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4月2日，以沙特阿拉伯為首的石油輸出國聯(lián)盟歐佩克，加上以俄羅斯為首的其他主要產(chǎn)油國組成的合作聯(lián)盟（OPEC+）宣布進(jìn)一步減產(chǎn)。

在俄烏沖突一周年、銀行業(yè)危機(jī)逐步發(fā)酵、美聯(lián)儲加息和美國持續(xù)拋售戰(zhàn)略原油儲備以對抗通脹壓力等背景下，OPEC+的這一舉措，無異于和美國對著干。

無怪有報(bào)道稱，沙特王儲兼首相穆罕默德·本·薩勒曼正在實(shí)施“沙特優(yōu)先”（Saudi First）的經(jīng)濟(jì)政策，還有高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家評論，“沙特不像以往那樣，傾向于把自己的經(jīng)濟(jì)利益置于支持美國利益之下”。

英國《每日電訊報(bào)》報(bào)道截圖

另一方面，能源危機(jī)已經(jīng)過去50多年，美國早已從中東石油的最大買家蛻變成原油的凈出口國，在石油美元根基有所松動(dòng)之際，沙特、阿聯(lián)酋等國與中國之間出現(xiàn)一系列以人民幣支付的能源貿(mào)易，拿到人民幣作為石油貿(mào)易的價(jià)款之后，他們有的選擇去中國投資建廠，有的可以用于購買油田技術(shù)和服務(wù)。

這些現(xiàn)象都成為近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)，天風(fēng)證券研究所能源開采首席研究員張樨樨就此接受觀察者網(wǎng)對話，分享她的觀點(diǎn)：

觀察者網(wǎng)：對OPEC+國家來說，本次減產(chǎn)的動(dòng)力是否強(qiáng)烈？為何在西方制裁俄羅斯，全球原油成品油庫存偏低的情況下宣布減產(chǎn)？

張樨樨：OPEC+最主要還是出于財(cái)政平衡的考慮，因?yàn)橐陨程貫榇淼腛PEC國家的主要外儲和財(cái)政收入來源都是原油或能源品的出口。對一些商業(yè)化運(yùn)作的能源公司來講，他們會考慮盈虧平衡油價(jià)，對于沙特來講，它的盈虧平衡油價(jià)就是財(cái)政平衡油價(jià)，過去大約在80美元/桶左右，隨著近年來一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的努力，財(cái)政平衡油價(jià)的水平也在逐步小幅下降，最近IMF的研究認(rèn)為，這一水平已經(jīng)降到70美元/桶左右，但是當(dāng)國際油價(jià)跌破80美元/桶，OPEC就會有一些動(dòng)作。

這次的減產(chǎn)是近期的第二次，第一次是在去年10月，國際油價(jià)也跌破了80美元/桶，OPEC+就出手減產(chǎn)了200萬桶/天，但只持續(xù)了一個(gè)月。3月初，國際油價(jià)再次跌破80美元/桶，但是OPEC+這次出手減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)略微超出市場的預(yù)期，原本市場預(yù)期，在美國和歐洲的銀行問題爆發(fā)，油價(jià)開始快速下跌之后，OPEC+是不是很就會再度作出反應(yīng)，但是當(dāng)時(shí)OPEC+并沒有作出反應(yīng)，國際油價(jià)也因此一度跌破70美元/桶。

總體來看，OPEC在70-80美元/桶的價(jià)位上去減產(chǎn)維護(hù)油價(jià)的動(dòng)機(jī)確實(shí)是很強(qiáng)的，但這次為何在減產(chǎn)上有一定的延后，應(yīng)該有地緣政治的背景，但確實(shí)很難分析。

WTI原油期貨周K線（箭頭為OPEC+上次和本次宣布減產(chǎn)處）

觀察者網(wǎng)：能否簡單復(fù)盤此前一年中OPEC+減產(chǎn)和美國釋放戰(zhàn)略石油儲備（SPR，下簡稱“戰(zhàn)儲”）庫存、美聯(lián)儲加息的博弈邏輯？

張樨樨：美國實(shí)際上在俄烏戰(zhàn)爭開始后不久，去年3月底就開始釋放戰(zhàn)儲，到去年11月，美國第一輪SPR釋放正式結(jié)束，整個(gè)過程略超過半年時(shí)間。

按照當(dāng)時(shí)100萬桶/日左右的釋放量，累計(jì)釋放約1.8億桶，這是美國歷史上最大的一次戰(zhàn)儲釋放，使美國自1973年能源危機(jī)開始積累起來的原油戰(zhàn)略儲備，尤其是頁巖油時(shí)代積累下來的過剩產(chǎn)能和儲備消耗掉了大半，基本回到了80年代以前的儲備水平。

