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觀察者網(wǎng)：在全球通脹高位運(yùn)行、美聯(lián)儲(chǔ)帶頭加息的情況下，今年以來全球多國(guó)央行多次加息，可以說掀起了一波“加息潮”，這樣的緊縮政策會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響？

劉元春：第一，大家一定要認(rèn)識(shí)到，在疫情防控期間，全球采取了天量的量寬，特別是歐美國(guó)家的超級(jí)財(cái)政刺激政策。這些非常規(guī)的政策，在后疫情時(shí)代必須要常規(guī)化，尤其是零利率政策、實(shí)際利率為負(fù)的狀況必須要得到糾正和改變。原來這種超常規(guī)的救助政策和刺激政策的常態(tài)化是后疫情時(shí)期的一個(gè)必然產(chǎn)物，所以這一輪的調(diào)整是必然的。

第二才是由于通脹的高企，使歐洲中央銀行、美聯(lián)儲(chǔ)以及其他新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行改變了過去所認(rèn)為的目前這種通脹是“暫時(shí)性”的觀點(diǎn)，開始認(rèn)真對(duì)待。這又加速了全球貨幣政策的逆轉(zhuǎn)，使逆轉(zhuǎn)的幅度超過了原來大家的預(yù)期。

這一方面是一種超預(yù)期的調(diào)整，另一方面這輪通脹又與成本上揚(yáng)、能源危機(jī)、全球結(jié)構(gòu)性因素發(fā)生變異等密切相連。所以，這一輪加息肯定會(huì)讓全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜，使后疫情時(shí)代的低增長(zhǎng)變得更低。

觀察者網(wǎng)：最近幾個(gè)月來，歐元兌美元匯率持續(xù)下跌，創(chuàng)20年新低，目前歐元與美元匯率幾乎是1:1。歐洲央行7月21日決定，將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這是歐洲央行自2011年以來首次加息。歐洲央行的加息能否扭轉(zhuǎn)歐元貶值的趨勢(shì)，長(zhǎng)期來看歐洲經(jīng)濟(jì)面臨哪些挑戰(zhàn)？

劉元春：歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)是市場(chǎng)預(yù)期的一種行為，歐洲央行的目標(biāo)實(shí)際上是“雙支柱”，第一個(gè)是通脹，第二個(gè)是匯率，要尋找到這之間的一種平衡。

歐元過度貶值會(huì)給歐元區(qū)帶來一系列問題，因此為了避免歐元過度貶值，歐洲央行必須要加息，進(jìn)行對(duì)沖。更重要的是通脹，歐元區(qū)6月年化通脹率高達(dá)8.6%，像德國(guó)等一些對(duì)通脹高度厭惡的國(guó)家，通脹率也達(dá)到了很高水平。

歐洲通脹和美國(guó)通脹有很大差異，俄烏危機(jī)直接對(duì)歐洲的能源供應(yīng)、糧食供應(yīng)，以及一些基礎(chǔ)原材料的供應(yīng)產(chǎn)生了巨大沖擊。未來歐洲的通脹會(huì)因?yàn)檫@些大宗商品價(jià)格，特別是能源危機(jī)出現(xiàn)進(jìn)一步上揚(yáng)，所以歐洲央行加息目前來看是必然的，并且還會(huì)持續(xù)加息。

但是在加息的過程中，由于各個(gè)國(guó)家的財(cái)政狀況、貿(mào)易狀況，以及金融狀況不太一致，所以對(duì)不同的國(guó)家會(huì)產(chǎn)生不同的沖擊。

這一沖擊會(huì)對(duì)南歐一些高債務(wù)、高杠桿的國(guó)家?guī)砑眲毫Γ热缯f意大利，該國(guó)國(guó)債收益率超過4%可能會(huì)導(dǎo)致其國(guó)債償付，以及新發(fā)行的一些金融債券面臨一些新壓力。所以大家很擔(dān)憂，南歐國(guó)家會(huì)像2011年到2012年那樣出現(xiàn)歐債危機(jī)，同時(shí)一些高債務(wù)的私人公司也會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。這樣的話，就可能導(dǎo)致整個(gè)南歐區(qū)域的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩塌式下滑。

