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投資利差問題。各國持有的美元，很大一部分都回流美國購買美國國債，收益率很低。而美國在海外的大量投資，收益率遠(yuǎn)高于國債。相當(dāng)于美國拿債權(quán)人的錢去債權(quán)人那里做收益更高的投資，又剪了一次羊毛。這也是許多學(xué)者官員感到不滿之處。

而美國享受著國際儲備貨幣的好處時，也不是那么舒坦的。它不僅要面對全球不滿帶來的國際政治壓力和民間非議，也要面對國際儲備貨幣地位帶來的一系列問題：

匯率高估與巨額貿(mào)易逆差問題。他國對儲備貨幣的持有需求，將會推高美元的匯率，從而影響美國的出口與制造業(yè)發(fā)展。

美國的勞工組織常常把這一問題歸因于他國的匯率低估，其實(shí)全球貨幣體系決定了美元匯率不得不高估。假若美國沒有巨額貿(mào)易逆差，那么美國本土之外就很難有足夠的美元流通，全球?qū)⒚媾R儲備貨幣不足的問題。這反過來會刺激各國通過市場去購買美元，推高美元匯率，直到各國能夠通過美國的貿(mào)易逆差自然獲得美元為止。這就是“特里芬難題”。

為全球提供保險。前面講到的“投資利差問題”的另一面，其實(shí)是美國承擔(dān)的高風(fēng)險。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)景氣時，美國大量的海外投資自然會賺得盆滿缽滿；但經(jīng)濟(jì)下行時，損失也很可觀。這相當(dāng)于美國以自身信用給全球提供保險。“投資利差”實(shí)質(zhì)相當(dāng)于美國收的“保費(fèi)”。

過度負(fù)債。通過海外投資、貿(mào)易逆差流向海外的美元，很大一部分都會以購買美國國債的形式回流，從而拉低本土利率，刺激政府與私營部門的借貸。這是促使美國成為高負(fù)債社會的重要因素，也是次貸危機(jī)、美國政府債務(wù)問題的原因之一。

多極主權(quán)貨幣體系：未來的發(fā)展方向

隨著歐元的崛起、人民幣的國際化，國際單極貨幣體系導(dǎo)致的問題，可能會逐漸得到緩解。在貨幣政策不一致方面，多極體系弱化了某一貨幣的不良影響；而多種貨幣的相互競爭，也會形成市場約束力。

在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，美國仍然會占據(jù)主導(dǎo)地位。歐元的問題在于缺少堅實(shí)的政治后盾。大國貨幣不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是國際政治問題，需要強(qiáng)有力的政治軍事實(shí)力為后盾。政治上仍然支離破碎的歐盟，還難以負(fù)擔(dān)這樣的責(zé)任。

而人民幣的主要挑戰(zhàn)在于，西方社會對中國的不信任，西方文化對中國政體及意識形態(tài)仍心存疑慮。

在美元、歐元、人民幣之后，如果說未來還有第四種貨幣能夠?qū)γ涝纬商魬?zhàn)的話，那么可能是印度盧比。人口和經(jīng)濟(jì)都在高速增長的南亞大國，雖然還在貧困中掙扎，不過未來一旦越過發(fā)展陷阱，也會成為不可忽視的全球力量。就像在四十年前，有誰會想到中國今天的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就？

人民幣準(zhǔn)備好了嗎？

除了前面說的政體差異導(dǎo)致的信任問題，中國需要在外交方面多花力氣之外，要成為與美元、歐元并肩的國際貨幣，我們的人民幣還有許多課要補(bǔ)：

繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化

雖然人民幣的底子很好，不過在國際化方面，我們?nèi)匀慌c其他主要國際貨幣有較大差距：

離岸貨幣存量：截至2014年末，全球離岸人民幣共計1.99萬億元，境外主體在境內(nèi)的人民幣存款為2.28萬億，合起來才4.27萬億，在136萬億的人民幣總盤子里的占比僅為3.1%。

交易支付：據(jù)SWIFT統(tǒng)計，截止2014年末，雖然人民幣已成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣，但在支付方面僅排名第5，外匯交易方面僅排名第6。

國際投資與儲備：人民幣國際債券僅有0.54萬億人民幣，且大部分集中在香港，人民幣持有者缺乏保值增值的投資手段。境外央行持有的人民幣國際儲備僅0.67萬億人民幣，在全球11.4萬億美元的外匯儲備中占比僅為0.92%。

在人民幣資本賬戶仍未開放的條件下，境內(nèi)的巨量人民幣還沒有充分流通到境外。境外的人民幣也還沒有足夠的優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)可供投資。一般來說，成為主要國際貨幣需要經(jīng)歷四個發(fā)展層次：1）貨幣流向全球，成為國際流通國幣；2）成為國際結(jié)算貨幣；3）成為國際投資貨幣；4）成為國際儲備貨幣。人民幣正在流通到全球，并且在國際支付結(jié)算中日益變得重要。不過顯然我們還處在國際化的初級階段，即流通貨幣與結(jié)算貨幣階段（而且流通量、結(jié)算量還有待提高）。

完善國內(nèi)金融市場，推進(jìn)市場化改革

當(dāng)全球都開始使用人民幣之后，我們還需要有一流的境內(nèi)外人民幣金融市場。一方面，境外人民幣資金需要有優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)可供投資，以吸引全球機(jī)構(gòu)持有人民幣和人民幣資產(chǎn)。

另一方面，我國也需要通過深化改革，增強(qiáng)境內(nèi)金融市場與金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險能力，以應(yīng)對全球金融競爭的壓力，化解跨國資本流動帶來的沖擊風(fēng)險。

化解特里芬難題：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)走出去

人民幣國際化之后，“特里芬難題”也將擺在中國面前。未來全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)的需求，也可能會推高人民幣匯率。美國的經(jīng)濟(jì)可以承受美元的幣值高估，而中國目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)則很難。中低端制造業(yè)、資源性行業(yè)對匯率的變化較為敏感。因而，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級也是與人民幣國際化順利推進(jìn)的重要條件。

而企業(yè)走出去是化解特里芬難題的另一種手段。即我國可以選擇以主動對外投資來向外投放人民幣，來緩解“圖1”中的負(fù)反饋機(jī)制。

提升國際政治影響力

國際儲備貨幣從來不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，更涉及諸多國際政治壓力。美國具有全球最強(qiáng)的政治經(jīng)濟(jì)影響力，在全球地緣政治關(guān)鍵區(qū)域均有布局，在IMF等眾多國際組織擁有控制力，不僅有能力應(yīng)對別國的政治壓力，更有能力到處給別國施壓，以緩解美元壓力。例如，前些年美國持續(xù)給人民幣施加升值的壓力。而1985年的廣場協(xié)議則逼迫日元大幅升值，對日本經(jīng)濟(jì)造成毀滅性的打擊。

因而，人民幣國際化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。我們不僅要練好內(nèi)功，做好國內(nèi)的改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級；更要走出國門，積極提升國際政治經(jīng)濟(jì)影響力。成為負(fù)責(zé)任的大國貨幣，人民幣依然任重道遠(yuǎn)。

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