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（文/王力 編輯/徐喆）近日，中國醫(yī)藥行業(yè)的兩大巨頭華潤三九與天士力宣布了一項(xiàng)重大交易，華潤三九將以62億元人民幣的價(jià)格收購天士力28%的股份。

作為昔日以復(fù)方丹參滴丸“獨(dú)步天下”的老牌藥企，天士力如今卻以62億的天價(jià)被華潤三九納入麾下，而“賣身”背后是“企二代”接棒后，走上了“棄藥從酒”之路。

作為創(chuàng)始人閆希軍、吳迺峰夫婦之子，閆凱境自2014年掌舵天士力以來，不乏改革與創(chuàng)新，但面對(duì)生物制藥寒冬的籠罩和傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的艱難，天士力的努力似乎并未收到預(yù)期的效果。與此同時(shí)，國臺(tái)酒業(yè)的接手也成為了閆凱境的一次重要嘗試。

近年來，國臺(tái)酒業(yè)一直有著強(qiáng)烈的獨(dú)立上市愿望，并曾多次嘗試登陸資本市場。然而，由于多種原因，包括監(jiān)管層的反饋意見、公司自身的經(jīng)營問題等，國臺(tái)酒業(yè)的上市計(jì)劃至今尚未實(shí)現(xiàn)。

盡管天士力賣股份本身不影響國臺(tái)酒業(yè)的上市計(jì)劃，但通過出售天士力控股權(quán)給華潤三九，閆希軍家族將獲得約73億元的巨額資金。這筆資金可能為家族在白酒產(chǎn)業(yè)或其他領(lǐng)域的進(jìn)一步布局提供資金支持。有分析認(rèn)為，這是家族為了加快資產(chǎn)整合、集中資源發(fā)展國臺(tái)酒業(yè)而做出的戰(zhàn)略選擇。

如今，華潤三九的入主，可以實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，提升整體運(yùn)營效率?；蛟S能為天士力帶來短期的資金緩解與資源支持，但長遠(yuǎn)來看，能否真正激發(fā)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，仍是一個(gè)待解的謎題。

中藥行業(yè)巨頭整合再啟

8月4日晚間，華潤三九宣布擬以約62億元人民幣的價(jià)格收購天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天士力”）28%的股份，成為天士力的控股股東。這一交易標(biāo)志著中藥行業(yè)兩大巨頭的重大整合，同時(shí)也是華潤三九歷史上金額最大的一筆收購案。

近年來，華潤三九在中藥市場的并購動(dòng)作頻頻，其背后有著深刻的戰(zhàn)略考量。自1999年由多家公司發(fā)起設(shè)立股份制公司以來，華潤三九于2008年正式加入華潤集團(tuán)，并在隨后幾年中通過多次戰(zhàn)略收購迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。2022年，華潤三九以29.02億元收購昆藥集團(tuán)約28%的股份，成為后者的控股股東，這一舉措進(jìn)一步增強(qiáng)了華潤三九在天然植物藥和精品國藥領(lǐng)域的實(shí)力。

截圖來自天士力公告

此次收購天士力，則是華潤三九在中藥領(lǐng)域布局的又一重要舉措。

天士力作為中藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，聚焦心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域，擁有以復(fù)方丹參滴丸為代表的現(xiàn)代中藥品牌產(chǎn)品，以及生物藥和化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢。通過收購天士力，華潤三九不僅能夠進(jìn)一步鞏固其在中藥市場的領(lǐng)先地位，還能借助天士力的研發(fā)實(shí)力和市場資源，加速自身在創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的布局。

此外，兩家公司在產(chǎn)品線、市場渠道、研發(fā)能力等方面具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，通過整合雙方資源，可以實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，提升整體運(yùn)營效率。

華潤三九的控股股東華潤醫(yī)藥控股有限公司，作為華潤集團(tuán)旗下的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，為華潤三九提供了強(qiáng)大的后盾。華潤醫(yī)藥不僅擁有豐富的醫(yī)藥資源和市場影響力，還通過資金、技術(shù)和市場等多方面的支持，為華潤三九的穩(wěn)健發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而華潤三九的實(shí)際控制人中國華潤有限公司，作為國資委直接持股的中央企業(yè)，更是為其在中藥市場的并購擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的后盾和有力的支持。

近年來，華潤三九在業(yè)績上保持了穩(wěn)健增長。據(jù)公司發(fā)布的2024年第一季度財(cái)報(bào)顯示，華潤三九實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約72.94億元，同比增長14.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為13.64億元，同比增長18.49%。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成上，醫(yī)藥行業(yè)仍然是華潤三九的主營業(yè)務(wù)，占比高達(dá)84.95%，此外，零售行業(yè)和包裝印刷業(yè)也為公司貢獻(xiàn)了一定的收入，分別占比12.91%和2.1%。

對(duì)于華潤三九而言，此次收購不僅是一次資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，也是對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的一次重要調(diào)整。一方面，它無疑會(huì)增加公司的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模，為華潤三九帶來新的發(fā)展機(jī)遇；另一方面，隨著整合效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，公司的收入和利潤水平也有望得到顯著提升，從而進(jìn)一步鞏固其在醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)先地位。

