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匯率改革對中國是利大于弊

觀察者網(wǎng)：在貶值預(yù)期比較強(qiáng)的時候，央行動用外儲穩(wěn)定匯率，您一直覺得這樣做劃不來？央行可能希望繼續(xù)像亞洲金融危機(jī)時期，繼續(xù)維護(hù)一個保持匯率穩(wěn)定負(fù)責(zé)任大國的形象？

目前，我們國家正在做的事情是在貶值壓力、貶值預(yù)期難以打消條件下努力維持匯率穩(wěn)定。這樣的做法從目前來看至少產(chǎn)生了三個不好的結(jié)果。

首先，是外匯儲備兩年用掉8000億美元（含估值效益），這造成了國民財富的損失。

當(dāng)年我們發(fā)展的對外經(jīng)濟(jì)是叫做“創(chuàng)匯經(jīng)濟(jì)”，外匯是我們辛辛苦苦一分一分賺來的，雖然有一部分可以說是“藏匯于民”，但其中的大部分很難這樣說，這么一下蒸發(fā)數(shù)以千億計的美元，不能不說是一個很大的損失（見圖5圖6）。

而且，外匯儲備跌到3萬億以下，對于市場、對于國民來說，在心理上都會產(chǎn)生消極的影響。

圖5：兩年多以來我國外匯儲備的損耗（數(shù)據(jù)來自CEIC與PRIME）

圖6：外匯儲備量的變化——還能撐多久？（數(shù)據(jù)來自CEIC）

其次，是貨幣政策獨(dú)立性會因此受到影響。

央行也說，“若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性，促使市場利率下行…….導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準(zhǔn)釋放的流動性越多，本幣貶值預(yù)期越強(qiáng)，就越是會促使投機(jī)者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)?！?

除了上述兩點(diǎn)以外，資本管制的強(qiáng)化已經(jīng)影響到正?？缇沉鲃?，雖然目前來說，這是不得已而為之的正確做法，但畢竟不可持續(xù)，不能長久。

觀察者網(wǎng)：其實(shí)人民幣貶值對我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有好處的，比如日本，想方設(shè)法讓日元貶值以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國是否也可以通過人民幣貶值來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

貶值理論上對中國的出口有好處，可以改善中國外貿(mào)企業(yè)的生存環(huán)境。

但中國進(jìn)出口貿(mào)易對匯率的彈性都比較低，所以，中國貿(mào)易能夠從人民幣貶值中得到多大好處還很難判定。

特別是，我們必須警惕特郎普之類的人借機(jī)攻擊中國，操縱匯率以取得貿(mào)易上的好處。

中國讓人民幣貶值不是為了刺激出口，是因為資本項目逆差超過了經(jīng)常項目順差，而不得不讓人民幣匯率隨市場力量走。

另外，貶值對各種資產(chǎn)價格都會有影響，但具體問題要具體分析；有的是有大影響，有的是沒有太大影響，有的是根本沒影響，所以很難一概而論。

總而言之，匯率改革對中國是利大于弊。當(dāng)然，如果中國面臨通貨膨脹非常嚴(yán)重的情況，那就很難說了。好在現(xiàn)在我們并未碰到這種形勢。

人民幣貶值可以使泡沫經(jīng)濟(jì)降溫？這個很難說。

特別是，這在很大程度上取決于央行的應(yīng)對之策。

從歷史上來看，貨幣升值同資產(chǎn)價格上升往往同時發(fā)生，但兩者的因果關(guān)系難于確定。

如1980年代，日元升值時期出現(xiàn)股票和房地產(chǎn)泡沫，但這種泡沫其實(shí)是日本為應(yīng)付升值所采取的擴(kuò)張性貨幣政策造成的。

又如，2002年3月份日本股票價格大幅度上升同日元升值同時發(fā)生，但很難說是日元升值導(dǎo)致日本股票價格上升。

在東亞金融危機(jī)期間，泰國是資產(chǎn)泡沫崩潰再先，泰銖貶值在后，泰銖貶值應(yīng)該會進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價格的下跌。在本次全球金融危機(jī)期間，在美國，是資產(chǎn)價格暴跌在先，美元升值在后。

以中國目前的情況來看，在人民幣漸進(jìn)貶值的過程中，資本肯定會外流。如果沒有資本管制，這種外流將變的十分兇猛。

其結(jié)果當(dāng)然是使人民幣資產(chǎn)貶值，但這時恐怕不是抑制泡沫而是資產(chǎn)價格崩潰了。

在有資本管制的情況下，資本的流出速度會大大減慢，對國內(nèi)資產(chǎn)泡沫可能會產(chǎn)生一定抑制作用。

如果在短期間內(nèi)人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值，這種貶值可能不會對國內(nèi)資產(chǎn)價格造成很大影響。

因為此時，海外資產(chǎn)的價格貴了不少，且貶值預(yù)期消失了，資金就會留在國內(nèi)，資產(chǎn)價格就不會受匯率因素影響了。

人民幣還是強(qiáng)勢貨幣

觀察者網(wǎng)：有些機(jī)構(gòu)研究者稱2017年人民幣會繼續(xù)貶值3%-5%，這樣算下來人民幣對美元匯率大概是在7.2到7.3左右，那么您對人民幣匯率是怎樣預(yù)測的？

對于機(jī)構(gòu)預(yù)測，我覺得這就跟股票一樣，千萬別信他。95年日元對美元匯率從79突破80元，98年就變成145，突然出現(xiàn)了一個危機(jī)又回去了。

現(xiàn)任日本央行行長黑田東彥親口對社科院的同事和我說，積十多年負(fù)責(zé)日本外匯事務(wù)的經(jīng)驗，最難判斷的就是匯率。誰也說不清匯率會怎么變化。

