(xù)猛借錢，迫使美聯(lián)儲左手倒右手，要么只能下猛藥解決。而這一解決過程，幾乎不可避免地會對美債和美元信用產(chǎn)生根本性動搖，從而引發(fā)新一輪的法幣危機(jī)。

回到之前說到的《海湖莊園協(xié)議》，最早提出這一藍(lán)本的是美國現(xiàn)任經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭。他在2024年7月與伊朗裔美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家努里爾·魯比尼合作撰寫了一篇論文，指責(zé)財政部減少長期票據(jù)和債券的份額，降低收益率并延長通脹。

之后在2024年11月，米蘭發(fā)表了著名的文章《重構(gòu)全球貿(mào)易體系：用戶指南》，探討了特朗普總統(tǒng)連任后重塑國際貿(mào)易的工具。該論文提出，美國經(jīng)濟(jì)失衡的根源在于美元的長期高估，這種高估阻礙了國際貿(mào)易的平衡，而其背后則是對（美元）儲備資產(chǎn)的非彈性需求所驅(qū)動。

他認(rèn)為從貿(mào)易的角度看，美元長期高估的現(xiàn)象依然存在，這在很大程度上是因為美元資產(chǎn)充當(dāng)了全球儲備貨幣的角色。這種高估嚴(yán)重影響了美國制造業(yè)，而以金融化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)部門，則以一種有利于富裕美國人的方式獲益。

在特朗普的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，強(qiáng)美元是一個需要被修正的錯誤，只有弱美元才是實現(xiàn)MAGA的前提。正如希臘前財長亞尼斯·瓦魯法基斯指出的，“他并不介意世界是否會變得更加分裂，以至于變成兩個陣營：一組是美國和包括歐洲、日本等依附于美國的國家組成的陣營，美國可以通過保持弱勢美元以及讓日本、歐洲購買更多美國商品、能源和武器，從而減少美國的貿(mào)易赤字；另一組則由像中國一樣處于美國軍事保護(hù)傘之外的國家組成的陣營，這些國家通過相比于上一個時代已經(jīng)減少的貿(mào)易量與美國保持聯(lián)系，美國聯(lián)邦政府則可以從中獲得穩(wěn)定的關(guān)稅收入現(xiàn)金流?！?

結(jié)合特朗普政府在俄烏局勢等領(lǐng)域的行動來看，我們可以做出以下三種猜測：

美國本屆政府可能正在尋求將自己的軍事安全保護(hù)變現(xiàn)；

美國正在尋求建立自己的關(guān)稅特惠制度；

美國本屆政府大概率將迫使美聯(lián)儲降息以維持弱美元，并試圖利用自身軍事能力度過由弱美元以及美債信用受損引發(fā)的法幣危機(jī)。

同時值得注意的是，種種跡象表明，除了利用軍事手段外，特朗普可能考慮將黃金乃至數(shù)字貨幣進(jìn)行貨幣化，以實現(xiàn)對弱美元的信用重塑。這一觀點源自美國財政部部長貝森特2月3日發(fā)表的有關(guān)美國政府將“貨幣化美國資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端”的言論。

美國最大金庫——諾克斯堡

現(xiàn)在美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上列出的與財政部相關(guān)的黃金憑證，是以1973年設(shè)定的42美元/盎司計算的，名義上的價值約為110億美元。按目前將達(dá)3000美元的真實黃金現(xiàn)貨價格計算，這些黃金的實際價值已高達(dá)約7600億美元。如果調(diào)整至當(dāng)前市場價格，財政部資產(chǎn)端將增加約7500億美元，從而減少發(fā)行國債的必要。

考慮到黃金的稀缺性，如果美聯(lián)儲和財政部從黃金空頭轉(zhuǎn)向黃金多頭，同時進(jìn)一步對黃金貶值，將黃金以及包括虛擬貨幣等其他金融資產(chǎn)炒到一個前所未有的價格，美元就可能借助這些相對稀缺的資產(chǎn)對沖美國信用受損的部分影響。雖然這一設(shè)想實現(xiàn)可能性較低，但在現(xiàn)有環(huán)境下，并非不可能。

黃金等稀缺資產(chǎn)將在未來的法幣危機(jī)中重置價值體系

無論我們承認(rèn)與否，隨著單極時代以及上一個時代經(jīng)濟(jì)巨頭發(fā)展模式的逐步終結(jié)，全球各國正在面臨或已進(jìn)入一場金融危機(jī)的初期階段，而與之相關(guān)的法幣危機(jī)也在逐漸顯現(xiàn)。在這場危機(jī)中，全球資產(chǎn)價格和貨幣價值都會迎來一場重塑和挑戰(zhàn)。

在這場危機(jī)中，原先擔(dān)任全球貨幣職能的美元正在尋求價格重塑。傳統(tǒng)上被認(rèn)為對美國至關(guān)重要的，以維持美國全球金融控制為目標(biāo)導(dǎo)向的美元霸權(quán)，不僅受到新興貨幣和地區(qū)大國崛起的挑戰(zhàn)，同時也受到以特朗普為首的美國本土派的拋棄。

從特朗普政府現(xiàn)在的行事風(fēng)格看，迫使美聯(lián)儲接受其弱美元政策，幾乎必然導(dǎo)致全方位的經(jīng)濟(jì)動蕩甚至引發(fā)法幣危機(jī)，嚴(yán)重影響全球以美元為錨的貨幣體系。這標(biāo)志著冷戰(zhàn)后全球化時代正迎來一個句點。如果一旦美國為代表的大國重塑關(guān)稅特惠體系成功，全球?qū)⒊尸F(xiàn)美元、歐元、人民幣、數(shù)字貨幣、區(qū)域結(jié)算體系等“分層多元”并存的狀態(tài)，而以黃金為代表的具有共同認(rèn)知的、超主權(quán)可交易資產(chǎn)的價值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

在特朗普理想的弱美元時代，過去依靠盯住美元、向美國出口商品的傳統(tǒng)商業(yè)策略將面臨飛速上漲的成本，迫使許多國家貨幣不自覺地與美元脫鉤。這不僅意味著美國的通貨膨脹會上升，還意味著全球大多數(shù)國家由于缺乏足夠的主權(quán)信用支撐其貨幣幣值，從而導(dǎo)致通貨膨脹甚至更嚴(yán)重的各國貨幣競爭性貶值危機(jī)。而具有天然通縮屬性的黃金，其相對于各國貨幣的價格也會上升。畢竟根據(jù)2024年全球黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，全球地上黃金存量僅21.3萬噸，其中各國央行持有約3.8萬噸黃金。

混亂的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，無疑會進(jìn)一步刺激全球各國對于國家安全等傳統(tǒng)高級政治話題的關(guān)切。而人類歷史已經(jīng)反復(fù)證明，如果未來更進(jìn)一爆發(fā)步戰(zhàn)爭，黃金在戰(zhàn)爭和戰(zhàn)后重建階段，作為國際儲備的終極支付屬性的重要性無可替代。

總的來說，黃金價格的上漲預(yù)示著全球下一輪法幣危機(jī)正在逼近，本輪黃金超級牛市或許只到了上半場。

【本文不構(gòu)成投資任何建議；投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎?！?

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