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剛過(guò)完元旦假期，A股交易者回到市場(chǎng)后，發(fā)現(xiàn)股市莫名其妙開(kāi)始暴跌，“千股跌?！痹佻F(xiàn)，“熔斷”機(jī)制在實(shí)施的第一天就被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌到7%后，A股在1點(diǎn)多提前收市。提前下班的證券業(yè)段子手們，當(dāng)然不會(huì)放過(guò)這絕佳的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，紛紛表示券商員工就是好，剛剛過(guò)完元旦，又放了半天假。

1月4日下午，滬深300指數(shù)大跌兩次觸及熔斷高壓線，大盤先停盤后直接休市收盤。

“熔斷”只是替罪羊

調(diào)侃過(guò)后，“熔斷”機(jī)制是否合理的討論成為關(guān)注的焦點(diǎn)。而本次事件背后真正隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，反而不那么受人關(guān)注。大概投資者們對(duì)A股的暴跌缺乏心理準(zhǔn)備，也不甚清楚背后的風(fēng)險(xiǎn)，在暴跌后就找“熔斷”作替罪羊了。實(shí)際上，不好的征兆很早就開(kāi)始顯現(xiàn)。

人民幣貶值暗示的資本外流、大股東減持禁令期滿、IPO注冊(cè)制預(yù)期漸強(qiáng)，是目前股市主要的利空。后兩者是很早就公開(kāi)的事情，自不必說(shuō)。而資本外流的事情在之前征兆已經(jīng)較為明顯。

B股在12月28日已發(fā)生暴跌，上證B股指數(shù)跌去7.90%，疑為資本流出境外所致。人民幣匯率雖然在12月中旬已經(jīng)企穩(wěn)，但在12月28日又大幅貶值（在1月4日更是貶值近1%）。但所謂“一根陽(yáng)線改變信仰”，第二天股市漲回來(lái)之后，人們也很快忘了這回事兒。

境外資本流動(dòng)引發(fā)的系列反應(yīng)

有跡象表明，在美元加息的影響下，境外資本外流很可能是這次股市波動(dòng)背后最主要的原因。雖然A股市場(chǎng)在表面上境外資金不多，但現(xiàn)在已不是當(dāng)年閉門造車的年代，資本跨境流動(dòng)對(duì)A股的影響還是挺敏感得多：

首先，許多資金并非通過(guò)正規(guī)QDII渠道進(jìn)來(lái)，暗涌的跨境套利資金一直另當(dāng)局頭疼。當(dāng)然會(huì)有不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域。

另一方面，跨境資本離開(kāi)中國(guó)，需要將人民幣兌回外幣，不僅讓人民幣匯率下跌，也讓國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)收緊，靠資金撐起來(lái)的股市當(dāng)然吃緊。

最后更直接的是，資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值事件本身，會(huì)成為恐慌因素，引起股市下跌。而股市下跌事件又會(huì)成為跨境資本和外匯市場(chǎng)的恐慌因素，進(jìn)一步使人民幣貶值，形成惡性循環(huán)。

況且國(guó)內(nèi)股市目前有大股東減持禁令即將期滿、IPO注冊(cè)制預(yù)期漸強(qiáng)等其他利空消息壓頂，股市也就應(yīng)聲下跌了。境外資本撤離，在美元加息周期中將成為困擾全球金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期性難題。

美元加息的周期已經(jīng)開(kāi)啟。從最近30多年美元加息周期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)一例外地通過(guò)連續(xù)多次操作，使利息升幅超2%。如果按照近年每次0.25%的調(diào)整幅度，相當(dāng)于至少8次以上的加息。從去年底第一次加息的影響看，美國(guó)本土的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未受到負(fù)面影響，現(xiàn)實(shí)條件也支持進(jìn)一步加息。后續(xù)繼續(xù)加息的概率接近100%。

對(duì)于這一輪加息，美聯(lián)儲(chǔ)提前很久放出了風(fēng)聲，給了各方很長(zhǎng)的調(diào)整時(shí)間。很多人說(shuō)這叫“加息婊”，實(shí)際上是想在連續(xù)大幅度加息之前，給各方以準(zhǔn)備和調(diào)整的時(shí)間。用股市的話，這叫做“盤得越久，漲得越高”。

