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華大基因的核心優(yōu)勢是什么？

作為認(rèn)定的高新技術(shù)型企業(yè)，如果沒有足夠?qū)＠?，那么，華大基因的核心競爭力到底在哪里？

華大基因的核心競爭力是一個(gè)謎。

財(cái)報(bào)顯示：華大基因主營業(yè)務(wù)為通過基因檢測與分析等手段，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供基因組學(xué)類的診斷和研究服務(wù)，主要包括生育健康類服務(wù)、基礎(chǔ)科研類服務(wù)、復(fù)雜疾病類服務(wù)和藥物研發(fā)類服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。其中生育健康類服務(wù)營收11.36億占比54.21%；復(fù)雜疾病服務(wù)營收4.57億占比21.79%；基礎(chǔ)科研服務(wù)營收4.04億占比19.29%。

簡單而言，就是華大基因的主要業(yè)務(wù)集中為四大類——生育健康服務(wù)、復(fù)雜疾病服務(wù)、基礎(chǔ)科研服務(wù)和藥物研發(fā)服務(wù)。

從業(yè)務(wù)量上看，生育健康服務(wù)增長最為顯著，其他三塊業(yè)務(wù)也在期間有所增長。

圖六：華大基因四塊業(yè)務(wù)從2015-2017年的增長情況（億人民幣）

從毛利率的變化可以看出華大基因在產(chǎn)品和服務(wù)上的差異化程度。華大基因其2017年毛利率為56.95%，同比下滑2.56%。數(shù)據(jù)可以看出，近三年華大基因的銷售毛利率穩(wěn)定在56%左右，且相較于競品公司而言也有比較好的表現(xiàn)。這說明華大基因在產(chǎn)品和服務(wù)上具有較大的差異性，但是在2017年產(chǎn)品競爭力出現(xiàn)小幅下降。

圖七：華大基因和競品公司的銷售毛利率情況（2015-2017年）

總而言之，從毛利率還是業(yè)務(wù)規(guī)模上來看，華大基因更像是一家生育健康服務(wù)的公司——基于國內(nèi)人口紅利以及二胎政策的落地都促使生育健康的需求大幅提升，華大基因的業(yè)務(wù)也同步增加。

圖八：華大基因另外三塊業(yè)務(wù)的毛利率情況（2012-2017年）

當(dāng)然，除此之外，對(duì)于其核心優(yōu)勢，華大基因的對(duì)外表述為是強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力。

這跟華大基因的過去有關(guān)。

在過去數(shù)年內(nèi)，華大基因的經(jīng)營涉及到基因產(chǎn)業(yè)的各個(gè)層面，從重大發(fā)現(xiàn)性研究、基因測序服務(wù)到臨床醫(yī)學(xué)診斷，再到農(nóng)業(yè)新產(chǎn)品科研等等，并且自2008年起在全世界建立分支機(jī)構(gòu)，這讓華大基因具備了規(guī)模優(yōu)勢。

其二，從產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)上來講，憑借多年積累的建庫測序分析及生物信息學(xué)分析團(tuán)隊(duì)，華大基因的產(chǎn)品也更豐富。

早期華大基因通過貸款一次性購買了137臺(tái)Hi seq測序儀，這讓華大基因的產(chǎn)品更為豐富，比如，在臨床診斷領(lǐng)域，貝瑞和康僅能夠做染色體疾病的診斷（3~4個(gè)產(chǎn)品），而華大的產(chǎn)品包括了病毒基因分型、單基因病檢測在內(nèi)的26項(xiàng)檢測。

2013年，3月，華大基因通過旗下子公司Beta Acquisition Corporation以1.176億美元的價(jià)格完成對(duì)美國上市公司Complete Genomics(下稱CG)的收購，收購之后，華大基因?qū)@得基因測序儀的生產(chǎn)能力。

2013年，華大基因以1.176億美元收購CG，正式具備二代基因測序儀的生產(chǎn)能力。

具備規(guī)模及品牌，這或許是華大基因的所有優(yōu)勢。

但是，缺乏技術(shù)的問題一直困擾華大基因，并且使其在未來競爭當(dāng)中的優(yōu)勢逐步滑落，華大基因的困境頗為明顯——現(xiàn)有業(yè)務(wù)面臨紅海競爭，缺乏研發(fā)投入，高端及創(chuàng)新業(yè)務(wù)一時(shí)難以突破。

比如，2017年，伴隨著第三代測序技術(shù)的出現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)又開始了新一輪洗牌。

資料顯示，關(guān)于三代測序，在國外，Pacific Biosciences、Oxford Nanopore Technologies等公司早就開始布局，而在國內(nèi)，早在幾年前，中科院北京基因組研究所與浪潮基因組科學(xué)早就開始共同研制國產(chǎn)第三代基因測序儀，2015 年 10 月 27 日，瀚?；―irectGenomics）則公布了基于 Helicos 技術(shù)研發(fā)的專門用于臨床的第三代單分子測序儀 GenoCare 原理樣機(jī)。

