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（文/朱道義 編輯/馬媛媛）繼小菜園成功上市、綠茶餐廳更新招股書之后，2025新年伊始，來(lái)自合肥的老鄉(xiāng)雞對(duì)港交所發(fā)起了沖擊。

1月3日，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司的控股公司 LXJ International Holdings Limited （簡(jiǎn)稱“老鄉(xiāng)雞”）在港交所遞交招股書，擬在香港IPO上市。中金公司、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

對(duì)于此次選擇港交所作為上市平臺(tái)，老鄉(xiāng)雞表示，在香港聯(lián)交所上市可讓老鄉(xiāng)雞獲得全球認(rèn)可，并為老鄉(xiāng)雞提供直接接觸海外投資者和外資的渠道。

關(guān)于此次港股IPO募集的資金，招股書顯示將用于五個(gè)方面：一是加強(qiáng)一體化供應(yīng)鏈布局；二是擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，以擴(kuò)大覆蓋范圍及加深市場(chǎng)滲透；三是提升公司的信息技術(shù)能力及升級(jí)公司的智能設(shè)備及數(shù)字化系統(tǒng)；四是品牌推廣和營(yíng)銷活動(dòng)；五是營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

曾三度折戟上交所

公開(kāi)資料顯示，作為中式快餐領(lǐng)軍品牌的老鄉(xiāng)雞，由退伍軍人出身的家禽養(yǎng)殖戶束從軒在安徽省合肥市創(chuàng)立。2003年10月，第一家“肥西老母雞”門店在合肥舒城路開(kāi)業(yè)，主打招牌菜品“肥西老母雞湯”，8年不到便開(kāi)了100家直營(yíng)店。2012年，品牌升級(jí)為“老鄉(xiāng)雞”，并逐步走向全國(guó)市場(chǎng)。

根據(jù)招股書披露的信息，老鄉(xiāng)雞已成為中國(guó)最大的中式快餐品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國(guó)中式快餐市場(chǎng)相對(duì)分散。按2023年交易總額計(jì)，前五大市場(chǎng)參與者合計(jì)僅占整體市場(chǎng)規(guī)模的3.0%，老鄉(xiāng)雞則以0.8%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)中式快餐行業(yè)位列第一。在前五大中式快餐公司中，老鄉(xiāng)雞是唯一一家一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局（養(yǎng)殖、加工、餐飲服務(wù)）的中式快餐公司。同時(shí)，2023年公司單店日均銷售額、每單位面積的日銷售額及翻座率，在中國(guó)中式快餐前五大企業(yè)中最高。此外，公司是中國(guó)連鎖快餐市場(chǎng)中少數(shù)擁有超過(guò)20年歷史且仍能保持雙位數(shù)增長(zhǎng)（按2021年至2023年的交易總額的復(fù)合年增長(zhǎng)率計(jì)）的公司之一。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，老鄉(xiāng)雞近年?duì)I收、毛利處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。招股書顯示，2022年至2023年，老鄉(xiāng)雞營(yíng)收分別為45.28億元、56.51億元，增速為24.8%；2024年前9個(gè)月，公司營(yíng)收錄得46.78億元，但同比增速僅11.9%。

值得關(guān)注的是，作為沖刺“中式快餐第一股”的熱門選手，這并非老鄉(xiāng)雞首次嘗試上市，但確是其第一次選擇港交所。從2021年開(kāi)始，老鄉(xiāng)雞就在IPO門口徘徊。

2022年5月，老鄉(xiāng)雞正式披露了招股書申報(bào)稿，擬發(fā)行不超過(guò)6353萬(wàn)股股份，在上交所主板掛牌上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券。但由于監(jiān)管政策變化和市場(chǎng)環(huán)境不佳等因素，老鄉(xiāng)雞的上市進(jìn)程并未順利推進(jìn)，老鄉(xiāng)雞第一次沖擊IPO以失敗告終。

同年10月，老鄉(xiāng)雞再次遞交招股書，繼續(xù)沖擊上交所主板上市。這次在證監(jiān)會(huì)審查過(guò)程中，老鄉(xiāng)雞被爆出員工社保繳納、實(shí)控人行賄等問(wèn)題，上市告吹。

2023年2月28日，老鄉(xiāng)雞上交所主板IPO申請(qǐng)獲受理。3月31日，老鄉(xiāng)雞收到上交所首輪問(wèn)詢，涉及食品安全、社保公積金、研發(fā)投入、賬款現(xiàn)金流以及實(shí)控人行賄等45個(gè)方面的問(wèn)題。8月23日，老鄉(xiāng)雞宣布主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，主動(dòng)撤銷上市申請(qǐng)的原因至今未明。

對(duì)于本次老鄉(xiāng)雞沖擊港股IPO的未來(lái)前景，凌雁管理咨詢首席咨詢師、食品及餐飲行業(yè)分析師林岳表示看好，“其近年來(lái)的業(yè)績(jī)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)是具有說(shuō)服力的，包括加大加盟商力度和比重，也是很好的策略方向，這是對(duì)上市來(lái)說(shuō)都是加分項(xiàng)?！?

