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券商“發(fā)難”背后：醫(yī)美巨頭業(yè)績(jī)分化與行業(yè)變革

在這場(chǎng)醫(yī)美行業(yè)的紛爭(zhēng)背后，是醫(yī)美巨頭們業(yè)績(jī)的分化和行業(yè)的深刻變革。以華熙生物、愛美客、昊海生科為代表的“醫(yī)美三劍客”，曾經(jīng)憑借玻尿酸在醫(yī)美市場(chǎng)上風(fēng)光無限，但如今卻面臨著不同的境遇。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，華熙生物在 2024 年業(yè)績(jī)下滑明顯，其營收從 2022 年的 63.59 億元跌至 53.71 億元，凈利潤(rùn)更是從 2022 年的 9.61 億元驟減至 1.74 億元，2025 年一季度凈利潤(rùn)同比再度下降 58.13%。

愛美客 2024 年?duì)I收增速下滑至 5% 的歷史低點(diǎn)，其明星產(chǎn)品 “嗨體” 雖然在 2024 年仍實(shí)現(xiàn)了 3.14 億元的銷售額，但溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品的增速均已降至個(gè)位數(shù)，分別為 4.40% 和 5.01%。

昊海生科 2024 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 26.98 億元，同比微增 1.64%，歸母凈利潤(rùn)為 4.20 億元，同比僅增長(zhǎng) 1.04%，其眼科和骨科業(yè)務(wù)受集采影響較大，營收分別下降 7.60% 和出現(xiàn)不同程度的下滑，醫(yī)美業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)，但增速也逐漸放緩。

從行業(yè)角度來看，券商研報(bào)斷言玻尿酸紅利見頂并非空穴來風(fēng)。一方面，玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，截至 2024 年，國內(nèi)獲批玻尿酸 III 類醫(yī)療器械證超 50 張，流通品牌超 400 個(gè)，其中高端市場(chǎng)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，國際巨頭艾爾建的 “喬雅登豐顏”、瑞典瑞藍(lán)的 “瑞蘭麗緹” 牢牢占據(jù) 8000 元以上價(jià)格帶，而國產(chǎn)廠商華熙生物、愛美客等亦加速高端化布局。

另一方面，新興替代材料正在重塑市場(chǎng)版圖，羥基磷灰石因其能促進(jìn)膠原蛋白再生而備受青睞，重組膠原蛋白也被財(cái)信證券看好，認(rèn)為其具有強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到 2027 年，中國膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 1738 億元，其中重組膠原蛋白占比超 60%，而巨子生物的招股書中也指出，自 2020 年以來，膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已經(jīng)超越了植物活性成分產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到 2026 年，其市場(chǎng)份額將進(jìn)一步超越透明質(zhì)酸產(chǎn)品，確立市場(chǎng)領(lǐng)先地位。此外，審批門檻也成為制約行業(yè)增速的重要因素，國內(nèi) NMPA 對(duì)三類醫(yī)療器械的高要求，使得研發(fā)周期長(zhǎng)、難度大、環(huán)節(jié)多、投入重，因此擁有合規(guī)產(chǎn)品的公司具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

面對(duì)行業(yè)變革，三大巨頭采取了不同的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。華熙生物實(shí)施了激進(jìn)的改革，從管理層重組到高層親自抓業(yè)務(wù)，其 2025 年 3 月進(jìn)行了管理層的大規(guī)模調(diào)整，三名副總經(jīng)理被免職，同時(shí)財(cái)務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人晉升至管理層，公司還專注于糖生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)兩大新興領(lǐng)域，試圖通過轉(zhuǎn)型重塑優(yōu)勢(shì)，但其轉(zhuǎn)型效果仍需時(shí)日來驗(yàn)證，特別是在保持高額營銷開支的同時(shí)，如何平衡短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，是其面臨的一大考驗(yàn)。

愛美客則采取了更為穩(wěn)健的創(chuàng)新策略，在鞏固玻尿酸市場(chǎng)地位的同時(shí)，通過自主研發(fā)和外部并購來布局下一代產(chǎn)品線，2024 年完成了 “緊戀” 和 “濡白天使” 的延續(xù)注冊(cè)，并以 13.86 億元收購韓國 REGEN，積極開拓肉毒毒素、司美格魯肽、米諾地爾搽劑等新領(lǐng)域，但其新布局產(chǎn)品的審批速度和市場(chǎng)接受度仍存在不確定性。

昊海生科則需要在其醫(yī)美、眼科、骨科三大業(yè)務(wù)板塊中重新找到平衡點(diǎn)，盡管醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，但眼科和骨科業(yè)務(wù)受到集采政策的影響，需要更多創(chuàng)新產(chǎn)品來彌補(bǔ)，其在膠原蛋白等領(lǐng)域的最新布局，能否形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，決定其能否擺脫對(duì)政策的依賴。

這場(chǎng)對(duì)峙，本質(zhì)上是舊王與新貴的認(rèn)知戰(zhàn)爭(zhēng)。華熙生物為代表的玻尿酸企業(yè)困局，也是每一個(gè)醫(yī)美企業(yè)的鏡像：在資本市場(chǎng)“造概念-收割-拋棄”的循環(huán)中，如何守住科研的長(zhǎng)期主義？