天士力易主：業(yè)績平淡，王牌產(chǎn)品獨(dú)木難支

作為此次收購標(biāo)的企業(yè)，天士力這家老牌中藥企業(yè)近年也是浮沉不斷。

作為創(chuàng)立于1994年的中藥企業(yè)，天士力歷經(jīng)二十余載風(fēng)雨，逐步成長為一家集現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥、生物創(chuàng)新藥于一體的綜合性醫(yī)藥上市公司。然而，近年來，天士力的表現(xiàn)卻難言出色。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，中藥業(yè)務(wù)一直是天士力的營收支柱，但增長乏力，其中，化藥核心產(chǎn)品替莫唑胺膠囊因被納入集采后收入大幅下滑，而生物藥板塊更是僅有重組人尿激酶原一款產(chǎn)品上市，且市場表現(xiàn)平平。

在此背景下，天士力不得不依賴其王牌產(chǎn)品——復(fù)方丹參滴丸來支撐營收。據(jù)了解，該產(chǎn)品以丹參為主要成分，具有活血化瘀、理氣止痛的功效，主要用于治療心血管疾病。自上市以來，復(fù)方丹參滴丸憑借其獨(dú)特的劑型和顯著的臨床療效，贏得了市場的廣泛認(rèn)可和患者的信賴。

天士力復(fù)方丹參滴丸

從銷售數(shù)據(jù)來看，復(fù)方丹參滴丸表現(xiàn)亮眼。據(jù)公開資料顯示，在中國三大終端六大市場，該產(chǎn)品銷售規(guī)模持續(xù)增長，穩(wěn)居心血管疾病中成藥市場的領(lǐng)先地位。2023年，其合計(jì)銷售規(guī)模超過39億元，同比增長1.34%，是名副其實(shí)的心血管疾病中成藥TOP1產(chǎn)品。

除了復(fù)方丹參滴丸外，天士力還擁有養(yǎng)血清腦顆粒、芪參益氣滴丸等大單品，這些產(chǎn)品同樣在各自的領(lǐng)域內(nèi)具有較高的市場占有率和品牌影響力。然而，相比復(fù)方丹參滴丸而言，它們在銷售規(guī)模和知名度上可能稍遜一籌。

這款在心腦血管領(lǐng)域占據(jù)市場領(lǐng)先地位的中成藥，雖然銷量持續(xù)增長，但單一產(chǎn)品的過度依賴無疑增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。天士力近年來未能有效拓展新的增長點(diǎn)，顯示出其在產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展上的乏力。

在二級(jí)市場上，天士力的股價(jià)表現(xiàn)同樣不盡如人意。盡管在控制權(quán)變更消息公布后，天士力股價(jià)一度漲停，但這更多是市場對(duì)交易本身的短期反應(yīng)，而非對(duì)公司基本面的長期看好。近年來，天士力股價(jià)波動(dòng)較大，投資者信心明顯受挫。尤其是在生物醫(yī)藥行業(yè)整體轉(zhuǎn)冷的背景下，天士力作為中藥龍頭企業(yè)的表現(xiàn)也未能獨(dú)善其身。

在2014年“企二代”閆凱境接班后，公司推行了一系列改革措施。然而，從實(shí)際效果來看，這些改革并未能顯著提升公司的業(yè)績和市場競爭力。

在閆凱境掌舵的前幾年，天士力的凈利潤基本保持在10億元左右。然而，到了2021年，凈利潤猛增至23.59億元，但隨后在2022年出現(xiàn)虧損，凈虧損達(dá)到2.57億元。這主要是由于天士力持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅下降所致。進(jìn)入2023年，天士力通過減少證券投資規(guī)模，成功扭虧為盈，然而雖扭虧但2023年?duì)I業(yè)收入為86.74億元，同比增長僅0.42%。

閆凱境在金融、投資領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)雖然為公司帶來了一定的資本運(yùn)作成果，但在醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)上的突破卻顯得尤為困難。

閆凱境圖片來自網(wǎng)絡(luò)

此外，隨著閆凱境同時(shí)接手國臺(tái)酒業(yè)等家族企業(yè)，其個(gè)人精力分散也進(jìn)一步加劇了天士力未來發(fā)展的不確定性。

近年來，國臺(tái)酒業(yè)一直有著強(qiáng)烈的獨(dú)立上市愿望，并曾多次嘗試登陸資本市場。然而，由于多種原因，包括監(jiān)管層的反饋意見、公司自身的經(jīng)營問題等，國臺(tái)酒業(yè)的上市計(jì)劃至今尚未實(shí)現(xiàn)。

國臺(tái)白酒圖片來自網(wǎng)絡(luò)

盡管天士力賣股份本身不影響國臺(tái)酒業(yè)的上市計(jì)劃，但通過出售天士力控股權(quán)給華潤三九，閆希軍家族將獲得約73億元的巨額資金。這筆資金可能為家族在白酒產(chǎn)業(yè)或其他領(lǐng)域的進(jìn)一步布局提供資金支持。有分析認(rèn)為，這是家族為了加快資產(chǎn)整合、集中資源發(fā)展國臺(tái)酒業(yè)而做出的戰(zhàn)略選擇。

然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。華潤三九入主后，如何整合雙方資源、避免同業(yè)競爭、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等問題仍需雙方共同努力解決。對(duì)于天士力而言，如何在新的管理架構(gòu)下煥發(fā)新的生機(jī)與活力，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。