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【受訪者/ 觀察者網(wǎng)專欄作者、香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)系助理教授、香港深圳聯(lián)合金融研究中心研究員 吳靖】

觀察者網(wǎng)：8月27日，30年期美債收益率繼續(xù)下跌，已經(jīng)跌至標(biāo)普500指數(shù)的股息收益率下方，上一次發(fā)生這種情況，還是2009年3月全球經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的時候。您認(rèn)為美債收益率持續(xù)下跌的主要原因是什么？

吳靖：美債低于股息和此前美債收益率曲線自身的“倒掛”原因是接近的，都是因為短期美債收益率的下跌，一般投資者關(guān)注的3月和10年期美債收益率曲線從今年5月開始就是倒掛的。背后的主要原因還是投資者認(rèn)為近期風(fēng)險很高，經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退。

圖片來源：ycharts

除開客觀存在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，另一方面和資金尋找出路也有關(guān)，最近全球主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)大多也不好看，尤其德國數(shù)據(jù)非常薄弱，大量資金需要找到安全的蓄水池，于是進(jìn)入了美債。因此，美國收益率曲線傳遞的信息已經(jīng)不僅僅是美國經(jīng)濟(jì)的狀況，同樣包括了投資者對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心。

總的來說，這不代表危機(jī)和衰退馬上會到來，但絕對意味著經(jīng)濟(jì)正在放緩。

觀察者網(wǎng)：另據(jù)CNN報道，連續(xù)5個月，美國上市公司高管出售本公司股票超過100億美元，僅低于2007年金融危機(jī)之前。高管出售公司股票，是否可以視為一種套利的慣常操作，還是確實(shí)體現(xiàn)出他們不看好本公司的發(fā)展？

吳靖：上市公司通常會向高管提供股票薪酬，高管可以根據(jù)自己的意愿出售這些股票。因此，高管出售股票可能是因為套利。高管出售股票潮從2018年就開始，當(dāng)下很多人擔(dān)心目前美國歷史上最長的牛市難以持續(xù)。相對地，投資者經(jīng)常將高管買賣股票視為內(nèi)幕人士信心的信號。最近很多高管的加速退出確實(shí)表明對未來挑戰(zhàn)的擔(dān)憂，尤其是中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退。

高管出售股票的另外一個原因是為了降低和分散風(fēng)險，比如知道公司接下來可能會發(fā)生負(fù)面消息，這就是為什么有內(nèi)幕消息的高管出售股票時需要提前遞交申請給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，向市場公開，因為沒有人比高管更了解公司前景。學(xué)術(shù)方面，有嚴(yán)謹(jǐn)研究說明高管等內(nèi)幕交易者出售股票，在大樣本下平均而言，接下來公司股票就會表現(xiàn)不佳。

各國的證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)都允許上市公司內(nèi)部人員在規(guī)定的時間段內(nèi)出售預(yù)定數(shù)量的股票。因為信息披露機(jī)制并不要求高管披露出售股票的原因，市場容易對高管出售本公司股票作負(fù)面解讀。

最近高管出售股票有兩個很有名例子。第一個例子是臉書：在臉書出現(xiàn)數(shù)據(jù)泄露和虛假新聞的時候，扎克伯格等高層管理人員都出售了大量股票；同樣地，在臉書二季度不佳業(yè)績公布之前，扎克伯格也出售了大量股票。

不過，高管出售股票也有可能是為了融資再投資，比如第二個例子：亞馬遜的貝佐斯最近賣了28億美元股票，雖然亞馬遜未對此做評價，但貝佐斯早在2017年就說會通過出售亞馬遜股價的方式，來開啟他的太空計劃“Blue Origin”。

當(dāng)然，如果當(dāng)臉書的扎克伯格、亞馬遜的貝佐斯、蘋果的庫克并不是目前僅有的幾個出售股票的高管，這表明市場是時候要小心了。

觀察者網(wǎng)：上述衰退信號是否真的預(yù)示著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來臨？是否反映出一種普遍的情緒？這種情緒與貿(mào)易戰(zhàn)、美債受益率倒掛、美股長期處于高位等似乎都有關(guān)系，能否具體盤點(diǎn)一下市場近期對這些問題的看法與反應(yīng)？

吳靖：最近美聯(lián)儲對于加息的口風(fēng)已經(jīng)放松了，市場對經(jīng)濟(jì)的期望也在下降中?；久娣矫?，企業(yè)負(fù)債較高，增長乏力，回購股票減緩。美股雖然出現(xiàn)了5%的回撤，但市場的波動性并不高，交易量也很薄弱。從美國的宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)基本面其實(shí)尚可。

最近市場關(guān)注的收益率曲線作為領(lǐng)先指標(biāo)，它確實(shí)意味著在未來12個月內(nèi)出現(xiàn)衰退的可能性更大。我覺得需要繼續(xù)等待看看市場發(fā)展，如果收益率曲線一直倒掛或者倒掛程度更深，那確實(shí)是一個不小的問題。

之前的每一次危機(jī)之前都伴隨著收益率曲線倒掛（我記得出現(xiàn)過七次），所以兩者確實(shí)是有相關(guān)關(guān)系的。但從學(xué)術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌戎v，尚且沒有足夠嚴(yán)謹(jǐn)可信的研究證明兩者之間存在必然的因果關(guān)系。