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【5月20日，首富李河君在香港上市的漢能薄膜發(fā)電股價(jià)崩盤(pán)一事還在繼續(xù)發(fā)酵。拋棄陰謀論，繼觀察者網(wǎng)發(fā)布了對(duì)沖基金經(jīng)理熊鵬的專(zhuān)業(yè)分析文章《漢能驚魂25分鐘 真實(shí)與謊言》之后，外媒《華爾街日?qǐng)?bào)》以及《金融時(shí)報(bào)》分別于22日、25日發(fā)表專(zhuān)業(yè)文章?！度A爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道與熊鵬文章在事件性質(zhì)、起因的分析上相同。不同的是，《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，是日內(nèi)高頻交易導(dǎo)致了閃電崩盤(pán)，而熊鵬認(rèn)為是投資者情緒引發(fā)閃電崩盤(pán)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》引用交易員的分析認(rèn)為，漢能的崩盤(pán)可能是由于某個(gè)投資者大量減倉(cāng)，引發(fā)了一些日內(nèi)高頻交易員的跟進(jìn)，這類(lèi)交易通常是由計(jì)算機(jī)算法自動(dòng)觸發(fā)的；此種交易策略類(lèi)似于造成美國(guó)2010年閃電崩盤(pán)的“掛單欺詐”，一位倫敦交易員曾因此而被拘留。

《華爾街日?qǐng)?bào)》還透露，在5月22日，漢能在向香港證券交易所提交的文件中披露，大股東李河君在5月18日抵押了7.957億股該集團(tuán)股票。抵押股票做了什么呢？FT中文網(wǎng)在25日的一篇《漢能股價(jià)崩盤(pán)前獲2億美元新貸款》稱(chēng)，“李河君在公司股價(jià)崩盤(pán)前以這家香港上市公司的數(shù)億股票為抵押，獲得一筆2億美元的貸款”。貸款用途目前尚不得而知。

事實(shí)已經(jīng)明確。不過(guò)，25日，國(guó)內(nèi)媒體在翻譯《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章時(shí)，將質(zhì)押理解為賣(mài)出，得出了李河君做空自己股票的判斷，《漢能暴跌內(nèi)幕：到發(fā)生了什么讓李河君自己做空》一文在網(wǎng)上廣為流傳。觀察者網(wǎng)全文翻譯《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道供讀者參考，我們也從接近漢能的知情人士處獲悉，漢能的確“抵押了近8億股，當(dāng)時(shí)市價(jià)差不多60億港幣，實(shí)際拿到2億美金”。

兩家外媒的文章都對(duì)所謂的賣(mài)空進(jìn)行了澄清，如FT中文網(wǎng)的文章稱(chēng)，“質(zhì)押股票被視為股票權(quán)益的性質(zhì)發(fā)生了變化。在香港的申報(bào)文件中，被質(zhì)押的股票可以顯示為股東的“短倉(cāng)”，外加一個(gè)參考代碼，提醒投資者：這個(gè)頭寸可能是指質(zhì)押（而非賣(mài)空）股票?！?

5月20日， 漢能股價(jià)腰斬，李河君暫失內(nèi)地首富地位。截止26日，漢能尚未復(fù)牌。

以下為《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道原文，觀察者網(wǎng) 楊晗軼 譯

5月20日，受一大波突然出現(xiàn)的賣(mài)單影響，在香港證交所上市的中國(guó)太陽(yáng)能公司漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)（00566.HK）股價(jià)在一秒鐘內(nèi)出現(xiàn)暴跌，收盤(pán)時(shí)幾近被“腰斬”。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)交易數(shù)據(jù)的分析，以及對(duì)市場(chǎng)人士和分析師的采訪(fǎng)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)日盤(pán)中突然出現(xiàn)幾宗大賣(mài)單。緊接著，出現(xiàn)了一波不規(guī)則的計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)發(fā)出的賣(mài)單，不到一秒鐘便使該公司股價(jià)跌幅超過(guò)25%。

漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)股價(jià)當(dāng)日狂跌將近47%，其后宣告短暫停牌。曾一度是中國(guó)首富的漢能控股集團(tuán)公司董事長(zhǎng)李河君資產(chǎn)瞬間縮水1167億港元。漢能集團(tuán)21日下午發(fā)表聲明，稱(chēng)其“各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)良好……集團(tuán)及關(guān)連人士……沒(méi)有任何減持套現(xiàn)行為?！贝送?，該公司沒(méi)有對(duì)股價(jià)的突然波動(dòng)進(jìn)一步發(fā)表評(píng)論。

