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上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，凸顯了后疫情元年中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨挑戰(zhàn)。7月24日中央政治局會議釋放出積極政策信號，各方期待這些政策如何落地，以扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢。

此前學(xué)界對中國經(jīng)濟(jì)的討論，除了青年人就業(yè)問題之外，中國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)現(xiàn)象賺足了眼球，即購房人開始提前還貸或削減消費(fèi)增加儲蓄，企業(yè)投資減少的情況。以分析日本泡沫經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退而聞名的野村證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明，6月27日適時在中國發(fā)表演講，討論中國的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”現(xiàn)象，并開出辜氏藥方，認(rèn)為貨幣政策和結(jié)構(gòu)性改革無用，中國應(yīng)該加大財政刺激以遏制“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。

如何認(rèn)識當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)，辜氏問診及藥方是否適合中國？7月14日周六晚上，長期跟蹤研究宏觀經(jīng)濟(jì)北大國發(fā)院教授盧鋒在承澤園會議室接受了觀察者網(wǎng)的對話。他認(rèn)真梳理了辜朝明的理論貢獻(xiàn)和偏頗，分析了中國和日本經(jīng)濟(jì)的大不同。治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃?，還針對多年經(jīng)濟(jì)下行壓力揮之不去的超常特點(diǎn)，字斟句酌地對中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀提出“宏觀景氣度偏低”的觀察，并結(jié)合分析中國改革開放40年代的經(jīng)濟(jì)規(guī)律特點(diǎn)，討論了促進(jìn)中長期經(jīng)濟(jì)增長的建議。

我們的討論從他近期內(nèi)部講座的主題“通縮”開始。

【對話、整理/觀察者網(wǎng) 高艷平】

通縮？

觀察者網(wǎng)：學(xué)界對中國經(jīng)濟(jì)通縮擔(dān)憂的討論持續(xù)了大半年了。最新數(shù)據(jù)顯示：6月份，CPI環(huán)比下降0.2%，同比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為持平。PPI方面，6月份環(huán)比、同比均下降；環(huán)比下降0.8%，同比降幅從1月份的-0.8%擴(kuò)大至-5.4%。據(jù)您分析，中國經(jīng)濟(jì)目前處于什么樣的狀態(tài)，是不是通縮或接近通縮了？

盧鋒：最近宏觀數(shù)據(jù)顯示我國一般物價面臨下行壓力。央行副行長劉國強(qiáng)最近的評判是，“很可能物價還會繼續(xù)下滑”。他解釋物價的下行主要是“需求恢復(fù)有時滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性顯現(xiàn)”，下半年到年底物價會上升，“年底有望向1%靠攏”。這是目前官方的判斷。

依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，一旦物價跌到一個水平以后，特別是CPI持續(xù)處于負(fù)增長狀態(tài)，那么就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個通貨緊縮的狀態(tài)。一般認(rèn)為，通貨緊縮是持續(xù)的物價負(fù)增長，1-2個季度物價負(fù)增長雖在技術(shù)上可稱作通縮，但是影響有限無需特別擔(dān)憂。曾在北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心擔(dān)任教職的易綱老師（前央行行長），把通縮定義為“一個特征兩個伴隨”?！耙粋€特征”就是物價負(fù)增長，“兩個伴隨”就是貨幣在減少、經(jīng)濟(jì)在衰退。

從當(dāng)前實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢來看，顯然還不是典型的通縮。因?yàn)樽钪匾南M(fèi)物價指數(shù)尚未進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，更未持續(xù)較長時期處于負(fù)增長狀態(tài)，另外我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持相當(dāng)增長速度，這些客觀情況都不滿足通縮的常識性定義條件。

另外如果把貨幣量也作為一個指標(biāo)，目前貨幣供給增速也不算低：6月末廣義貨幣M2余額287.3萬億元，同比增長11.3%。再看6月末貸款和社融這兩個跟貨幣相關(guān)指標(biāo)：本外幣貸款余額235.73萬億元，同比增長10.6%；同期社會融資規(guī)模存量為365.45萬億元，同比增長9%。當(dāng)然不同貨幣指標(biāo)增速在回落，可以說貨幣相對減少，然而并沒有絕對減少。

