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我們看到資本賬戶(hù)的虧損到1990年之前都是比較適中的，但是在這之后，我們看到實(shí)際上在全球是一個(gè)借貸的狀況。它的金額已經(jīng)達(dá)到了8萬(wàn)億美元。最近我們?cè)诩径葦?shù)據(jù)當(dāng)中可以看到美元的這些債權(quán)國(guó)，不再想像過(guò)去一樣為美國(guó)融資了。

為什么這些非常重要呢？資本存量是生產(chǎn)力增長(zhǎng)的一個(gè)基礎(chǔ)，第6張圖就展現(xiàn)出這兩者之間的關(guān)系。

大家可以看到，藍(lán)色的這條線是指私營(yíng)的非外國(guó)投資的企業(yè)，與此比較相近的這條線，就是每小時(shí)的產(chǎn)出指數(shù)。可以看到，隨著時(shí)間的推移，這樣的一種關(guān)系可以用來(lái)預(yù)測(cè)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)?？梢钥吹?，生產(chǎn)力的增長(zhǎng)已經(jīng)有了比較明顯的減速，包括在很多的西方國(guó)家，都出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象。

我們可以看到之前沒(méi)有出現(xiàn)的一個(gè)明顯的現(xiàn)象，左邊羅列的西方國(guó)家都出現(xiàn)了，過(guò)去五年個(gè)人生產(chǎn)力增速不超過(guò)1%的現(xiàn)象。換句話說(shuō)，這是生產(chǎn)力增長(zhǎng)顯著的停滯不前，這也是我們?yōu)槭裁次鞣絿?guó)家，包括歐洲、美國(guó)出現(xiàn)了這樣一個(gè)非常顯著的民粹主義的問(wèn)題。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)問(wèn)題的根本就是在這里，是生產(chǎn)力增速停滯。大家可以在最下面看到，中國(guó)是除了愛(ài)爾蘭之外的，生產(chǎn)力增速可以達(dá)到6.5%左右的國(guó)家，這是一個(gè)前所未有的很高的增速，可以看到其它很多國(guó)家只有1%。我也跟大家說(shuō)，即便愛(ài)爾蘭從技術(shù)上的角度，它的增速比中國(guó)要快，但是其中很大的一個(gè)原因是統(tǒng)計(jì)上的因素。愛(ài)爾蘭重新調(diào)整了它的統(tǒng)計(jì)體系，這樣就顯示出在統(tǒng)計(jì)上它的數(shù)字做得比之前要好得多，但實(shí)際上增速并沒(méi)有那么好。

我們來(lái)看到第8張圖表。大家可以看到我們從很多因素其實(shí)都已經(jīng)驗(yàn)證了之前提到的數(shù)據(jù)，這邊有其它的一些數(shù)據(jù)，就是我們從剛才提到的數(shù)據(jù)當(dāng)中可以推測(cè)出來(lái)的信息，它看起來(lái)非常的復(fù)雜，我是整體上給大家展示一下這個(gè)圖表告訴了我們什么。這里展示的是固定資產(chǎn)投資、非金融領(lǐng)域的投資以及它們現(xiàn)金流的占比，大家可以看到這樣的一些關(guān)鍵可變量，和剛才提到的生產(chǎn)力是有明顯關(guān)系的。

我們剛才也跟大家說(shuō)到了通過(guò)這些變量來(lái)定義這些趨勢(shì)，并且試圖來(lái)解讀它們。我們希望能夠理解資本投資或者說(shuō)是現(xiàn)金流的比例，一家公司愿意投資在長(zhǎng)期固定資產(chǎn)上的現(xiàn)金流的比例，或者是資本的比例，這個(gè)其實(shí)是一個(gè)很重要的指標(biāo)。

如果把美聯(lián)儲(chǔ)的赤字和剛才這兩個(gè)數(shù)據(jù)比較一下，按照兩個(gè)季度的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)看。在公司運(yùn)營(yíng)當(dāng)中的固定資產(chǎn)的投資和流動(dòng)資產(chǎn)之間，是相互促進(jìn)關(guān)系，固定資產(chǎn)投資很多來(lái)自流動(dòng)資產(chǎn)，自1970年以來(lái)都呈現(xiàn)這樣的趨勢(shì)。我們也看到在出現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)候，它們確實(shí)偶爾會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)的現(xiàn)象，所以出現(xiàn)這種狀況的時(shí)候，它實(shí)際上就預(yù)測(cè)著半年的周期，我們可以知道這樣的一個(gè)私營(yíng)資本投資和現(xiàn)金流的狀況。這樣的一個(gè)指數(shù)，實(shí)際上就能顯現(xiàn)出當(dāng)企業(yè)的管理進(jìn)行合適的長(zhǎng)期投資以及以6個(gè)月的情況來(lái)進(jìn)行投資的時(shí)候，它實(shí)際上是有一種滯后的指示作用的。它通過(guò)這種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以來(lái)幫助衡量這些“十一五”“十二五”的數(shù)據(jù)，換句話說(shuō)它的這種關(guān)系其實(shí)是很少的。我們會(huì)使用這樣的一些方式，來(lái)了解為什么在整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，資本投資非常重要。但是除此之外，我們同樣也會(huì)使用其它的金融投資數(shù)據(jù)。