此前數(shù)月，分析師曾提醒，漢能股價(jià)可能被高估；分析師還警告說(shuō)，內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通的“滬港通”機(jī)制導(dǎo)致部分個(gè)股——特別是清潔能源版塊——股價(jià)被人為抬高。對(duì)于這些分析師的擔(dān)憂(yōu)，漢能拒絕發(fā)表評(píng)論。

但從上周三漢能股價(jià)的下跌速度來(lái)看，更像是發(fā)生了市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)單錯(cuò)配（market dislocation），類(lèi)似于美國(guó)股市2010年5月經(jīng)歷的“閃電崩盤(pán)”。

交易員表示，漢能股價(jià)暴跌之前，一陣賣(mài)單快速襲來(lái)，在市場(chǎng)中獲得壓倒性勢(shì)頭，導(dǎo)致部分買(mǎi)家退出。有專(zhuān)家認(rèn)為，這種交易行為可能是一種名為“掛單欺詐（spoofing）”的操縱戰(zhàn)術(shù)，專(zhuān)門(mén)用來(lái)誘騙買(mǎi)方退出。

倫敦Coleman Street Management公司首席執(zhí)行官馬特·麥克林深諳程序化高頻交易，他認(rèn)為掛出的許多賣(mài)單雖然并未執(zhí)行，但它們可能“騙過(guò)電腦，使它們撤銷(xiāo)出價(jià)?！?

香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)，拒絕對(duì)上周三的交易發(fā)表評(píng)論。

市場(chǎng)人士表示，最近幾年，計(jì)算機(jī)高頻交易在亞洲呈上升趨勢(shì)。但即使如此，由于高額印花稅從理論上限制了高頻交易員的大規(guī)模交易，人們普遍認(rèn)為香港市場(chǎng)比美國(guó)和其他地方的股市受到更大的保護(hù)，不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似“閃電崩盤(pán)”的市場(chǎng)反應(yīng)。

繼漢能薄膜股價(jià)跳水后，上周四，另外兩只港股高銀金融和高銀地產(chǎn)均暴跌超過(guò)40%。然而上周五，投資者并未受到影響，香港股市大盤(pán)上漲1.7%，內(nèi)地股市更是創(chuàng)下七年新高，而高銀金融和高銀地產(chǎn)分別下挫3.2%和上漲4.9%。

今年4月，倫敦交易員Navinder Sarao被拘留，美國(guó)指控他在2009年至2014年期間使用了“掛單欺詐”等一系列非法交易策略，此后“掛單欺詐”成為備受關(guān)注的焦點(diǎn)。美國(guó)司法部宣稱(chēng)，Sarao的行動(dòng)部分導(dǎo)致了2010年的“閃電崩盤(pán)”。本月早些時(shí)候，Sarao向倫敦法庭表示，他沒(méi)有做錯(cuò)任何事情，仍在極力避免被引渡到美國(guó)。

漢能公司的年度股東大會(huì)于5月20日上午10時(shí)在香港召開(kāi)，而此前不久，市場(chǎng)上出現(xiàn)針對(duì)該公司股票的大規(guī)模交易。當(dāng)時(shí)，股票交易異?；钴S，買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出量在百萬(wàn)級(jí)別。最終，拋售的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了買(mǎi)家的吸納能力。

上午10點(diǎn)17分23秒，一張按市場(chǎng)價(jià)6.80港元賣(mài)出的42.6萬(wàn)股大額賣(mài)單積壓下來(lái)。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，此后市場(chǎng)雖以略低的價(jià)格完成了兩起小型交易，但隨后交易員的買(mǎi)入價(jià)位跌至3.45港元。

這樣的低價(jià)意味著市場(chǎng)上買(mǎi)家數(shù)量較少，可能預(yù)示著股價(jià)將大幅下滑。有交易員認(rèn)為，計(jì)算機(jī)可能檢測(cè)到了市場(chǎng)數(shù)據(jù)的突然變化，觸發(fā)了自動(dòng)反應(yīng)，開(kāi)始拋售更多股票或完全退出市場(chǎng)。

0.16秒之后，出現(xiàn)了一系列從8000到30000股不等的小額買(mǎi)入定單，買(mǎi)入價(jià)迅速下滑。第一個(gè)買(mǎi)入定單出價(jià)6.69港元，0.4秒后，另一起交易的成交價(jià)便降至6.10港元。在那以后，最高的出價(jià)只有3.45港元，接下來(lái)的百分之幾秒內(nèi)，該股票賣(mài)出價(jià)跌到了4.50港元。

