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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 王天陽】

大家好，歡迎來到金融評書“白話金融危機史”。

我們上回書說了美國摸金客如何在油價崩盤中抄底結(jié)果折了身手，今天這回書就該說到中國摸金客是怎么沒出家門就遇上了鬼吹燈。

有關(guān)原油寶的文章估計最近大家可能都要看到吐了。我也是從國內(nèi)的財經(jīng)自媒體到海外的華爾街日報，從法律維權(quán)的論戰(zhàn)到金融教授朋友的分析，看了個滿眼。這兩天里又陸續(xù)的有一些消息浮出水面，我也咨詢了國內(nèi)國外的業(yè)內(nèi)人士，特別是財新周刊推出了一系列封面報道，終于像是游戲拼圖一樣，慢慢可以看到一個輪廓了。今天我們就試著來大致梳理一下，一起做個拼圖游戲。

咱們先拋出幾個問題吧。首先就是我看見大家現(xiàn)在都在罵中行水平實在是太菜，一點都不夠?qū)I(yè)。我覺得說中行菜未免有點結(jié)果導(dǎo)向，先入為主了，如果不是呢？其次就是這次原油寶肯定很多散戶是賠了錢了，可是有沒有這種可能性，那就是韭菜虧掉的錢，會不會有一部分還在中行手里？

下面要說的，都純屬是一家之言，算是給大家提供一個思考問題的思路，歡迎大家批評指正。

那么中行在原油寶的問題上真的太菜太不專業(yè)嗎？當然是有這個可能的，英國給伊麗莎白二世服過務(wù)的數(shù)百年老店巴林銀行（Barings Bank），還因為一個28歲的魔鬼交易員在金融衍生品上的投機交易就給搞破產(chǎn)了呢，所以我們不能排除這種可能性。那我們?yōu)槭裁丛诰尢澲逻€要有此一問呢？咱們就得先說說中行是什么樣的銀行。

中行，也就是中國銀行，在中國現(xiàn)有銀行體系中稱得上是老大哥了。早在1912年2月，民國肇始的時候就在孫中山先生的支持下成立了。建國后，中行長期以來是負責外匯外貿(mào)與國際結(jié)算的專業(yè)銀行。要說在工農(nóng)中建交五大國有銀行里，至少說在海外金融業(yè)務(wù)這一方面應(yīng)該說是經(jīng)驗最豐富的。

中行百年的積淀和人才積累，就是為什么我不想在中行太菜這個前提條件下來討論原油寶。中行太菜有可能是我們討論之后的結(jié)論，但不應(yīng)該是我們討論的前提。

現(xiàn)代金融業(yè)聚集了一批最聰明的頭腦和數(shù)量化的精英，先不要假設(shè)金融圈內(nèi)部的精英人士比大多數(shù)人不懂金融。所以我傾向于先假設(shè)中行都是一群聰明人，而且我也相信中行內(nèi)部一定是有高人的，至少比絕大多數(shù)的人都遠遠要更懂金融，更懂石油期貨。

如果我們的前提不是一群金融菜鳥，而是一群金融精英聰明人在做，那他們搞的這個原油寶又是個什么樣的金融產(chǎn)品呢？

現(xiàn)在大家都把這個原油寶批成了個四不像的理財產(chǎn)品。咱們得說，這個理財產(chǎn)品可不好干，那可是需要翻過好幾座大山，趟過好幾條大河。

這頭一座大山就是這個理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)也就是它的標的是不連續(xù)的。石油是個消耗品，這世上除了大國的戰(zhàn)略儲備基本上是沒有什么連續(xù)存在的石油的。所以要想一直擁有石油就只能像租房子一樣，一期一期的續(xù)約，也就是在石油期貨市場上面不斷的移倉換月。像石油這樣的大宗商品市場水很深，零和游戲甚至是負和游戲，要從別人口袋里把錢掏到自家口袋里，大玩家更都是人精里的人精，這樣的工程可不簡單。

這第二座大山是這個理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的計量單位是不連續(xù)的。雖然油價是按桶來計價的，在期貨市場上石油可不是按一桶一桶來交易的，而是論多少手。這一手可就是1000桶石油，人家石油期貨本來開的就是大批發(fā)商的買賣，所以才叫大宗商品。而原油寶要做的小賣鋪零售的生意，是可以一桶一桶買賣的，也就是說原油寶一類的產(chǎn)品需要把1000桶的石油給分割成小塊了。這有點兒像您家門口的小賣鋪先成箱成箱的買礦泉水，然后再拆散了賣給路人。但是石油期貨既不是實物的礦泉水，銀行也不會想要像小賣鋪一樣先買一堆石油屯著再坐等人上來買，那技術(shù)上怎么做到的呢？