這邊使用的一個(gè)就是30年的國(guó)庫(kù)券的利差減去息差，換句話說(shuō)我們?cè)谖磥?lái)看到的就是企業(yè)投資方面一定的確認(rèn)性，這樣的一個(gè)可變量，就看到了我們?cè)诔嘧终糋DP的比例。

我們之所以說(shuō)它在運(yùn)營(yíng)上非常重要，因?yàn)槲覀兪褂媒鹑诜矫娴目勺兞縼?lái)解釋實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題。大家可以看到，這是我們第9張圖表，在這里大家如果看到了這個(gè)圖表上的曲線，有一些橙色的豎線，指的是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期。剛才我們使用的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，它的峰值一般都是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之前，它有這樣一種持續(xù)的指示作用。在目前為止，我們看到了它又有所抬頭。所以這也是在經(jīng)濟(jì)上很重要的指示作用。

下一張圖表，我是非常喜歡的，我們?cè)诠墒猩鲜褂玫囊环N技巧。有的時(shí)候，它是很有用，有的時(shí)候可能沒(méi)有那么有用。但是大家可以看到，這樣的一個(gè)收益和價(jià)格之間的關(guān)系。我們之前跟摩根大通的一個(gè)投資者，很多年前聊過(guò)這個(gè)問(wèn)題，大家在這里面可以看到一些重要的指示作用。

下面的藍(lán)色的部分，是真實(shí)的、長(zhǎng)期的利率，紅色的部分是通脹比率，黃色的這個(gè)部分就是投資者想要投資他們預(yù)期的收益。

我們可以看到，他們?nèi)绻忻鞔_的下滑，這個(gè)應(yīng)該是2000年左右出現(xiàn)的一個(gè)明顯的經(jīng)濟(jì)上的衰退。從那個(gè)時(shí)候，大家可以看到，出于未知的原因，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所停滯。這一張圖表就顯示了真實(shí)長(zhǎng)期的利率，在美國(guó)歷史上和其它經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系可以追溯到1978年。如果長(zhǎng)期的利率出現(xiàn)了波動(dòng)，那我們可以看到它可能會(huì)引發(fā)一些問(wèn)題，包括股市的波折。但是我認(rèn)為它并不是會(huì)立即顯現(xiàn)的，它是一個(gè)更加長(zhǎng)期的影響。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，我們必須提高真實(shí)的利率，否則我們跟利率相關(guān)的這些問(wèn)題都會(huì)跟我們的發(fā)展相關(guān)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)這樣一種現(xiàn)象，叫做時(shí)間上的偏好，就是我們作為一個(gè)人類(lèi)在考慮到未來(lái)發(fā)展的時(shí)候，利率就是非常明顯的一個(gè)指標(biāo)，過(guò)去20年或者是當(dāng)前的利率，它可能是要追溯到公元前5世紀(jì)的埃及運(yùn)用的這種。

那這樣一個(gè)時(shí)間上的偏好，它對(duì)于打造人類(lèi)本身的特質(zhì)是有著很重要的作用的。這就是為什么最下面這個(gè)藍(lán)色的部分，隨著長(zhǎng)期利率的上升，它也會(huì)有所增加，那最下面的這個(gè)價(jià)格收益的反向指數(shù)將會(huì)有所下降。我們目前為止還沒(méi)有看到任何的證據(jù)，說(shuō)現(xiàn)在會(huì)發(fā)生這樣的事情。但是我知道，隨著時(shí)間的推移，會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。因?yàn)?，它就是股市恢?fù)正常狀況的必要要求。