值得注意的是，幾乎在同時(shí)，也就是從去年5月份開始，美聯(lián)儲超預(yù)期連續(xù)多次加息，這兩個(gè)是主要因素。再加上美國政府為了對抗通脹的一系列動(dòng)作，包括拜登持續(xù)喊話本土石油、煉化企業(yè)增產(chǎn)、到中東訪問斡旋要求沙特增產(chǎn)（雖然沙特沒有服從）等，使油價(jià)得到抑制，形成了我們?nèi)ツ昕吹降挠蛢r(jià)前漲后跌的市場反應(yīng)。

“前漲”的過程從80美元/桶來到120美元/桶，是市場先驗(yàn)戰(zhàn)爭、后續(xù)對俄制裁、以及俄羅斯石油供給減量的預(yù)期。5月之后急轉(zhuǎn)直下，到年底基本跌回80美元/桶的水平，基本上是一個(gè)倒V型走勢。

今年，美國又有一波新的戰(zhàn)略石油儲備釋放，不過，本輪釋放分歧較大，美國法律規(guī)定戰(zhàn)儲釋放和回補(bǔ)不能同時(shí)進(jìn)行，原本一部分市場預(yù)期認(rèn)為，今年在70美元/桶的價(jià)格上，美國會在一定程度上回補(bǔ)戰(zhàn)儲，因?yàn)閼?zhàn)儲需要應(yīng)對戰(zhàn)爭、災(zāi)害等各種極端情況，去年以來這輪巨幅的戰(zhàn)儲釋放的消耗客觀上應(yīng)該有一定的回補(bǔ)。

但是今年的通脹壓力繼續(xù)存在，油價(jià)總體來講還是比較強(qiáng)勢，所以美國不但沒有回補(bǔ)戰(zhàn)儲，反而要求進(jìn)一步釋放戰(zhàn)儲。此前油價(jià)一度跌到近70美元/桶時(shí)，美國也沒有停止釋放戰(zhàn)儲，所以，可能在尋找一個(gè)更低的價(jià)位去回補(bǔ)，但現(xiàn)在又遇到了OPEC+的減產(chǎn)，所以這個(gè)減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)比較微妙，也讓美國有一點(diǎn)難以應(yīng)對。

英國《金融時(shí)報(bào)》去年6月報(bào)道拜登訪問沙特

觀察者網(wǎng)：俄烏沖突背景下，本次OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)壓力是否比往次聯(lián)合減產(chǎn)壓力??？是怎樣的邏輯？

張樨樨：我不認(rèn)為減產(chǎn)和俄烏沖突有太大的關(guān)系，應(yīng)該說，從2020年之后，OPEC執(zhí)行力就在持續(xù)增強(qiáng)。2020年是一個(gè)重要的契機(jī)，新冠疫情引發(fā)的市場暴跌之后，OPEC很快就對減產(chǎn)達(dá)成了高度的一致，而且在后續(xù)的執(zhí)行過程中得到了非常好的落實(shí)，甚至落實(shí)效果率一度超過100%，這也帶來了油價(jià)在2021年的持續(xù)回升和2022年俄烏沖突背景下的持續(xù)攀升。2020年是一個(gè)把OPEC和俄羅斯、哈薩斯坦等這些非OPEC國家聯(lián)合在一起，形成“OPEC+”的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。這些國家在維護(hù)油價(jià)的過程中享受到了實(shí)實(shí)在在的好處，財(cái)政和外儲情況都有一定改善。

相比OPEC+的減產(chǎn)和維護(hù)油價(jià)的市場影響力，俄烏戰(zhàn)爭的影響實(shí)際上比較小，盡管在戰(zhàn)爭初期，市場在交易俄羅斯原油供應(yīng)出現(xiàn)大幅下滑的邏輯，甚至有預(yù)期認(rèn)為俄羅斯將因?yàn)槭艿街撇贸霈F(xiàn)200-300萬桶/日的供應(yīng)缺口，但是最終市場發(fā)現(xiàn)，俄羅斯可以采用各種方式規(guī)避制裁，俄羅斯的原油出口幾乎沒有受到影響，預(yù)計(jì)今年后續(xù)會有50萬桶/日的少量影響，但這可能不是對OPEC+達(dá)成一致意見的關(guān)鍵影響因素。

俄羅斯因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬鲜艿街撇玫挠绊?，其產(chǎn)量至少是難以增加的，或許會有小幅下降，那么，在OPEC+的減產(chǎn)聯(lián)盟里，對俄羅斯“搭便車”的擔(dān)憂會有所下降，這實(shí)際上有助于加強(qiáng)減產(chǎn)聯(lián)盟的執(zhí)行力。