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目前看來所謂的金融挑戰(zhàn)，有兩個方面的含義：

第一，中國過去的金融運行方式是不是適合支持技術創(chuàng)新。

第二，中國過去沒有金融風險，現(xiàn)在金融風險變得非常大，能不能控制住。這兩個問題混合在一起，就需要金融創(chuàng)新，既是為了支持實體經(jīng)濟的增長、創(chuàng)新，也是為了防范系統(tǒng)性風險。

中國的金融體系現(xiàn)在可以說是全世界最大的金融體系之一了，廣義貨幣（M2）供應量已遠遠超過美國?，F(xiàn)在討論中國經(jīng)濟問題，很少有人再擔心經(jīng)濟結構失衡的問題，談論最多的是杠桿率是不是太高了。杠桿率過高肯定是有問題的，會導致金融困難。

遼寧大連：“信用資本·金融創(chuàng)新 引領東北經(jīng)濟高質量發(fā)展”高峰論壇啟幕。圖片來源：視覺中國

目前中國急需的是對實實在在的技術進步、技術創(chuàng)新提供實實在在的金融支持。從中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展來看，光靠餐飲外賣的創(chuàng)新或者共享單車的創(chuàng)新無法支撐整體經(jīng)濟的可持續(xù)增長。支撐經(jīng)濟長期增長的根本力量是技術進步，是產(chǎn)業(yè)的升級換代，在這一點上中國還需要做很多努力。

05 未來金融領域的四個挑戰(zhàn)

在進行金融創(chuàng)新的同時，也要控制系統(tǒng)性風險。中國現(xiàn)在系統(tǒng)性風險高，我認為有多方面的原因。

第一，增長速度下來了，再加上產(chǎn)業(yè)要更新?lián)Q代，意味著微觀層面很多企業(yè)的資產(chǎn)負債表惡化了，所以容易出現(xiàn)金融風險。

第二，產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代意味著相當一部分企業(yè)都要被淘汰，在這個過程中也可能引發(fā)新的金融風險，這是增長速度持續(xù)下行必然導致的結果。

過去，政府給所有的金融機構兜底，好處是短期金融穩(wěn)定了，但長期來看金融變得更不穩(wěn)定，現(xiàn)在就有越來越兜不下去的趨勢。政府兜底導致的直接結果之一是道德風險，反正有人兜底，金融行業(yè)的從業(yè)者就對風險不介意，肆意擴張。

現(xiàn)在的難題是，要釋放局部的風險點，打破剛性兌付，讓市場來決定，“該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該違約的違約”，但具體從哪里著手去做，確實很難判斷。在打破剛性兌付這方面，中國做得最成功的是股票市場，但在其他金融市場上，如何打破剛性兌付，之后會不會引發(fā)系統(tǒng)性風險，這對決策者來說是很困難的抉擇。

銀行業(yè)是一個很好的例子。前幾年出臺的存款保險制度是用來做什么的？萬一某家銀行出了問題，該破產(chǎn)就破產(chǎn)，該兼并就兼并，每一個儲蓄賬戶只要不超過50萬元，由存款保險制度來兜底，老百姓便不用恐慌了，政府也不用忙著去“滅火”。這是一個很好的機制，但實際上存款保險制度已經(jīng)運行三年了，還沒有真正處置過一個案例。

是不是中國的所有銀行在這三年里都運行良好，完全不需要處置風險呢？每個人心里都會有個答案。難就難在怎么處理這個問題，雖然還沒發(fā)生，但有些運營不善的銀行總歸是要破產(chǎn)的，大方向不會改變。

第三，杠桿率太高，也就是市場上的錢真的太多了。

在發(fā)展水平還不高的情況下，中國的廣義貨幣供應量比美國都多，如果哪一天人均GDP達到美國的水平，中國的貨幣估計能把全世界買下。為什么中國要發(fā)這么多貨幣？主要是因為融資仍然以銀行為主。