現(xiàn)在我想要講下一張圖表，現(xiàn)在還有多少時(shí)間呢？我們是還有21分鐘，我還有很多要講的內(nèi)容呢。

在第11張圖表上，我們能夠看到標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)于美股升率的預(yù)測(cè)，實(shí)際是非常重要的對(duì)于股價(jià)決定的一個(gè)指標(biāo)。在2018年的時(shí)候，或者在2017年下半年就已經(jīng)開(kāi)始了。我們能夠看到在美股的盈利當(dāng)中有顯著的上升。標(biāo)準(zhǔn)普爾是對(duì)每個(gè)公司有預(yù)測(cè)，它告訴我們，當(dāng)我們看到這樣的非凡的股票上升的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)上揚(yáng)。我們現(xiàn)在基本上看到的變化不是很多，雖然現(xiàn)在面臨這么多不確定性，但是市場(chǎng)依然是在上揚(yáng)。所以在我看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，我們必須要經(jīng)歷一個(gè)時(shí)期，在這樣的時(shí)期當(dāng)中，長(zhǎng)期利率能夠回到歷史的一個(gè)正常水平。實(shí)際上我并不知道這個(gè)過(guò)程怎么進(jìn)行，股價(jià)會(huì)不會(huì)下降，但是現(xiàn)在還沒(méi)有證據(jù)顯示未來(lái)會(huì)怎么樣前進(jìn)。

那接下來(lái)我們來(lái)看一下美國(guó)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，在這里，我準(zhǔn)備了一些數(shù)據(jù)，那我們?cè)偻戏?，回到?1張圖表，這些是可以重現(xiàn)的。實(shí)際上在每一個(gè)西方國(guó)家都出現(xiàn)了，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，英國(guó)脫歐，它給我們帶來(lái)了越來(lái)越多的不理性的樂(lè)觀情緒，但是我們現(xiàn)在所面臨的心理是非常難以琢磨，非常難以處理的，我覺(jué)得這可能回到拉丁美洲的民粹主義，這可能是最接近的一個(gè)總結(jié)?，F(xiàn)在民粹主義正在席卷美國(guó)大陸，同時(shí)也在席卷西歐國(guó)家，而且還在不斷擴(kuò)散。民粹主義并不是一個(gè)新鮮的事物了，它是一種哲學(xué)的思潮，但是不同于共產(chǎn)主義、社會(huì)主義或者是資本主義，民粹主義并不是固定的，或者在哲學(xué)方面并不是非常穩(wěn)定的一種思潮。民粹主義實(shí)際上是對(duì)于幫助的一個(gè)需求，對(duì)幫助的一個(gè)呼喊。在美國(guó)、西歐以及其它國(guó)家，實(shí)際這反映了當(dāng)?shù)氐娜嗣袼麄兏杏X(jué)到未來(lái)是變得更加灰暗了。任何一個(gè)能夠站出來(lái)，就能得到更多的選票。過(guò)去幾年我們看到很多這樣的現(xiàn)象，主要在南美和北美，現(xiàn)在在歐洲看到也面臨這樣的挑戰(zhàn)，而且毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)也受到了這樣的挑戰(zhàn)。這個(gè)實(shí)際上并不是理性分析能夠幫助我們理解的。而且我們也很難去捕捉到問(wèn)題的核心。我覺(jué)得最好的方法就是承認(rèn)這是非常非凡的一個(gè)現(xiàn)象。而且我們也很難找到歷史的時(shí)期，我們?cè)谀鞲缈吹阶钚逻x舉結(jié)果，獲選人在過(guò)去幾年選舉的努力一直是失敗的，而這次他成功了，而且獲得很多的選票，所以我們看到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代出現(xiàn)根本性的變化。

比如說(shuō)我們以歐洲為例，下一張幻燈片，我覺(jué)得這可以說(shuō)是非常重要的一個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我覺(jué)得它其中能夠給我們展示的信息是非常多的，它總結(jié)的是歐洲中央銀行他們每天所清算的這個(gè)數(shù)據(jù)，我們?cè)谶@里能夠看到的是對(duì)于每一個(gè)個(gè)體銀行的信貸，這是在歐元區(qū)的一個(gè)數(shù)據(jù)。最上面藍(lán)色的線是德意志銀行。它所提供的信貸，比使用的信貸要低得多。我們可以看到最下面的是西班牙和意大利，這些國(guó)家就展現(xiàn)出他們所體現(xiàn)的信貸比所使用的信貸低的情況。

