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三、代幣化時(shí)代的貨幣形態(tài)尚在發(fā)展之中

穩(wěn)定幣初步符合了代幣化時(shí)代的鏈上生態(tài)需求，但它尚未完全定型，還在發(fā)展之中。 在這里，我想根據(jù)自己對貨幣演進(jìn)邏輯的理解來進(jìn)行一下預(yù)測，尚缺乏足夠依據(jù)，主要是留待未來證偽。

1.穩(wěn)定幣的鏈上演進(jìn)：新型的“銀行還是市場之爭”

今天的穩(wěn)定幣以及以此為基礎(chǔ)的鏈上金融生態(tài)，基本是由金融科技公司這種新型商業(yè)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，他們在搭臺兼唱戲。

隨著穩(wěn)定幣的商業(yè)價(jià)值被確認(rèn)，以及鏈上金融生態(tài)的蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)會試圖進(jìn)入這一領(lǐng)域，這其中最為值得重視的就是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在美國的摩根大通、美國銀行等商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)都正在摩拳擦掌，準(zhǔn)備進(jìn)入穩(wěn)定幣的市場。這一趨勢是非常值得關(guān)注的，因?yàn)橐馕吨F(xiàn)實(shí)金融世界中的傳統(tǒng)主導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)正在嘗試進(jìn)入虛擬數(shù)字金融世界，這與目前已有的商業(yè)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中使用某些區(qū)塊鏈技術(shù)，具有不同的性質(zhì)，后者是傳統(tǒng)金融生態(tài)在區(qū)塊鏈上的某些碎片化映射，和現(xiàn)行區(qū)塊鏈上的DEFI金融生態(tài)是完全隔離的。

商業(yè)銀行通過發(fā)行穩(wěn)定幣進(jìn)入鏈上金融生態(tài)，可能具有兩方面影響。

首先，穩(wěn)定幣本身將出現(xiàn)兩大版本系列，呈現(xiàn)出彼此逐鹿的態(tài)勢。商業(yè)銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣具有獨(dú)特優(yōu)勢：首先，顯然具有更強(qiáng)的信用基礎(chǔ)，因?yàn)殂y行信用歷來高于商業(yè)信用；而且商業(yè)銀行具有一個(gè)科技企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢，即在遭遇流動(dòng)性沖擊時(shí)可以在中央銀行那里獲取支持。但是，現(xiàn)行的科技企業(yè)版穩(wěn)定幣已經(jīng)占據(jù)了先行者優(yōu)勢，也具有網(wǎng)絡(luò)外部性，因此在DEFI生態(tài)中的主導(dǎo)地位可能不會輕易喪失。鹿死誰手，尚不可知。

其次，商業(yè)銀行發(fā)行穩(wěn)定幣只是進(jìn)入鏈上金融生態(tài)的第一步，商業(yè)銀行在數(shù)字虛擬金融世界中如何構(gòu)建符合自身特點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式才是最為重要的。銀行是“中心化”的一個(gè)產(chǎn)物，銀行業(yè)務(wù)建立在了解客戶、面對面的信用分析機(jī)制上，而已有的DEFI生態(tài)都是以“去中心化”為核心邏輯的，通過數(shù)字共識機(jī)制、超額抵押物來建立陌生人之間的信任，這是兩個(gè)完全不同的思路。但在植根于現(xiàn)實(shí)金融世界的RWA生態(tài)逐步興起后，對于這些經(jīng)過“去中心化”改造后的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，其在鏈上也必然會衍生出一系列金融業(yè)務(wù)需求，而這正可能是商業(yè)銀行具有比較優(yōu)勢的領(lǐng)域。

我個(gè)人感覺，過去學(xué)術(shù)研究中所津津樂道的比較金融系統(tǒng)問題，即“銀行主導(dǎo)型”和“金融市場主導(dǎo)型”到底哪個(gè)更好，未來可能會演變?yōu)殒溕系姆謩e以科技企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣以及其上的DEFI生態(tài)，與以商業(yè)銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣以及其上的RWA生態(tài)之間的競爭，后者是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的鏈上化成果，符合區(qū)塊鏈“去中心化”要求但又帶有一些“中心化”特征的生態(tài)，從而形成新時(shí)代的“銀行與市場之爭”。

2.未來的貨幣格局猜想：兩個(gè)世界、兩套貨幣體系

最近二十年以來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展超越了絕大多數(shù)人的想象力，要對更為遙遠(yuǎn)的未來的貨幣格局進(jìn)行預(yù)測，可能就更加不靠譜了。但我還是想試著作如下猜想：在未來鏈下的現(xiàn)實(shí)金融世界與鏈上的數(shù)字虛擬金融世界可能會長期共存，鏈上鏈下相互獨(dú)立又相互影響、相互融合，從而形成兩個(gè)世界以及兩套貨幣體系。

在鏈下，未來可能是央行數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣的并存，其中央行數(shù)字貨幣還是居主要地位。但也有穩(wěn)定幣的一些空間。在鏈上，未來可能是商業(yè)銀行的穩(wěn)定幣和現(xiàn)行新型機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣的并存。在這兩套貨幣體系中，無論鏈上還是鏈下，基石依然是中央銀行，但是穩(wěn)定幣也扮演了重要角色，在鏈上甚至是臺前的主角。

這里需要再次提到國際清算銀行關(guān)于穩(wěn)定幣問題的研究報(bào)告，這份報(bào)告認(rèn)為最好的代幣化時(shí)代鏈上金融體系是將現(xiàn)在的中央銀行和商業(yè)銀行二元金融體系整個(gè)搬到代幣化平臺上去，就是在鏈上復(fù)制鏈下的金融體系。我不支持這個(gè)想法，主要兩點(diǎn)理由：第一，這完全無視鏈上以“去中心化”為金融生態(tài)的核心特征；第二，央行數(shù)字貨幣在鏈上復(fù)制，成功的可能性小，如前所述這存在著基因沖突問題，且也無必要，央行只要在鏈下控制商業(yè)銀行就夠了。

馬克思對貨幣演進(jìn)問題有一個(gè)非常天才的表述：“用一種象征性的貨幣來代替另一種象征性的貨幣是一個(gè)永無止境的過程”。貨幣未來會繼續(xù)發(fā)展，它不會停留在我們今天所看到的這個(gè)階段，我們需要多點(diǎn)耐心、多點(diǎn)歷史縱深感、多點(diǎn)想象力。