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【文/陳剛】

相隔一年，再度走進(jìn)秋葉原的家電·電子“量販店”，想選個(gè)U盤(pán)或者固態(tài)硬盤(pán)時(shí)，看到貨架上懸掛的相關(guān)產(chǎn)品只有一種顏色——紅色的“鎧俠”（KIOXIA）。

過(guò)去所熟悉的其他品牌產(chǎn)品已經(jīng)少之又少，日本這個(gè)國(guó)家在半導(dǎo)體產(chǎn)品上的衰落，從貨架產(chǎn)品愈發(fā)單一、價(jià)格不再親民看，便知道總體的銷(xiāo)量有限，生產(chǎn)企業(yè)處境相當(dāng)艱難。

鎧俠原為東芝半導(dǎo)體部門(mén)，受核電投資嚴(yán)重?fù)p失的影響，東芝需要切割出這個(gè)最為盈利的部門(mén)，以填補(bǔ)核電損失。

2017年6月16日從東芝集團(tuán)中的東芝存儲(chǔ)器公司獨(dú)立出來(lái)而成的鎧俠株式會(huì)社，曾有幾次想單獨(dú)上市，但均未成。

鎧俠，原為東京存儲(chǔ)公司 資料圖：日媒

2024年12月18日終于能夠成功上市，只可惜通過(guò)上市所能夠籌集的款項(xiàng)相當(dāng)有限。

日本國(guó)家給半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以絕對(duì)的支持，鎧俠當(dāng)然受到了政策及財(cái)政各個(gè)方面的重點(diǎn)支援，但即便是這樣的企業(yè)，也依舊不能順利在股市上募集想要的資金。

一個(gè)比較大的原因是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在日本衰落了二三十年后，想通過(guò)經(jīng)濟(jì)安保，以切斷和中國(guó)市場(chǎng)聯(lián)系的方式，來(lái)重振半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策，在日本并無(wú)成功的可能性。

太多的投資者認(rèn)為，鎧俠上市不能解決日本半導(dǎo)體式微的問(wèn)題，越是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)安保，越是堅(jiān)定地?cái)嘟^與中國(guó)在半導(dǎo)體方面的聯(lián)系，讓日本芯片也就越發(fā)失去了市場(chǎng)，讓日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)失去未來(lái)。

1.難以實(shí)現(xiàn)的2萬(wàn)億日元目標(biāo)

東京證券交易所在2022年4月做了改組，現(xiàn)在主要有三個(gè)板塊：主要市場(chǎng)（Prime Market）、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)（Standard Market）和增長(zhǎng)市場(chǎng)（Growth Market）。鎧俠在主要市場(chǎng)上市。

在日本做證券方面的業(yè)務(wù)需要有把文字放大一萬(wàn)倍的能力，“Prime”（主要）的含義中有“適宜”“做好充足準(zhǔn)備”的意思，換句話(huà)說(shuō)，可以選擇，但保不準(zhǔn)一定能實(shí)現(xiàn)盈利，只是在語(yǔ)言上將尚不存在的溢價(jià)空間描繪得看上去十全十美，但真的投資主要市場(chǎng)的股票，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上很大。

鎧俠的風(fēng)險(xiǎn)在于過(guò)去數(shù)年時(shí)間里，虧損較多，盈利很少。日本并無(wú)成規(guī)模的手機(jī)及電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)，在IT平臺(tái)及人工智能（AI）方面沒(méi)有能夠影響世界的企業(yè)，半導(dǎo)體本身在日本也難以形成巨大市場(chǎng)。

大量的企業(yè)已經(jīng)在過(guò)去十余年時(shí)間里取消了中央研究所，對(duì)研發(fā)的投入不多。日本國(guó)家層面也在不斷減少對(duì)教育的投資，科研經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足，讓這個(gè)國(guó)家今后在使用半導(dǎo)體方面能夠開(kāi)拓的領(lǐng)域有限。

這些該是鎧俠最終不能在日本獲得市場(chǎng)上的成功的主要背景。

2019年到2023年的5年時(shí)長(zhǎng)中，從鎧俠的銷(xiāo)售看，2021年達(dá)到高峰的15265億日元（約723億人民幣），但到了2023年基本回到了2019年的水平，只有10766億日元了（約510億人民幣），而且2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、純利潤(rùn)均出現(xiàn)了虧損，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損2464億日元（約117億人民幣），純利潤(rùn)虧損2374億日元（約113億人民幣）。5年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為548億日元，在純利潤(rùn)方面的虧損高達(dá)1103億日元（約52億人民幣）。

鎧俠銷(xiāo)售量的推移（筆者制表）

這樣的營(yíng)業(yè)成績(jī)、盈利能力大大地影響著鎧俠上市后的股價(jià)。

要知道鎧俠從東芝剝離出來(lái)的2017年，東芝在當(dāng)年9月28日與以美國(guó)的貝恩資本（Bain Capital）為中心的并購(gòu)企業(yè)Pangea簽訂的是用2萬(wàn)億日元轉(zhuǎn)讓鎧俠的合同。

簽約后，東芝從獲取的2萬(wàn)億日元中，拿出3505億日元再度投資到鎧俠中，讓鎧俠成為東芝、貝恩資本、豪雅（HOYA）、SK海尼斯、蘋(píng)果（Apple）、金士頓科技（Kingston Technology）、希捷（Seagate Technology）、戴爾（Dell）等企業(yè)直接或者間接出資的一家企業(yè)。

并購(gòu)鎧俠的2萬(wàn)億日元中，1萬(wàn)億日元為買(mǎi)家資本，另外1萬(wàn)億日元為借款、企業(yè)優(yōu)先股。對(duì)于買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，鎧俠上市至少要獲取1萬(wàn)億日元，這才能保證并購(gòu)不虧不賺。

優(yōu)先股算是空頭支票，借款則歸銀行賬務(wù)，和買(mǎi)家無(wú)關(guān)。不計(jì)算損失的1萬(wàn)億日元，如果只看鎧俠在12月18日上市時(shí)，市價(jià)總額為7800億日元的話(huà)，買(mǎi)家此時(shí)已至少損失了2200億日元。

從鎧俠上市前的財(cái)務(wù)報(bào)表看，融資款項(xiàng)為11113億日元（約540億人民幣），優(yōu)先股為3227億日元（約157億人民幣），自我資本占比15.7%，這樣的企業(yè)是否可以上市，本來(lái)需要東證嚴(yán)格審查，但在火燒眉毛的時(shí)候，也只能特辦特批了。

鎧俠上市至今的股價(jià)表現(xiàn)，參與并購(gòu)的買(mǎi)家還在回本的路上

東芝在遭遇核電危機(jī)后，不得不通過(guò)切割最賺錢(qián)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來(lái)填補(bǔ)虧空，但此次鎧俠的失利，讓東芝愈發(fā)缺少了重新振作的條件。

鎧俠2022年、2023年每況愈下，2024年4月到9月，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及純利潤(rùn)均有所恢復(fù)，但也僅僅能夠填補(bǔ)5年來(lái)的純利潤(rùn)方面的虧空，距離給企業(yè)帶來(lái)盈利，還有不少路需要走。

鎧俠如此，正在建設(shè)中的Rapidus更加緊迫，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前還看不到有哪些光明的前景。