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編者按：從2023年四季度開(kāi)始，尤其到了今年一季度，日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)成為全球焦點(diǎn)。

高歌猛進(jìn)的日本股市，令人“刮目相看”。同時(shí)，日元大幅貶值的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)物價(jià)出現(xiàn)歷史性上漲，企業(yè)盈利創(chuàng)下新高，日本央行宣布退出負(fù)利率和YCC，這些消息是否預(yù)示日本社會(huì)正在走出通縮？甚至還有更具爭(zhēng)議性的討論“日本經(jīng)濟(jì)在失去的三十年后會(huì)再次起飛嗎？”——不過(guò)，這其中少了重要一環(huán)，工資收入漲幅能否與物價(jià)上漲達(dá)成良性循環(huán)？仍在觀望中。

另一方面，日本一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，似乎又給了外界重重一擊：實(shí)際GDP環(huán)比下降0.5%，按年率計(jì)算降幅為2.0%，繼去年第四季度轉(zhuǎn)正后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。不僅內(nèi)需環(huán)比下降0.2%（其中個(gè)人消費(fèi)環(huán)比下降0.7%），外需環(huán)比也下降0.3%（受汽車(chē)出貨量減少等影響，出口環(huán)比下降5.0%），季節(jié)性影響還是匯率魔法失效？但2023年財(cái)年實(shí)際GDP又增長(zhǎng)1.2%，季度值與年度值又存在很大偏差。

更引來(lái)外界關(guān)注的是，日元匯率“跌跌不休”；4月底，日本政府一波干預(yù)，稍有拉抬，但短短一個(gè)半月，日元匯率又重回干預(yù)前水準(zhǔn)，甚至突破160關(guān)口（注：1美元兌160日元）。

于是大家都在問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，日本經(jīng)濟(jì)究竟是好是壞？在此表現(xiàn)之下，其經(jīng)濟(jì)的底層邏輯到底是什么，對(duì)其發(fā)展前景又該如何判斷？

對(duì)此，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院日本研究所張季風(fēng)研究員回顧過(guò)去這三十多年日本經(jīng)濟(jì)與日本社會(huì)的發(fā)展，作出詳盡分析。

2月22日，日股突破1989年日本泡沫經(jīng)濟(jì)全盛時(shí)期的最高點(diǎn)。圖自路透社

觀察者網(wǎng)：張教授您好，想跟您聊聊日本經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和前景。自去年下半年以來(lái)，日本股市的表現(xiàn)令人刮目相看，同時(shí)今年日元走勢(shì)、日本央行貨幣政策以及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不亮眼，值得分析。

首先想從日本央行宣布退出負(fù)利率和YCC說(shuō)起，盡管其表示將保持寬松貨幣政策，但外界對(duì)于日元是否會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間開(kāi)啟加息通道抱持觀望。然而一個(gè)多月后，日元持續(xù)貶值，到4月底一度短期跌至1美元兌160日元，為34年來(lái)最低水平。日本政府有所干預(yù)，但一個(gè)多月以后，匯率又回到干預(yù)前水平；您如何看待日元的走勢(shì)，及其背后影響因素？怎么評(píng)估政府干預(yù)的條件及效果？日元匯率波動(dòng)會(huì)如何影響日股？

張季風(fēng)：就最近這段時(shí)期來(lái)看，日元匯率最低值是在4月29日上午，短暫跌到160，但當(dāng)天下午就回升至155左右。日元走勢(shì)起伏比較大，很難下一個(gè)定論，但無(wú)論如何，這都是很低的水平。

當(dāng)時(shí)，財(cái)務(wù)省官員神田真人對(duì)于是否采取措施，只是回復(fù)無(wú)可奉告。后來(lái)匯率有所拉升，外界猜測(cè)可能干預(yù)了，現(xiàn)在根據(jù)日本財(cái)務(wù)省5月31日公布的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)如此：日本在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)總共動(dòng)用9.8萬(wàn)億日元（約合627億美元）支撐日元，刷新了2011年創(chuàng)下的9.1萬(wàn)億日元的月度紀(jì)錄。

關(guān)于日元走勢(shì)背后的影響因素有很多，但我想最主要的還是美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，且至今沒(méi)有釋出明確的降息消息。5月的議息會(huì)議仍決定繼續(xù)將政策利率維持在5.25-5.5%不變，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示今年會(huì)降息，但目前通脹數(shù)據(jù)可能讓高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間。

那你想日本現(xiàn)在的利率是0到0.1%，如果你有大筆資金，你會(huì)讓錢(qián)流到哪？這個(gè)簡(jiǎn)單的道理都不用多說(shuō)。所以，利息差過(guò)大，是目前影響日元走勢(shì)最主要的原因。

6月30日，美元兌日元匯率

至于對(duì)政府作出干預(yù)的時(shí)機(jī)以及力度的評(píng)估，我覺(jué)得首先我們要了解日元的升值或貶值，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一把雙刃劍，日元貶值對(duì)出口企業(yè)、特別是一些大企業(yè)而言，有利于提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大出口，從而獲得巨大利益；但反之，由于日本需要大量進(jìn)口原材料、能源等大宗商品以及服務(wù)，成本也會(huì)隨之提升。