一起交易的成交價(jià)為4.50港元，這意味著在不到一秒鐘的時(shí)間里，該股市場(chǎng)價(jià)已降低26%。在輕微反彈之后，空方再次占據(jù)上風(fēng)。10時(shí)40分，漢能停牌，報(bào)收3.91港元，跌幅達(dá)47%，市值縮水200億美元。

證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)公司Nanex的Eric Hunsader在研究當(dāng)日交易后說(shuō)：“算法交易拋售的頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的吸納能力”。他認(rèn)為漢能的崩盤(pán)可能是由于某個(gè)投資者大量減倉(cāng)，引發(fā)了一些日內(nèi)高頻交易員的跟進(jìn)。這類(lèi)交易通常是由計(jì)算機(jī)算法自動(dòng)觸發(fā)的。

交易員們稱(chēng)，當(dāng)日上午10時(shí)17分24秒出現(xiàn)的突然下跌可能觸發(fā)電腦自動(dòng)拋售程序，以止損和保證賬戶(hù)余額。這一波拋售進(jìn)一步壓低了股票價(jià)格。

5月20日大跌之前，漢能薄膜發(fā)電曾是香港市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的股票之一。即使經(jīng)過(guò)此番暴跌，漢能5月20日的收盤(pán)價(jià)也比今年年初的股價(jià)高出42%，三倍于一年前的水平。

自去年11月滬港通開(kāi)啟以來(lái)，港股波動(dòng)更加頻繁。中國(guó)股市波動(dòng)性非常大，上交所的一些快速交易投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港。今年三月，香港交易所已否認(rèn)了這種說(shuō)法：“我們不認(rèn)為滬港通必然導(dǎo)致波動(dòng)性的增加?！?

22日，李河君在向香港證券交易所提交的文件中披露，自己在漢能集團(tuán)年會(huì)的前兩天也就是上周一（5月18日）抵押了7.597億股（華爾街日?qǐng)?bào)筆誤，實(shí)際應(yīng)該為7.957億股，觀察者網(wǎng)注）該集團(tuán)股票。這一數(shù)據(jù)占該集團(tuán)總股份數(shù)的1.9%，是漢能股票當(dāng)日交易量的5.3倍。

（目前不清楚這樣做的目的，但：第一、類(lèi)似這樣的股份賣(mài)出/質(zhì)押行為，之前屢有發(fā)生，并未引發(fā)股價(jià)崩盤(pán)，見(jiàn)香港聯(lián)交所的披露易網(wǎng)頁(yè)；第二、漢能在5月15日實(shí)行了員工持股計(jì)劃，據(jù)財(cái)新報(bào)導(dǎo)，漢能通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的方式，按照5月15日收盤(pán)價(jià)和周均價(jià)最低值的85%折讓賣(mài)給員工，價(jià)格約為6.8港元。如果以此作為股票回購(gòu)或者員工股權(quán)的套期保值交易，是完全可行的，也是合理的；第三、這筆抵押是向華融資產(chǎn)香港公司貸款的股權(quán)質(zhì)押品，質(zhì)押部分的市值是7.47億美元，貸款金額為2億美元，質(zhì)押率為26.6%。我們認(rèn)為這是最可能的情形。觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者熊鵬注。）

標(biāo)記為S，淡倉(cāng)即減倉(cāng)的7.957億股股票，被誤解為做空。

關(guān)于做空股票，典型的定義是預(yù)期未來(lái)行情下跌，將手中股票按目前價(jià)格賣(mài)出。而香港證交所給出的定義較為寬泛，還包括投資者“有義務(wù)交付標(biāo)的股票”的情況，例如用于銀行貸款的股權(quán)質(zhì)押。

集中持股的公司在香港很常見(jiàn)。上市港股中有兩成，即近400支股票，大股東持股比例高達(dá)60%以上。在股價(jià)上揚(yáng)階段，少數(shù)股東持有的股份可能會(huì)推動(dòng)股價(jià)走高；但在股價(jià)走低時(shí)，它也可能加劇暴跌的幅度。

本文翻譯自《華爾街日?qǐng)?bào)》，發(fā)表于5月22日，作者Jachy Wong、Scott Patterson。原文標(biāo)題《Hanergy: Bulk of Stock Collapse Occurred in Less Than a Second》