他進(jìn)一步指出，老鄉(xiāng)雞在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遇到阻礙，此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或是看到了類似小菜園的成功案例?！案酃稍谫Y本多元化、企業(yè)出海方面也許有更多的優(yōu)勢(shì)，但是并不代表港股就會(huì)相對(duì)寬松，其投資氛圍以及對(duì)餐企的看法并沒(méi)有特別突出，所以能否成功還是要看企業(yè)自身?xiàng)l件?！?

“二代”時(shí)期開(kāi)放加盟

近年來(lái)，老鄉(xiāng)雞從內(nèi)到外都發(fā)生了較大變化。其中最顯著的無(wú)疑是公司完成二代接班，束從軒的兒子束小龍、兒媳董雪、女兒束文等“創(chuàng)二代”結(jié)隊(duì)走到臺(tái)前。

資料顯示，束小龍今年36歲，2012年在美國(guó)取得肯特州立大學(xué)商業(yè)管理學(xué)士學(xué)位后，進(jìn)入老鄉(xiāng)雞，從飼養(yǎng)員和服務(wù)員做起，后晉升為店長(zhǎng)及區(qū)域總監(jiān)，近年進(jìn)入公司管理層。董雪、束文經(jīng)歷與之類似，都曾在基層歷練多年。目前，束小龍、董雪、束文通過(guò)各自的境外投資工具，分別持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股份。束小龍出任公司董事長(zhǎng)、CEO，董雪、束文均擔(dān)任執(zhí)行董事。

二代們介入公司管理后，老鄉(xiāng)雞以特許經(jīng)營(yíng)的形式開(kāi)啟加盟。自2020年起，老鄉(xiāng)雞品牌開(kāi)始探索并實(shí)踐加盟模式，逐漸構(gòu)建起了包含直營(yíng)與加盟兩種形式的門店網(wǎng)絡(luò)。此舉在2024年帶來(lái)的回報(bào)尤為顯著，公司門店規(guī)模重回高速增長(zhǎng)軌道，前三季度凈增200余家。此前的2022年和2023年，分別凈增52家和74家。

招股書顯示，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在全國(guó)53個(gè)城市擁有1404家門店，其中直營(yíng)店949家，加盟店455家，業(yè)務(wù)覆蓋9個(gè)省份。

值得一提的是，自束小龍擔(dān)任老鄉(xiāng)雞董事長(zhǎng)以來(lái)，老鄉(xiāng)雞也正加快進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2024年6月3日，美團(tuán)外賣與老鄉(xiāng)雞就品牌衛(wèi)星店達(dá)成戰(zhàn)略合作，美團(tuán)外賣將為老鄉(xiāng)雞品牌衛(wèi)星店提供AI選址和選品、6個(gè)月傭金返還、流量扶持、運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)及履約等多項(xiàng)服務(wù)；2024年12月13日，老鄉(xiāng)雞宣布與支付寶加強(qiáng)深度合作，1400+門店全面接入“碰一下”，顧客買單時(shí)只需解鎖手機(jī)碰一下商家設(shè)備就能完成、最少一步。

林岳則表示，老鄉(xiāng)雞加大加盟商比重的戰(zhàn)略是快速發(fā)展的根本，從做大門店體量來(lái)講，加盟是必經(jīng)之路，這會(huì)進(jìn)一步提振投資者的信心。

“但真正能夠推動(dòng)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的，還是品牌力和產(chǎn)品力，老鄉(xiāng)雞在品牌力方面，是親和力有余而張力不足，產(chǎn)品和服務(wù)沒(méi)有特別突出的特色，這些都是未來(lái)的重大課題?！?