美元加息與80年代的日本

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息當(dāng)然不是鬧著玩的，往往會(huì)帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩。80年代初美聯(lián)儲(chǔ)加息引爆了拉美債務(wù)危機(jī)；80年代末加息捅破了日本泡沫經(jīng)濟(jì)；90年代初的加息使墨西哥金融市場(chǎng)崩盤；2004年之后連續(xù)17次加息終于把自己的次貸危機(jī)引爆了。

美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)本土的央行，其貨幣政策基本上是出于本國(guó)的考慮作出。而美元是全球性的貨幣，其影響是全世界的。美國(guó)的貨幣政策不一定符合全球的需求，容易給其他國(guó)家?guī)?lái)災(zāi)難。

通常的模式是：美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元就紛紛流向海外尋找收益更高的資產(chǎn)。這些跨境資本常常流向富有投資機(jī)會(huì)的經(jīng)濟(jì)體，二戰(zhàn)后是拉美、日本，90年代是墨西哥、東南亞。這些國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，貨幣會(huì)升值。而降息周期一來(lái)，資金則紛紛回流，引起資產(chǎn)價(jià)格暴跌、貨幣快速貶值，金融危機(jī)也就引爆了。而近年來(lái)資金主要流入了中國(guó)。其中，日本當(dāng)年的情況跟中國(guó)頗為相似：

26年前，在股市、樓市暴漲的財(cái)富幻覺(jué)中，日本人喜迎1990年的新年。但剛剛過(guò)完新年假期，也是在1月4日，股市就開(kāi)始“飛流直下三千尺”，再也沒(méi)有漲回來(lái)過(guò)。日經(jīng)指數(shù)的歷史最高點(diǎn)，永遠(yuǎn)定格在了1989年的最后一個(gè)交易日。與日本股市下跌相伴的，是日元的貶值與資本的外流，這也跟中國(guó)現(xiàn)在的情況類似。

當(dāng)然中國(guó)與當(dāng)年的日本也有所差別。從不利的方面看，我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩、信用違約持續(xù)、未富先老等問(wèn)題是日本當(dāng)年所沒(méi)有的。

而從有利的方面看，我國(guó)政府對(duì)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)控制力、對(duì)外的國(guó)際政治談判能力，都顯著強(qiáng)于日本當(dāng)年。對(duì)內(nèi)方面，我們可以快速采取非常措施應(yīng)對(duì)危機(jī)。像證金模式的救市方案在其他國(guó)家是不可想象的，在中國(guó)就可以當(dāng)機(jī)立斷，這在危機(jī)中是制度優(yōu)勢(shì)。而在對(duì)外方面，我們不僅不必像日本那么聽(tīng)話。另外，我們還手握巨額外匯儲(chǔ)備，可用于緩解國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊。

守住風(fēng)險(xiǎn)底線

美元加息對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，已經(jīng)打響了第一槍?！叭蹟唷睓C(jī)制只是股市下跌的一個(gè)小插曲，跨境資本大搬家的陰影在2016年開(kāi)始彌漫。美聯(lián)儲(chǔ)的17位委員一致預(yù)期本輪加息會(huì)到2019年，利率峰值超過(guò)3%，這超過(guò)了中國(guó)目前的基準(zhǔn)利率水平。過(guò)半數(shù)委員預(yù)期2016年加息次數(shù)在4次以上。

這是中國(guó)逐步擴(kuò)大開(kāi)放后，第一次直面美聯(lián)儲(chǔ)加息的挑戰(zhàn)。中國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期抗戰(zhàn)的準(zhǔn)備，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。雖然短期內(nèi)中國(guó)受到的沖擊仍然可控，目前的股市下跌與短期恐慌關(guān)系很大。

但當(dāng)美國(guó)的基準(zhǔn)利率逐步超過(guò)中國(guó)之后，真正的挑戰(zhàn)會(huì)到來(lái)。

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