這第三座大山就是WTI石油是用美元交易的，而中國又是有一定匯率管制的，怎么才能讓中國摸金客可以方便的用人民幣來交易美元的石油呢？這里面的匯率波動又怎么辦呢？

還有兩條大河。頭一條大河就是，中國銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行是不能參與期貨交易的，那原油寶又是怎么做呢？第二條大河就是，銀行法還規(guī)定，商業(yè)銀行不能向客戶銷售可能出現(xiàn)無限損失的裸賣空衍生產(chǎn)品，那像石油期貨這樣可能出現(xiàn)無限損失的標的又怎么辦呢？

面對著這三座大山和兩條大河，這就要來講講原油寶到底是個什么樣的產(chǎn)品了。咱們上回書說了美國的USO本質(zhì)上是個紙石油，都說原油寶也是紙石油，很多人就會想當然的認為既然都是紙石油，那肯定就是類似的。殊不知，紙石油確實是紙石油，可這美國的紙石油和中國的紙石油其實根本不是一類的紙石油。這話說的比較繞，什么意思呢？美國的USO是ETF（ExchangeTradedFunds），或者更準確的說是ETP（ExchangeTradedProducts）。美國散戶摸金客們湊份子來買石油期貨，USO按合同規(guī)定必須要到期貨市場上買入WTI合約。

而中國的原油寶一類的產(chǎn)品本質(zhì)上相當于在家門口開了個世界杯的體育彩票。咱們沒進世界杯沒關(guān)系，這不妨礙我們還是可以賭球啊。來來來，阿根廷對巴西，大家下注吧，有人賭阿根廷，有人賭巴西。其實咱們和兩只球隊可以一點關(guān)系都沒有，這個對賭的體育彩票就能開了。而各大銀行就是這個賣對賭石油的體育彩票的，球場上的兩支隊伍就是美國芝加哥商品交易所（CME）上買石油期貨的多頭和賣石油期貨的空頭。

咱們舉個例子啊，假設(shè)說有100個來買石油彩票的，剛好有50個人賭油價上漲，另外50個人賭油價下跌，那這兩廂對賭的籌碼在中行這就完全抵消了。也就是只要看多的和看空的桶數(shù)一樣多，那中行就直接撮合這兩波人多空雙方內(nèi)部解決，根本就沒必要和國際石油市場打任何交道，只要坐收開石油彩票的管理費就行了。而且收上來的錢就相當于吸儲了，可以用來購買國債或者貨幣基金，另賺一筆，該有多美。

這種多空雙方完全勢均力敵的簡化情況下，我們可以很容易看清楚幾個問題。第一就是原油寶其實有可能都沒必要和美國的石油期貨市場打交道，這就是我們自己家門口開著老少爺們自己玩兒的彩票。

第二就是既然是自己賣對賭的彩票，那自然是多少桶都行，就沒必要非要按1000桶來算，一桶也行，半桶也行，甚至可以切割到0.01桶。

第三就是只要有來對賭的，那就想賣多少桶都行，那怕是石油期貨市場上根本沒那么多油，而這就已經(jīng)具備些金融衍生產(chǎn)品的特點了。比如處于2008年金融危機的風暴眼的信用違約交換CDS（Credit Default Swap），本來是用來防范債務(wù)違約的保險類產(chǎn)品，但是因為所有人都可以參與進來對賭某一個信貸是否違約，就好像所有人都可以買您家房子的火災(zāi)保險一樣，結(jié)果是CDS的市場要數(shù)倍于信貸標的物的大小。

多空力量對比平衡的情況比較好理解，那要是看多的和看空的頭寸不匹配呢？比如這次大概95%來買彩票的都看好石油球場上的多頭，說你看看這當年可是足球強國意大利，就算是最近點兒背，怎么也不至于一頹到底吧。還有另外5%買的是這石油球場上的空頭黑馬，說這意大利已經(jīng)人才凋零，估計得陰溝里翻船輸給被低估了的葡萄牙。