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前一個(gè)時(shí)間段，美國經(jīng)濟(jì)、金融制度可謂無法無天，股市乃至債市都是工業(yè)大亨和金融投機(jī)者的戰(zhàn)場，股市上下顛簸很劇烈，很殘酷，在里面出名的很多事混世魔王，比如說20世紀(jì)初的有個(gè)“點(diǎn)金手”利弗莫爾（Livermore）就是草根出身。后一個(gè)時(shí)間段，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)執(zhí)世界牛耳，股市也不錯(cuò)，但沒到產(chǎn)生大慢牛時(shí)代那種超級(jí)明星的地步，60年代美國的股市名人包括美籍華人蔡至勇，主要靠的是那時(shí)初生的美國硅谷的電子股票，以及一些和中國今天“市值管理”有點(diǎn)類似的“多元公司”的股價(jià)游戲。這些人的資本市場生涯都中途收?qǐng)?，沒有巴菲特這些人這樣一輩子靠金融市場成功。

這種大慢牛又涉及一個(gè)問題。就是資本市場的驅(qū)動(dòng)力。二戰(zhàn)后，美國資本市場的驅(qū)動(dòng)力是不斷變化的。50-60年代，基本上是靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，即股市上漲與（名義）GDP增長率基本成正比。1982年以后美國股市驅(qū)動(dòng)力則不是美國本土實(shí)體經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)：80年代的股市驅(qū)動(dòng)是“債務(wù)驅(qū)動(dòng)”——包括進(jìn)入30歲年齡段的嬰兒潮人群開始買房子產(chǎn)生的房貸債務(wù)證券化、杠桿收購的債務(wù)及證券化來驅(qū)動(dòng)——收購戰(zhàn)會(huì)買高標(biāo)的股票從而帶動(dòng)整個(gè)市場活躍起來。90年代中后期的股市牛市是互聯(lián)網(wǎng)“科技話題驅(qū)動(dòng)”的牛市。21世紀(jì)初到金融危機(jī)前是“全球化驅(qū)動(dòng)”的牛市——美國引領(lǐng)的全球化紅利高峰期，即低通脹+房產(chǎn)升值借債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮。2008年以后主要是“QE驅(qū)動(dòng)”，其中2012年以后借助了一個(gè)載體就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)主題，QE帶動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)上市，股價(jià)上漲，創(chuàng)造金融市值財(cái)富。

第二個(gè)效應(yīng)是貨幣-地緣霸權(quán)效應(yīng)。這種大慢牛會(huì)很完美的和美元的霸權(quán)地位相結(jié)合，形成一個(gè)國際大回流循環(huán)。國際貨幣體系，19世紀(jì)英鎊靠的是黃金，金本位。到一戰(zhàn)以后貨幣秩序垮掉了，勉強(qiáng)恢復(fù)又恢復(fù)不起來，所以搞了金匯兌本位，這就帶來了一個(gè)主權(quán)國家貨幣當(dāng)另一個(gè)國家的國際支付手段儲(chǔ)備的現(xiàn)象——這才出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的概念。后來英鎊掛鉤黃金也撐不住，又垮掉了，進(jìn)入30年代的多國貨幣區(qū)競爭的格局，再進(jìn)入二戰(zhàn)，美國一家獨(dú)大，開布雷頓森林會(huì)議，用美元“名義上”掛鉤黃金的模式讓美元成為世界各國樂意儲(chǔ)藏的貨幣。

但這里就有眾所周知的“特里芬難題”就是美國的黃金存量不足以滿足美國的兌付承諾，這個(gè)難題到70年代，遭遇中東石油危機(jī)就加劇了，導(dǎo)致美元貨幣危機(jī)。所以70年代是美國世界霸主地位最危險(xiǎn)的時(shí)候。但之后美國搞出來兩個(gè)“大回流”，穩(wěn)住了貨幣-政治經(jīng)濟(jì)的霸主地位。第一個(gè)美元國際大循環(huán)是基辛格搞的，就是70年代石油美元大回流，讓石油用美元定價(jià)，讓石油生產(chǎn)國暴發(fā)的美元收入一部分采購美國軍火及工業(yè)設(shè)備（國家消費(fèi)），一部分買美國國債（國家儲(chǔ)蓄），這把美國政府赤字撐住，這樣美元有了一個(gè)實(shí)體抓手。第二個(gè)美元國際大循環(huán)是80年代東亞國家?guī)饋淼?，就是東亞國家出口形成了外匯儲(chǔ)備（70年代中期以前，日本、韓國的國際收支經(jīng)常是赤字而非盈余），這些外匯儲(chǔ)備以認(rèn)購美國國債的形態(tài)保持。

而美國國債在80年代的國際聲譽(yù)度的提高，和美國資本市場啟動(dòng)大慢牛是由很大關(guān)系的，因?yàn)榇舐Ｗ屆绹w國民精神一振。今天回看30年前，美國的80年代是比較朝氣蓬勃的，“美國早安”這種片子到處播，當(dāng)然他的實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸空心化也發(fā)生在80年代，這是另一個(gè)副效應(yīng)。事實(shí)上東亞國家參與的這種大循環(huán)使他們和美國形成了一種依附性結(jié)構(gòu)——只有中國是從這種依附性結(jié)構(gòu)中逐漸壯大并形成主體性獨(dú)立的，韓國、日本至今不行，從他們很有科技實(shí)力的大公司如松下、LG化學(xué)不得不給特斯拉這種“前臺(tái)公司”提供核心部件并忍受壓價(jià)就看得出來。

第三個(gè)效應(yīng)是產(chǎn)業(yè)選擇效應(yīng)。大慢牛是要有題材的，美國幾次大調(diào)整之間的股市上行期一般都有一個(gè)“題材”。最早的80年代題材是“債務(wù)”，但到90年代初破滅了（儲(chǔ)貸危機(jī)、杠桿收購債務(wù)破滅等等）。之后找題材得找“實(shí)”一點(diǎn)的。這就是選擇產(chǎn)業(yè)。但80年代美國大部分傳統(tǒng)行業(yè)都是停滯、破產(chǎn)、關(guān)門、轉(zhuǎn)移海外的。只有一個(gè)產(chǎn)業(yè)很火爆，那就是通信-信息技術(shù)。這個(gè)行業(yè)有幾個(gè)特點(diǎn)，一是到80年代正好處于基礎(chǔ)技術(shù)積累完成，應(yīng)用開始大爆炸的時(shí)期，軍方、美國電話電報(bào)公司（AT&T）積累的東西開始大擴(kuò)散，二是相對(duì)于化工、電力、能源這些行業(yè)比較“輕”，投入資本少但跑的很快。所以從西方炒作它們的“三網(wǎng)融合”（電話網(wǎng)、廣播網(wǎng)、新聞網(wǎng)）開始，通信-信息產(chǎn)業(yè)就一枝獨(dú)秀，1995年之后就是互聯(lián)網(wǎng)了，經(jīng)過2000年之后破滅，美國本土相對(duì)沉寂了三四年（2001-2005），社交互聯(lián)網(wǎng)又起來了，中國互聯(lián)網(wǎng)也是這個(gè)美國相對(duì)沉寂時(shí)期起來的，再之后就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)銜的美中互聯(lián)網(wǎng)公司高度受益的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)牛市。所以我說全球化的核心是“美國資本市場-互聯(lián)網(wǎng)”。