三大隱憂尚存

盡管老鄉(xiāng)雞在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、管理層更迭、品牌營(yíng)銷等方面都表現(xiàn)得頗為亮眼，但其在企業(yè)性質(zhì)、供應(yīng)鏈、凈利潤(rùn)率等方面的問(wèn)題，仍讓企業(yè)的上市之路面臨著許多不確定性。

首先，老鄉(xiāng)雞是一家典型的家族式企業(yè)，其股權(quán)高度集中于束氏家族手中，管理層中也不乏家族的親屬身影。資料顯示，成立至今老鄉(xiāng)雞曾完成兩輪融資——加華資本在2018年以約40億元的估值向其投資約2億元；2021年，老鄉(xiāng)雞又分別獲得麥星投資和廣發(fā)乾和的8900萬(wàn)元和5000萬(wàn)元投資。IPO前，加華資本持有老鄉(xiāng)雞4.98%的股份。2024年1月，老鄉(xiāng)雞以約9827萬(wàn)元和5521萬(wàn)元的價(jià)格完成了對(duì)另兩家投資機(jī)構(gòu)的股份回購(gòu)，股權(quán)進(jìn)一步集中。      

在2023年申請(qǐng)上交所上市的時(shí)候，財(cái)報(bào)中稱，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文于2022年3月簽署了《共同控制協(xié)議》，在意見(jiàn)不統(tǒng)一的時(shí)候以束從軒為主。但是從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，從2007年的時(shí)候束小龍已經(jīng)成為彼時(shí)肥西老母雞的最大股東（持有95%的注冊(cè)資本）。

即使后來(lái)歷經(jīng)一系列增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但在2021年公司改制的時(shí)候創(chuàng)始人束從軒和張瓊夫婦并未持有老鄉(xiāng)雞股權(quán)。這種控制關(guān)系曾讓證監(jiān)會(huì)發(fā)出靈魂拷問(wèn)：“束從軒未持有發(fā)行人股份的原因、是否存在規(guī)避法律規(guī)定的情形”。

本次提交的申請(qǐng)書中，有提到：由于本集團(tuán)管理層由束從軒先生傳承至下一代已基本完成，先前共同控制協(xié)議被認(rèn)為不再適合或不需要，并于2023年12月28日終止。

值得一提的是，雖然束從軒已經(jīng)退任，但他曾涉及的賄賂風(fēng)波仍在業(yè)界留有余音。在老鄉(xiāng)雞前次申報(bào)A股上市時(shí)，這一問(wèn)題就曾受到監(jiān)管部門的關(guān)注并被問(wèn)詢。此前A股沖刺過(guò)程中，關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題也是老鄉(xiāng)雞上市路上另一棘手難題。

其次，老鄉(xiāng)雞啟動(dòng)加盟模式后，隨著加盟門店增多，如何保持品牌一致性和服務(wù)質(zhì)量成為挑戰(zhàn)，也成為監(jiān)管和市場(chǎng)的忌憚所在。比如因食品安全問(wèn)題頻發(fā)，2019年-2021年公司賠款罰款支出合計(jì)超千萬(wàn)元。

此外，盡管老鄉(xiāng)雞在營(yíng)收和門店布局上保持了增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)率仍有待提升。資料顯示，老鄉(xiāng)雞采用的是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，涵蓋養(yǎng)雞、中央廚房、餐飲服務(wù)。截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在安徽擁有3個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)，配備自動(dòng)化生產(chǎn)線的2個(gè)中央廚房，并在全國(guó)布局了8個(gè)配送中心。

全產(chǎn)業(yè)鏈模式屬于重資產(chǎn)模式，在起初階段拉高了老鄉(xiāng)雞的成本。從凈利潤(rùn)率來(lái)看，2023年老鄉(xiāng)雞、小菜園、綠茶餐廳分別為7.13%、12.00%、8.44%，老鄉(xiāng)雞最低。

對(duì)于老鄉(xiāng)雞存在的問(wèn)題，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬直言，從上交所到港交所，其上市歷程可謂一波三折，個(gè)人對(duì)于其未來(lái)前景并不太看好。“老鄉(xiāng)雞目前最大的問(wèn)題還是供應(yīng)鏈和食品安全這一塊，這也導(dǎo)致它的食品安全事故頻發(fā)。而且從整體的品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、粉絲效應(yīng)以及供應(yīng)鏈完整度來(lái)看，老鄉(xiāng)雞還存在很大的短板，它尚未成長(zhǎng)為一個(gè)真正意義上的全國(guó)品牌。”

林岳則認(rèn)為，老鄉(xiāng)雞在大眾餐飲、中式熱炒、性價(jià)比快餐方面能讓消費(fèi)者為之買單，如果能成功上市，這幾個(gè)核心優(yōu)勢(shì)有機(jī)會(huì)繼續(xù)向好，包括供應(yīng)鏈繼續(xù)升級(jí)、推動(dòng)中式菜品標(biāo)準(zhǔn)化、發(fā)揮預(yù)制菜半成品菜的價(jià)值，都有很大的空間。

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“但這些也容易成為劣勢(shì)，特別是大眾餐飲這個(gè)賽道比較擁擠、門檻低，老鄉(xiāng)雞如何真正走出安徽，直面眾多的本土餐企，都存在不少未知數(shù)?！?