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7.向過去學習未來

中國經濟若想重啟，就必須想盡一切辦法擴表，出手越快，成本越低。2019年，我曾提出有必要對2008年的所謂“四萬億”公案做一個正確的評價，因為對昨天的認知會影響我們今天的選擇。在學界主流看來，“四萬億”導致產能過剩、房價飆升、巨額地方債、銀行壞賬、貧富差距加大、市場無法出清......并給了一個肖像畫般的描述——“大水漫灌”。

但在我看來，對“四萬億”的這一評價是完全錯誤的。如果當時沒有果斷推出“四萬億”，中國也許可以避免學界所說的那些后遺癥，但也沒有中國產業(yè)的快速迭代和升級，更沒有隨后十年中國經濟的偉大超越和追趕。

也許站在中國之外更能感受到中國2008年以后的巨大增長，辜朝明在其新著《大衰退》就稱贊中國當年的“四萬億”是教科書般經典。

歷史是一面鏡子。中國應當從當年“四萬億”以及日本泡沫后擴張性政府投資中汲取正確的經驗教訓。

其中第一個就是，有限的救助資金應優(yōu)先救市場，特別是資本市場。美國應對危機為什么比日本成功？就是因為美國不是優(yōu)先救企業(yè)，而是首先救市場。

中國2008年的成功也不是因為四萬億投資本身，而是得益于房地產市場止跌回升。救活房地產，地方政府才能大規(guī)模擴表，才能完成城市從地鐵到機場眾多投資巨大的重資產。沒有房地產的復活拉動巨額地方投資，“四萬億”根本不可能形成“大水”，更不可能“漫灌”。

第二個經驗教訓是，必須維護好債務存量，使其具有最高的流動性。美國對待資本市場的態(tài)度和日本形成鮮明對照，美國政府是想盡各種辦法不讓資本泡沫破裂（而不是像日本、中國那樣自作聰明去主動“捅破泡沫”）。而一旦資本市場出現(xiàn)問題，政府第一時間毫不猶豫沖入市場托市。保住這些債務安全，就是維護其核心抵押品的價值。

中央在地方債處理上絕不能持“誰的孩子誰抱走”的態(tài)度。央行和財政部必須聯(lián)合出手，才能拯救此次大危機。中央政府在地方債務出現(xiàn)危機時，如果袖手旁觀，那就是嚴重的瀆職。因為貨幣和國債等最后的“救生圈”都在中央政府手里。

金融部門推出新方案 改善優(yōu)質房企資產負債狀況。圖源：視覺中國

第三個經驗教訓是，簡單增發(fā)債務并不能實現(xiàn)可持續(xù)的擴表，只有能創(chuàng)造現(xiàn)金流的債務，才能真正實現(xiàn)擴表。這就需要快速尋找可以帶來正收益的投資項目。只要能形成資產，項目越大越好，債務越多越好。債務不是問題，能否形成資產才是問題。作為最后的借款人，政府有無限的資源動員能力，關鍵就看是否有足夠多的投資項目。

8.結論

2022年中國房地產開始下跌趨勢已經非常明顯，美國前財政部長薩默斯立刻意識到“人們在看中國2020年的經濟預測，就像他們在看蘇聯(lián)1960年的經濟預測或日本1990年的經濟預測一樣?！彼J為，中國經濟最終不可能超過美國，理由是中國經濟未來將面臨的四個關鍵挑戰(zhàn)，其中第一個就是“重大的金融風險、經濟增長驅動力的不確定性”。 

以前多次預測中國將超越美國的日本機構JCER最近也突然改口，認為中國的經濟總量將在2035年達到美國的87%，這是兩國最接近的時刻，此后中國的經濟增長率將降到2.2%，和美國的1.8%基本持平，并且永遠失去了超越美國的機會。這些判斷都有可能讓西方做出不理智的決策。

中國當下最大的危險，就是債務端無預警地斷崖式暴跌。由于債務端是貨幣創(chuàng)造的主要形式，債務暴跌的直接后果就是需求萎縮，而市場規(guī)模是中國維持地緣政治地位的關鍵，在中國面臨與世界脫鉤威脅的今天，“中國需求”比“中國制造”更能打破西方國家的封鎖。

只要中國市場足夠大，世界產業(yè)鏈的終端必然指向中國，與中國脫鉤就意味著自我懲罰。而中國市場能有多大，幾乎完全取決于債務規(guī)模能有多大。必須迅速擴張債務增量，抵消與美國脫鉤的債務收縮。只有這樣才能創(chuàng)造足夠的內部需求，挽救中國強大的供應鏈。

在當前百年未有之大變局中，如果中國資產負債表猛烈收縮，在世界大博弈中就會處于不利地位，從而觸發(fā)從臺海到周邊一系列的地緣政治危機。百年雖長，但歷史留給我們的崛起窗口卻可能非常小。

2023年，中國必須像1991年、1998年和2008年實現(xiàn)快速的V型反彈，否則我們很可能會付出超出想象的歷史代價。