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現(xiàn)在全球的半導(dǎo)體市場(chǎng)分成了前沿尖端的市場(chǎng)和成熟工藝市場(chǎng)，前者的買家有多少？有媒體報(bào)道說先進(jìn)工藝有至少200億美元的市場(chǎng)，但客戶只能吃下30億。英偉達(dá)的高端AI芯片也是需要走量才能維持利潤(rùn)。我認(rèn)為我們現(xiàn)在正在進(jìn)入一個(gè)半導(dǎo)體的“超級(jí)周期”，在行業(yè)真正復(fù)蘇之前，我們還將面臨一段時(shí)間的產(chǎn)業(yè)“黑洞”。政府的干預(yù)會(huì)影響周期的波動(dòng)性，并且產(chǎn)生大量的負(fù)面影響。

心智觀察所：目前尖端AI芯片的比拼狂潮，已經(jīng)引起了產(chǎn)業(yè)界對(duì)“AI”泡沫的擔(dān)憂，尤其是大型數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)水電的能耗很大。

阿斯霍爾姆：英偉達(dá)的GB200是有史以來最耗電的芯片，它構(gòu)建的大型數(shù)據(jù)中心需要液體冷卻。據(jù)說它相比H100性能可以提高500倍，即便是如此耗電，英偉達(dá)宣傳噱頭依然是他們的高端AI芯片是很節(jié)能的。他們的產(chǎn)品往往會(huì)被一掃而空，由于下游客戶的旺盛需求，理論上他們幾乎沒有產(chǎn)能限制。不過卡住他們產(chǎn)能的一個(gè)是HBM（高帶寬內(nèi)存），H100大約26%的成本來自高帶寬內(nèi)存。而GB200的內(nèi)存成本占系統(tǒng)總成本的32%。高帶寬內(nèi)存的價(jià)格大約是DRAM價(jià)格的3.5倍。

相比H100，英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)有了顯著的改變

低端標(biāo)準(zhǔn)DRAM價(jià)格上漲，也會(huì)帶動(dòng)起HBM的價(jià)格暴漲，所以我們有一種非常不健康的產(chǎn)業(yè)價(jià)格循環(huán)，目前導(dǎo)致內(nèi)存價(jià)格不斷上漲。過去3年，韓國(guó)存儲(chǔ)公司和美光其實(shí)都沒有增加多少投資，因?yàn)樗麄兊奶潛p嚴(yán)重，當(dāng)現(xiàn)在產(chǎn)能需要爬坡時(shí)，發(fā)現(xiàn)原來的資本投入是不夠的。

所以說他們未來兩年幾乎在產(chǎn)能上翻不起很多浪花。

英偉達(dá)的產(chǎn)能問題還來自以硅中介層為代表的先進(jìn)封裝，即2.5D或者3D封裝。目前，中國(guó)大陸在先進(jìn)封裝領(lǐng)域也在加緊發(fā)力追趕。但是高端HBM供應(yīng)商，如果說兩年前還可能有10家能做到，現(xiàn)在基本上就剩下3家，而且未來追趕的通道會(huì)越來越狹窄。

心智觀察所：提到英偉達(dá)，他們目前也想從高端通用芯片領(lǐng)域切入到定制化AI芯片賽道，這意味著他們將和博通、Marvell等廠商直接競(jìng)爭(zhēng)，你如何看待英偉達(dá)的這一戰(zhàn)略？

阿斯霍爾姆：“通用人工智能”工作負(fù)載的市場(chǎng)將非常龐大，目前第一梯隊(duì)只有英偉達(dá)、AMD和英特爾。專用AI芯片的客戶大部分都是大型云公司，并由博通、高通、Marvell提供支持。如果大型云公司允許英偉達(dá)加入進(jìn)來，希望他們成為這個(gè)市場(chǎng)的一部分，毫無疑問英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)力是很強(qiáng)的。

目前，英偉達(dá)在高端AI加速器中處于強(qiáng)勢(shì)地位，但Blackwell架構(gòu)相比H100 并不是一種巨大的飛躍，也許下一代Robin系列我們才有可能看到革命性的創(chuàng)新。在所有的挑戰(zhàn)者中，AMD是最接近的。

數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，英偉達(dá)一家獨(dú)大，AMD緊隨其后

心智觀察所：你剛才提供了一個(gè)研究視角，就是從半導(dǎo)體設(shè)備商的角度看代工廠的資本投入。目前有一家中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備商殺進(jìn)了全球前十，但總體實(shí)力距離全球的頭部企業(yè)還有不小的距離。

阿斯霍爾姆：僅僅看全球前十的設(shè)備商，按照營(yíng)收排名，前幾個(gè)的也領(lǐng)先后面的一個(gè)身位。而且像ASML、東京電子等，他們?cè)谀吃O(shè)備的細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)手三五年內(nèi)是追不上來的。

中國(guó)排名前八的半導(dǎo)體設(shè)備商去年?duì)I收和利潤(rùn)率增長(zhǎng)迅猛，今年Q1營(yíng)收有所滑落

之前全球設(shè)備銷售額的上升，尤其是中國(guó)占比的上升是庫(kù)存放量的結(jié)果，而且去年全球設(shè)備半導(dǎo)體銷售量總體是下降的，中國(guó)在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的崛起以及國(guó)產(chǎn)替代，必然會(huì)影響其他大型公司的設(shè)備銷量。盡管如此，中國(guó)依然從日本進(jìn)口了大量的半導(dǎo)體設(shè)備。這些設(shè)備的應(yīng)用領(lǐng)域也分先進(jìn)制程和成熟制程，目前來看，日本對(duì)華出口用于成熟制程的設(shè)備占比很高。

推動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備景氣度持續(xù)走高的下游終端領(lǐng)域包括AI電腦和AI手機(jī)。我女兒剛買了一個(gè)手機(jī)，現(xiàn)在又要換機(jī)，說沒有新手機(jī)怕在學(xué)校里被同學(xué)嘲笑。所以說以舊換新的需求是帶動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期性走高的重要推動(dòng)因素。

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