現(xiàn)在無(wú)非是要算這筆賬，到底是利大于弊還是弊大于利？日元貶到什么程度需要干預(yù)？如果日本政府巋然不動(dòng)，那么他們認(rèn)為當(dāng)下是利于大弊；反之如果進(jìn)行干預(yù)，那應(yīng)該是評(píng)估了其中的風(fēng)險(xiǎn)。

這段時(shí)期，國(guó)內(nèi)自媒體上流傳著各種說(shuō)法，什么日本怕美國(guó)或是美國(guó)開(kāi)始收割日本、亞洲等等，但歸根結(jié)底日本政府采取什么政策，首先要看是否對(duì)自己有利，日美關(guān)系或其他經(jīng)濟(jì)關(guān)系都是第二位的，所以當(dāng)它認(rèn)為貶值利大于弊的時(shí)候就不會(huì)出手。

究竟到什么程度才算利處出盡，怎么計(jì)算這個(gè)時(shí)間點(diǎn)？事實(shí)上，外界是很難預(yù)測(cè)準(zhǔn)確這個(gè)界限的，如果某個(gè)學(xué)者或機(jī)構(gòu)做了大量分析并得出結(jié)論，可以說(shuō)絕大多數(shù)情況下是有些嘩眾取寵的意味，因?yàn)檎l(shuí)也不會(huì)比日本央行和財(cái)務(wù)省更清楚真實(shí)的決策條件。

圖自日經(jīng)中文網(wǎng)

4月底5月初日元匯率“過(guò)山車(chē)”似的走勢(shì)，是日本財(cái)務(wù)省出手干預(yù)了，有所拉升；但6月初，又回到干預(yù)前的水平。所以，對(duì)于效果的評(píng)估以及是否會(huì)持續(xù)干預(yù)，還需時(shí)間觀望。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，把這些基本情況弄清楚了，也就明白日元匯率怎么影響日股。股市確實(shí)出現(xiàn)波動(dòng)，但目前波動(dòng)幅度在一兩千點(diǎn)范圍之內(nèi)，都不算大。日股自今年初攀上40000點(diǎn)高峰后，最近基本徘徊在38000以上，其實(shí)還是處于高位。

盡管投機(jī)因素很多，但股市仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，日元貶值總體上對(duì)大企業(yè)有利，日本的上市公司絕大部分都是大企業(yè)，它們的利潤(rùn)在上升，股市當(dāng)然就會(huì)上升，而且購(gòu)買(mǎi)日本股票的大多是外國(guó)投資者，這些人看得很清楚。

觀察者網(wǎng)：確實(shí)，日本央行行長(zhǎng)植田和男此前的態(tài)度是，對(duì)趨勢(shì)性的物價(jià)上漲率造成影響，才會(huì)做干預(yù)。這是否可以理解為日本央行錨定的是通脹變化，某種程度上是“忽視”日元，這是其背后的決策邏輯嗎？

張季風(fēng)：日本經(jīng)濟(jì)差不多從1997年以來(lái)一直處于通縮狀態(tài)，其間可能有個(gè)別年份稍微高一點(diǎn)——但主要原因是提高消費(fèi)稅導(dǎo)致的，下降是基本基調(diào)，這就是通縮狀態(tài)。

所以從上世紀(jì)90年代后期至今，日本的經(jīng)濟(jì)政策一直將解決通縮問(wèn)題放在核心位置。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)就是非常典型的案例，安倍為什么要實(shí)行日元貶值政策？就是要逃離通縮。而當(dāng)前的日元貶值可以說(shuō)是“天賜良機(jī)”。僅靠日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)很難做到物價(jià)提升、通脹上漲，只有通過(guò)外部刺激，比如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)一下子造成輸入性通脹，推動(dòng)日本 CPI有所上漲，但最終效果是去年（2023年）一年也才漲到3.1%；2022年時(shí)，曾經(jīng)最高月份也就到4%，與歐美相比并不高。

我個(gè)人認(rèn)為植田和男的意思，應(yīng)該是希望通過(guò)日元貶值，進(jìn)口物資成本上升，來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升。這是他求之不得的。當(dāng)然，他還要考慮物價(jià)上漲不能太過(guò)分，要顧及工資收入的情況，如果過(guò)分了，就要干預(yù)一下，如果不過(guò)分，正合我意，那為何要擔(dān)憂(yōu)呢？

當(dāng)然，植田和男作為央行總裁，站在決策層，他說(shuō)這番話(huà)也是為了安撫市場(chǎng)；如果對(duì)百姓生活、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有負(fù)面影響了，我就出手，但現(xiàn)在沒(méi)有問(wèn)題。其實(shí)這又回到我剛才那句話(huà)，利大于弊。

觀察者網(wǎng)：那換句話(huà)說(shuō)，就是在日本決策層看來(lái)，現(xiàn)在正走在他們希望達(dá)到目的的通道上。

張季風(fēng)：可以這么說(shuō)，包括日本首相岸田文雄早前也表示，現(xiàn)在是擺脫通縮的最好機(jī)會(huì)。