為了避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次上演，歐洲央行采取了一些相應(yīng)舉措，最重要是出臺(tái)了一個(gè)名為“傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制”（TPI）的新工具。

實(shí)際上，這是在給市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，希望市場(chǎng)不要做空一些主權(quán)國(guó)家的債務(wù)，一旦進(jìn)行做空，歐洲央行就會(huì)啟動(dòng)這個(gè)“傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制”工具來進(jìn)行收購，當(dāng)然還有一些其他工具也可以進(jìn)行收購，以此來進(jìn)行相應(yīng)的博弈，大家都知道歐洲央行的能力很強(qiáng)。

盡管如此，也只能說，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率有所下降，但私人企業(yè)的債務(wù)問題可能會(huì)面臨更大的壓力。

所以，目前來看，第一，在俄烏沖突和能源危機(jī)的沖擊下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟是必然現(xiàn)象，且下滑的幅度可能超過我們的預(yù)期；第二，通脹持續(xù)的階段可能會(huì)相對(duì)比較長(zhǎng)；第三，這些決定了歐洲的政策調(diào)整必須要持續(xù)，同時(shí)也意味著歐洲的政策面臨著更多困難。

歐元區(qū)國(guó)家通脹率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.6% 圖源：紐約時(shí)報(bào)

觀察者網(wǎng)：現(xiàn)在全球都處于歷史性的高通脹時(shí)刻，您認(rèn)為誘發(fā)本輪全球通脹的原因是什么？化解消弭這輪通脹又需要哪些因素？

劉元春：全球通脹的原因分為短期因素和中長(zhǎng)期因素。

從短期因素來看，第一個(gè)誘因就是俄烏沖突所帶來的大宗商品價(jià)格的上漲；第二，由于新冠疫情的沖擊，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)瓶頸，并且這個(gè)瓶頸效應(yīng)比大家想象的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、涉及范圍更廣，進(jìn)而導(dǎo)致大量的供給端不足，供給成本上揚(yáng)；第三，在疫情救助過程中，各國(guó)發(fā)行了大量的貨幣，同時(shí)進(jìn)行了大量的財(cái)政刺激，整個(gè)刺激政策的“后遺癥”就體現(xiàn)在貨幣價(jià)格的釋放。

事實(shí)上，我們從本質(zhì)的原因來看，在全球通脹過程中，近十年來，全球的生產(chǎn)效率和技術(shù)進(jìn)步是在下降的；同時(shí)，全球進(jìn)入到綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，綠色轉(zhuǎn)型的成本開始市場(chǎng)化的釋放；此外，逆全球化，逆全球化導(dǎo)致大國(guó)博弈、技術(shù)脫鉤、供應(yīng)鏈重構(gòu)。其中，技術(shù)脫鉤會(huì)導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步效率減弱，而供應(yīng)鏈的重構(gòu)就會(huì)導(dǎo)致大量新供應(yīng)鏈的投資和生產(chǎn)成本大幅上漲。再加上老齡化等因素，可以說，世界從趨勢(shì)上和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)高成本時(shí)代。而高成本時(shí)代到來的體現(xiàn)就是，高通脹和低增長(zhǎng)。

因此，本輪的通脹與70年代的通脹具有很多不同之處，這就決定了我們?cè)谥卫磉@一輪通脹的時(shí)候，要有多方面的政策組合：

第一，貨幣政策要緊縮，要使前期量寬所釋放的流動(dòng)性適度回收，因此要加息；第二，要求我們?cè)诘鼐壵紊嫌行碌慕鉀Q方案，避免由于地緣政治所帶來的一些供應(yīng)鏈的問題；第三，要加強(qiáng)新一輪的全球化和自由化的談判，防止出現(xiàn)全方位的逆全球化和脫鉤現(xiàn)象；第四，我們可能要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)一步強(qiáng)化通脹釘住制，穩(wěn)定全球預(yù)期；第五，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，其中很重要的是要發(fā)揮中國(guó)制造業(yè)在供給上降低成本的潛在能力；最后，還需要結(jié)構(gòu)性的改革。