所以說，這么多難以預(yù)測的信息，你不要試圖去預(yù)測他到底在什么時候會是多少。我在牛津?qū)W習(xí)的時候，老師講的也是怎樣建立經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，也不教我們?nèi)绾晤A(yù)測具體數(shù)字。

那個時候是80年代，他跟我說，怎么判斷股票價格？最好的判斷今天的收盤價就是明天的開盤價，所以這事兒你沒法兒計算和預(yù)測。

但它長期的趨勢是可以預(yù)測的，就是大概的方向是可以預(yù)測的。我覺得對匯率也只能如此，雖然說不清楚，但大方向大家應(yīng)該是知道的。

我同意周行長的觀點(diǎn)，人民幣從長期來講確確實(shí)實(shí)不應(yīng)該是一個弱勢貨幣。中國的經(jīng)常項目和長期資本項目都是順差（最近長期資本項目也有了點(diǎn)問題）。了解國際經(jīng)濟(jì)學(xué)知識的都知道，匯率走向關(guān)鍵長期還是得看經(jīng)常項目，不怎么看資本項目，特別是短期資本項目。

所以說，就中國來講，在相當(dāng)一段時間內(nèi)，作為一個貿(mào)易順差大國，這種情況是不會改變的，所以從根本上來講，人民幣還是強(qiáng)勢貨幣。

但在現(xiàn)在處于調(diào)整期，這種情況下，它需要調(diào)整一下，需要跌一下，除非中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化，匯率會找到底部，跌到底自然會回升。

我非常不贊成的說我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了雙向波動，那不是真正的雙向波動，波動都是人為制造的，是通過改變干預(yù)力度造成的。

只有當(dāng)白菜價圍繞6.7元/斤時的波動才是真正的雙向波動，在6.5元/斤時的波動不是真正的雙向波動。

我們無法預(yù)知什么匯率水平是“合理均衡水平”，這是無法預(yù)測的。我不知道，因而根本不去干預(yù)匯率，它貶過頭了自然會反彈。

當(dāng)然，合理均衡水平也不是一勞永逸，永遠(yuǎn)不變的。

在放棄干預(yù)之后，匯率會有比較劇烈的波動，會由一個均衡水平轉(zhuǎn)到另一個均衡水平。

在這種情況下，外匯市場上的各種金融工具，才會發(fā)展、相應(yīng)的交易量才會增加。

就像股市一樣，你之前知道它會穩(wěn)在3000點(diǎn)嗎？你不知道。

匯率也是一樣的，不要太關(guān)注具體數(shù)字，因為你根本猜不著。

匯豐銀行估計2017年底人民幣匯率為7.25，這是用了什么模型估算出來的嗎？我懷疑。

大概他們估計2017年人民幣會貶值15％，算下來應(yīng)該是7.25。如此而已，豈有它哉。

我認(rèn)為，除了匯率調(diào)整以外，要想從根本上扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期，最重要的還是中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

要恢復(fù)公眾對中國應(yīng)該信心的話，要推出一些實(shí)質(zhì)性改革措施。

政府與市場的關(guān)系是中國發(fā)展最重要的關(guān)系，關(guān)于要素市場和商品市場的討論也有很多。

在資本市場種、在資產(chǎn)價格決定中，政府的關(guān)系應(yīng)該是什么？

理論和經(jīng)驗都告訴我們，政府只能起到監(jiān)督者的作用，他的作用是構(gòu)建健康有序的環(huán)境，而不是作為作為一個市場參與者來操作資產(chǎn)價格。

對此，我們之前已經(jīng)有過很多經(jīng)驗教訓(xùn)了。

之前不讓匯率升值，最終導(dǎo)致了實(shí)際匯率的過度升值；還有就是想認(rèn)為創(chuàng)造一個慢牛，結(jié)果變成瘋牛和快熊。

我希望再次不要讓匯率再出現(xiàn)這樣的情況，還是應(yīng)該讓市場去決定匯率水平。如果我們不讓匯率貶值，最終很可能會導(dǎo)致過度貶值，希望我們可以避免這一點(diǎn)，在匯率問題上不要重蹈覆轍。

應(yīng)對特朗普 人民幣得做好準(zhǔn)備

觀察者網(wǎng)：您怎么看待特朗普上臺對人民幣匯率的影響？他之前說要把中國列入“匯率操縱國”，他還說在2017年要加息好幾次，有看法認(rèn)為特朗普與中國還沒打貿(mào)易戰(zhàn)就已經(jīng)要開始打金融戰(zhàn)了，對此，您怎么看？

我認(rèn)為美國的政策最后會是什么樣的，還得看美國的建制派，就是體制內(nèi)的那些人。

特朗普是體制外的，他胡說八道在很大程度是想讓人關(guān)注他。對于他的挑釁性講話，我主張的態(tài)度是，你要攻擊我我就回罵你，如果你不采取任何實(shí)質(zhì)性行動我也不采取任何實(shí)質(zhì)性行動。

他一方面非常聰明，一方面又非常笨（外行），我倒希望他罵我操控匯率。好啊，我們不干預(yù)匯率了。匯率貶值是市場作用的結(jié)果，我們有什么辦法？難道你要我們操縱匯率不成？

在特朗普上臺的頭一兩年，中美關(guān)系一定是，風(fēng)譎云詭、貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)肯定是要打的，但以后恐怕還會回到常軌。

美國建制派恐怕也不會允許他恣意妄為。

對于中國來說，應(yīng)該把更多精力放在國內(nèi)問題上來，先把自己的事情做好比什么都重要。而匯率的調(diào)整到位將使我們能夠把精力集中在做我們該做的事情上來。

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