而華大基因則慢了半拍，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2017年，華大基因才開始布局了三代測序平臺(tái)。

由于缺乏創(chuàng)新能力，華大基因在未來的競爭當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)開始加大——事實(shí)上，2013年后，華大基因的核心技術(shù)及研發(fā)能力并沒有伴隨CG公司的收購而加大。

從華大基因2017年招股說明書中可以看出，業(yè)務(wù)為測序儀和試劑研發(fā)的主要是6家公司，分別為武漢生物科技、武漢生物工程、深圳生物科技、深圳生物工程、華大智造和Complete Genomics（CG）。

其中，CG公司凈利潤貢獻(xiàn)最大，從2015年華大基因的招股書中可以看出，CG公司在2014年的凈資產(chǎn)為453.9萬美元，而到了2015年公司的凈資產(chǎn)顯著提升到了3,360.15萬美元，這不難理解，從2013年收購CG華大正式布局上游，為了爭奪一部分的市場份額，加大測序儀和試劑的研發(fā)投入，使得CG公司在這兩年之中得到了飛速的發(fā)展。

圖九：CG公司2014-2015年財(cái)務(wù)情況

但是我們看看最新招股書中披露的信息，發(fā)現(xiàn)CG公司在2016年的凈資產(chǎn)只有1.17億人民幣，以2015年年均美元兌人民幣的匯率6.2284來算，CG公司在2015年的凈資產(chǎn)應(yīng)該有2.09億人民幣，幾乎是2016年CG公司的1倍了。到底是什么造成CG公司業(yè)績顯著下滑？

圖十：CG公司2016年財(cái)務(wù)情況

顯然，經(jīng)過3年的試水，華大也發(fā)現(xiàn)在上游端已經(jīng)步入了瓶頸，無法繼續(xù)在創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行突破，如今的CG公司不論是核心技術(shù)還是研發(fā)能力都無法跟測序儀市場最大占有者Illumina相提并論——基因測序巨頭illumina在此前技術(shù)領(lǐng)先，研發(fā)不斷投入加大的基礎(chǔ)之上，近期還吞并了和測序技術(shù)相關(guān)的企業(yè)，例如一些試劑公司和微液流技術(shù)提供商。這些為illumina的創(chuàng)新提供了源源不斷的動(dòng)力。近期illumina的Hi seq設(shè)備在搭載升級(jí)版的試劑之后，讀長、測序的速度又有了大幅度的提升。

此外，作為基因行業(yè)營收規(guī)模最大的公司，華大基因營收的構(gòu)成也值得探討，比如，政府補(bǔ)貼一直是華大基因的一個(gè)重要構(gòu)成。

資料顯示，作為政府認(rèn)定的高新技術(shù)型企業(yè)，華大基因享受10%的所得稅優(yōu)惠。公司2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本期新增政策補(bǔ)助金額達(dá)到3,368.84萬元，此外，

華大還因?yàn)闇y序儀研發(fā)這塊業(yè)務(wù)獲得了政府的大量補(bǔ)貼。

圖十一：華大基因政府補(bǔ)助情況（CG測序儀）

在政府補(bǔ)貼方面，在會(huì)計(jì)處理上，華大基因?qū)?915.57萬元計(jì)入2017年?duì)I業(yè)外收入，2812.81萬元計(jì)入其他收益中，合計(jì)6728.38萬元相當(dāng)于2017年凈利潤的15.88%。

圖十二：華大基因政府補(bǔ)貼情況

圖十三：華大基因政府補(bǔ)助情況（CG測序儀）

華大基因的上市之路

不缺錢的情況下上市，華大基因的上市之路頗為奇特，可謂是為了上市而上市。

從華大基因的招股書和2017年報(bào)中看出，華大基因在2015年和2016年的理財(cái)產(chǎn)品加利息分別為18.82億元和17.26億元，其利息收益分別為6,622.38萬元和7,247.59萬元。也就是說在上市之前華大基因賬面上其實(shí)是有16億以上的現(xiàn)金。

圖十四：華大基因2014-2016年流動(dòng)資產(chǎn)情況（理財(cái)產(chǎn)品及利息）

圖十五：華大基因2014-2016年理財(cái)產(chǎn)品收益情況

對(duì)此上市，華大基因招股說明書顯示，華大將募集不超過17.32億元的資金用于現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)或未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

然而，在上市前其實(shí)華大已經(jīng)有能力去發(fā)展這些披露的項(xiàng)目，為何要等到上市募集資金來完成這些項(xiàng)目？

圖十六：華大基因IPO募集資金投向情況

華大基因的上市之謎還待合理解釋。