我用“宏觀低景氣度”來概括現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢走勢特點(diǎn)，把目前一般物價下行低通脹看作是上述階段性特征的最新表現(xiàn)。“宏觀低景氣度”包含多重含義。一是指總需求多年間歇性持續(xù)偏弱，顯著超出宏觀經(jīng)濟(jì)短期范圍的特殊表現(xiàn)。2018年底高層研判“經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”，2019年底指出“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”。2020年疫情沖擊經(jīng)濟(jì)觸底；次年經(jīng)濟(jì)反彈，然而年底見“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力” 。2022年底“三重壓力仍然較大”。2023年兩會延續(xù)“三重壓力仍然較大”判斷，一季度“三重壓力緩解”，然而二季度宏觀表現(xiàn)顯示下行壓力或卷土重來。

其次指多年經(jīng)濟(jì)增速回落偏快，十余年未見高景氣度增長的特殊表現(xiàn)。隨潛在增速換擋我國實(shí)際增速從新世紀(jì)第一個十年平均超10%高位回落符合規(guī)律，2012年增速破八到7.9%。此后政策推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，2016年破七經(jīng)濟(jì)增速，其合規(guī)律性仍能通過“三期疊加”得到合理解釋。然而隨后經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)偏快回落：2019年降到6%直逼破五前景，年底引發(fā)學(xué)界宏調(diào)是否 “保六”爭論。疫情前兩年均速約5.5%，依今年目標(biāo)近兩年均速約4.3%，四年連續(xù)破六和破五。增長動能持續(xù)不足，長期未見像樣的高景氣度增長期，顯示“宏觀景氣度偏低”。

再次是指多年總需求宏調(diào)刺激干預(yù)未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行走勢的特殊表現(xiàn)。從宏調(diào)取向看，除2020年下半年到2021年上半年前后等較少時段邊際收緊外，大部分時間呈現(xiàn)不同程度積極擴(kuò)張狀態(tài)。如貨幣政策方面存準(zhǔn)率已大幅回落到新世紀(jì)初年開始“提準(zhǔn)建池”時水平。政策利率降幅較小，不過也不同程度調(diào)降。財政政策方面，廣義赤字率（過去5年平均6.3%，比較此前5年2.8%）和政府負(fù)債率（從36%到50%升14個百分點(diǎn)，年均2.78百分點(diǎn)。廣義債務(wù)率年均增近5個百分點(diǎn)）大幅上升。在宏觀政策總體持續(xù)刺激背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍揮之不去，成為“宏觀低景氣度”現(xiàn)象的又一內(nèi)涵。

最后需要指出，景氣度偏低意味著經(jīng)濟(jì)仍保持了一定景氣度，這一概念也包含與中高速增長和高質(zhì)量發(fā)展兼容一致的含義。例如近年我國經(jīng)濟(jì)仍保持了中高速增長，經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，經(jīng)濟(jì)增量擴(kuò)大支撐我國際影響力趨勢性提升。又如我國產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)持續(xù)演進(jìn)，新能源等爆發(fā)式引領(lǐng)式增長體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活力，扶貧、環(huán)保、基建等多領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展成就彰顯等等。景氣度偏低指階段性需求端持續(xù)偏弱總量特點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)諸多方面積極表現(xiàn)相輔相成。

回到目前物價下行和通縮風(fēng)險，直接看可以歸結(jié)為總需求不足或總量供大于求的產(chǎn)物，從較長時間視角看，則是上述宏觀景氣度偏低這個階段性現(xiàn)象的最新表現(xiàn)，因而需要客觀分析多年總需求增長偏弱這個超?，F(xiàn)象的具體成因，并在此基礎(chǔ)上探討和尋求應(yīng)對政策。