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【文/比爾·杜德利，翻譯/觀察者網(wǎng) 郭涵】

當特朗普政府對來自全世界大多數(shù)國家的進口商品征收史詩級關(guān)稅后，不要指望美聯(lián)儲會出手拯救美國經(jīng)濟?，F(xiàn)在唯一的問題是損失會有多嚴重。

總統(tǒng)先生對自由貿(mào)易的攻擊，無論從范圍、規(guī)模乃至粗暴程度來說都堪稱空前。今年，加權(quán)平均關(guān)稅稅率可能會從不足3%攀升至美國進口商品價值的25%甚至更高。這一增幅相當于特朗普總統(tǒng)第一任期內(nèi)增幅的10倍以上。

其影響將是毀滅性的。未來6個月內(nèi)，年化通脹率可能會升至接近5%，因為關(guān)稅推高了進口價格，而國內(nèi)生產(chǎn)商在貿(mào)易壁壘的保護下，也會借機提價。

與此同時，需求將會萎縮。鑒于對關(guān)稅的持續(xù)時間、波及范圍以及外國報復(fù)程度存在的不確定性，企業(yè)將推遲投資計劃。民眾會削減開支，以適應(yīng)相當于6000億美元或更多的賦稅增加。即使國會通過其他的減稅措施來抵消這輪關(guān)稅的影響，由于存在相當程度的政策滯后效應(yīng)，加上中低收入家庭的收入消費比例往往更高，關(guān)稅對這部分家庭造成的傷害將遠遠大于減稅帶給他們的收益。

更糟糕的是，美國的經(jīng)濟增長潛力將受損。對移民的驅(qū)逐與移民總量的降低將削弱勞動力供給，導(dǎo)致生產(chǎn)率增長放緩。這將使實際產(chǎn)出的可持續(xù)增長率從去年的2.5%-3%下降至1%左右。

總而言之，滯脹已經(jīng)是美國目前最樂觀的預(yù)期。更有可能發(fā)生的是，美國將陷入全面衰退與高通脹率并存的困境。

美聯(lián)儲能做什么？它通常會提高利率來對抗通脹，這勢必加深經(jīng)濟衰退。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾暗示，如果物價上漲是暫時性的，且不影響對未來的通脹預(yù)期，那么美聯(lián)儲可能不需要加息。這番表態(tài)在一定程度上鼓舞了投資者，意味著美聯(lián)儲將更加專注于維持經(jīng)濟增長勢頭。

美聯(lián)儲主席鮑威爾當?shù)貢r間4月4日公開表示，特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策“遠超預(yù)期”，當下調(diào)整貨幣政策“為時尚早”。 視頻截圖

然而，有充分的理由懷疑美聯(lián)儲的條件能否得到滿足。

首先，美國的通脹率已經(jīng)長期高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標。如果連續(xù)第5年超標甚至加速上升，通脹預(yù)期失控的重大風險將顯著增加。

其次，沖擊類型至關(guān)重要。像加征關(guān)稅這樣損害美國生產(chǎn)率的沖擊，可能對通脹和預(yù)期產(chǎn)生更持久的影響?；叵胍幌?0世紀70年代的兩次石油價格沖擊：盡管經(jīng)歷了兩場經(jīng)濟衰退，通脹依然持續(xù)存在。在時任主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲最終不得不將短期利率推高至近20%，通過制造更深度的經(jīng)濟衰退才得以控制住局面。

第三，美聯(lián)儲自身的行動會影響預(yù)期。如果公眾認為央行正在忽視通脹壓力，側(cè)重于維護經(jīng)濟增長的職責，這種認知本身就會導(dǎo)致他們預(yù)期通脹會進一步加劇。

通脹預(yù)期在確定對抗實際通脹的成本方面起到關(guān)鍵作用。當它們像過去5年來那樣保持穩(wěn)定時，美聯(lián)儲可以設(shè)法不讓失業(yè)率增長得過高。但如果預(yù)期上升，犧牲率也會急劇攀升。例如，在20世紀70年代的石油危機等案例中，可能需要讓失業(yè)率高出長期水平的2個百分點，才能在一年內(nèi)將通脹率降低1個百分點。換句話說，經(jīng)濟衰退將成為美聯(lián)儲的唯一選擇。

這種不對稱性意味著，在美國經(jīng)濟陷入泥潭時，美聯(lián)儲不得不極度謹慎。任何刺激通脹預(yù)期的貨幣寬松政策，都將導(dǎo)致日后采取更加嚴苛、代價更高的緊縮。因此，我認為投資者對美聯(lián)儲出手救市的預(yù)期過于樂觀。相反，對風險的平衡與經(jīng)濟的高度不確定性證明，（美聯(lián)儲）采取更審慎的應(yīng)對是合理的。

當經(jīng)濟增速放緩、通脹高企與一個固執(zhí)的美聯(lián)儲三者結(jié)合時，這對美國股市不是好消息。這是雙輸?shù)木置妗Ｈ绻髽I(yè)將進口的額外成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，通脹將會更持久，而美聯(lián)儲只會更趨于強硬。如果企業(yè)不轉(zhuǎn)嫁成本，則利潤率將會縮水并拖累盈利。這里甚至還沒談?wù)撏鈬P(guān)稅報復(fù)的風險。

對于債券市場來說，核心問題將是短期利率的走勢。目前，市場預(yù)計今年的利率將下調(diào)超過100個基點。我認為只有在經(jīng)濟真正陷入衰退的情況下，這種情況才有可能（也理應(yīng)）發(fā)生?，F(xiàn)在不是2019年，當時的通脹水平低于目標，美聯(lián)儲能夠通過降息作為防范衰退的“保險”。相比之下，如今這個世界上最強大的央行已經(jīng)失去大部分的政策回旋空間。

（原文發(fā)布在美國彭博社網(wǎng)站評論版面，原標題：“滯脹是美國面臨的最好結(jié)果?！弊g文僅供讀者參考，不代表觀察者網(wǎng)觀點。）

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