中國的貨幣供應還有一個特殊的加速機制，源于政府的兜底行為。哪兒出了問題，政府就出面托住，政府沒有資金又要去托，怎么辦呢？只能請央行幫忙，貨幣供應量便上去了。

假如所有的資金安安心心待在銀行，錢多了也不是大問題，畢竟過去很多年都是這么過來的，由銀行提供資金支持經(jīng)濟增長。但現(xiàn)在資金太多了，而可投資的資產(chǎn)不多，中央政府就特別擔心出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

這有各種原因，其中一個原因是金融風險在不同的領域之間游走，一開始是股票市場，之后又到了債券市場，還有理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融、房地產(chǎn)市場，包括資本外流等。

這背后反映出的根本問題是，社會上有這么多資金以后，總要找到投資的出口。所以，只要資金瞄準了某個市場，無論是金融市場還是商品市場，這個市場馬上就會出現(xiàn)泡沫，因為資金確實太多了。這是系統(tǒng)性的問題，需要很長時間才能解決。歸根到底，宏觀的問題是資金很多，而能投資的標的不多，這種風險要逐步釋放和逐步緩解。

最后是金融監(jiān)管體制。

過去的監(jiān)管體制是“一行三會”各管一攤，看上去四平八穩(wěn)，各司其職，新設立的金融機構要拿牌照，只要拿牌照，它就由發(fā)牌照的機關來監(jiān)管。后來發(fā)現(xiàn)這種監(jiān)管方式出問題了，實踐中交叉業(yè)務變得越來越多，由誰來監(jiān)管呢？比如商業(yè)銀行銷售保險產(chǎn)品，這事由誰管？保險公司銷售理財產(chǎn)品，又由誰來管？

分業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)了問題。更重要的問題是現(xiàn)在新的金融業(yè)務出來，沒人給發(fā)牌照，或者根本不想發(fā)。比如說影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融，相關部門本就不想給它們發(fā)牌照。這都是分業(yè)監(jiān)管的問題。對于金融領域的交叉業(yè)務、新興業(yè)務和全能性的銀行，這種運營模式變得越來越多，過去的監(jiān)管方式不太有效，所以金融監(jiān)管的轉型變得非常重要。

總而言之，中國奇跡已經(jīng)過去了，不要再想著過去10%以上的經(jīng)濟增長速度，但是中國經(jīng)濟在未來仍有可能發(fā)展得很好。即便經(jīng)濟增速降到6%甚至5%，只要是高質量的增長，對中國來說也非常好。

中國經(jīng)濟正在走向新時代，但轉型能不能成功，能不能真正走到未來，還存有疑問，這其中的關鍵就是新舊動能轉換，而新舊動能轉換的核心在于政府千萬不要一見經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟就忙著去托底，否則又走回了老路。

我發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：新經(jīng)濟和舊經(jīng)濟經(jīng)常是反向運動的。

舊經(jīng)濟無非就是由投資拉動，比如基礎設施、房地產(chǎn)等，政府一托，這些行業(yè)一起來，經(jīng)濟就平穩(wěn)了，但新經(jīng)濟又下去了，原因應該是社會的資源就那么多，新舊經(jīng)濟在資源的使用上是有競爭關系的。

在新經(jīng)濟的培育過程中，金融創(chuàng)新已變得必不可少，至關重要。如果沒有金融創(chuàng)新，首先是產(chǎn)業(yè)升級會遇到很大的障礙，其次是很難防范系統(tǒng)性金融風險。

所以，下一步中國能不能成功地超越奇跡，能不能進入較低速度但更高質量、更平衡的增長階段，“金融創(chuàng)新”至關重要。

（本文摘編自書籍《金融的價值：改革、創(chuàng)新、監(jiān)管與我們的未來》，作者是北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平，中信出版集團2021年12月出版。觀察者網(wǎng)已獲授權發(fā)布。）

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