紅線的國(guó)家，非常的小，而且是一個(gè)滯脹的情況。它是德國(guó)銀行的一個(gè)分支，但是這張圖表能夠給我們說(shuō)明的是，它告訴我們這個(gè)融資的流向是在從北歐流向南歐，主要是流向了意大利、葡萄牙、西班牙、希臘等國(guó)家。但是我們看到了一個(gè)新生的力量，下面在向下走的這些線，這里面是歐洲央行本身的一個(gè)曲線走向，我們可以看到歐洲央行它自己也在從當(dāng)?shù)氐臍W元區(qū)的銀行，比如說(shuō)像德意志銀行、法國(guó)銀行、比利時(shí)銀行也在接待，這是非同尋常的現(xiàn)象，我之所以把這張圖表跟大家分享，是想說(shuō)這張圖表說(shuō)明在歐元區(qū)會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，很快的時(shí)間我們就能看到這些問(wèn)題的浮現(xiàn)。這張圖表也很能說(shuō)明問(wèn)題，唯一的問(wèn)題是什么時(shí)候呢？據(jù)我看來(lái)，我所看到最讓人擔(dān)憂的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，好像其他人都不是很在乎，但我覺(jué)得這樣的現(xiàn)象必須發(fā)生改變。

接下來(lái)，我想簡(jiǎn)單的談一談關(guān)稅以及關(guān)稅所給我們帶來(lái)非常令人感到恐懼的問(wèn)題。美國(guó)一些政府的人員他們認(rèn)為關(guān)稅是他們對(duì)于中國(guó)進(jìn)行阻礙的一個(gè)方式，但實(shí)際上并不是這樣。當(dāng)你去施加關(guān)稅的時(shí)候，實(shí)際上這就是一個(gè)短期當(dāng)中的稅負(fù)。所有的關(guān)稅，當(dāng)然我們有給它很多不同的名字，但是我想表達(dá)的觀點(diǎn)是，我們不可能繼續(xù)延續(xù)這樣的問(wèn)題，我們現(xiàn)在看到關(guān)稅不僅僅被施加在一些比較小的商品里面，像是鋼鐵、鋁，而且它現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大到幾乎所有的商品。

這里面很重要的一點(diǎn)就是有些人在說(shuō)，不僅僅是在美國(guó)政府，在其它的政府也有這樣的想法，當(dāng)你去增加關(guān)稅的時(shí)候，你是為面臨關(guān)稅的是這個(gè)國(guó)家產(chǎn)生的問(wèn)題，想象進(jìn)口商品的國(guó)家給它們制造麻煩，但實(shí)際上這個(gè)關(guān)稅是由你自己的選民在買(mǎi)單。關(guān)稅的施加會(huì)帶來(lái)選民的一些后果或者是反應(yīng)，如果說(shuō)我們來(lái)回顧一下沒(méi)有關(guān)稅的時(shí)期，那個(gè)時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)的效率是最高的，大衛(wèi)?李嘉圖是一個(gè)非常著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他就表達(dá)過(guò)這樣的觀點(diǎn)，這幾種情況下，我們處理的是一個(gè)非常簡(jiǎn)潔的經(jīng)濟(jì)體系，它是能夠自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的。

施加關(guān)稅的國(guó)家他們?cè)诮o經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的問(wèn)題，但是回到剛才所說(shuō)的這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他辨別出了這個(gè)體系運(yùn)行的方式，這個(gè)運(yùn)行方式自從很早之前就一直是這樣了，但是在我看來(lái)，在你提升關(guān)稅的時(shí)候，實(shí)際上你也影響到了施加關(guān)稅國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力，換句話說(shuō)當(dāng)我們?cè)诿绹?guó)對(duì)鋼鐵施加關(guān)稅的時(shí)候，這個(gè)關(guān)稅實(shí)際上是由美國(guó)國(guó)民在買(mǎi)單。

在更大的一個(gè)程度上，這就像是一個(gè)非常大規(guī)模的稅負(fù)。我們從歷史的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中能夠看到你能夠?qū)?jīng)濟(jì)收稅，而通過(guò)收稅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的情況，我們現(xiàn)在已經(jīng)接近了這一點(diǎn)。

我認(rèn)為我們已經(jīng)足夠接近這樣一個(gè)危險(xiǎn)的局勢(shì)，應(yīng)該停止繼續(xù)施加高關(guān)稅，美國(guó)這樣的關(guān)稅政策，可能會(huì)有一些積極的影響，看到一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的改進(jìn)但是這就是問(wèn)題所在，我們現(xiàn)在處在一個(gè)兩難的局勢(shì)，如果不削減關(guān)稅，我們之前所有的從這些企業(yè)營(yíng)業(yè)稅減稅以及減少監(jiān)管所得到的發(fā)展上的優(yōu)勢(shì)，所有的這些節(jié)約和投資都會(huì)由關(guān)稅的政策來(lái)抵消。關(guān)稅可以變得非常高，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯，這也是我們現(xiàn)在重要的問(wèn)題。

我們從現(xiàn)在向未來(lái)發(fā)展，可能會(huì)預(yù)計(jì)到這樣一種金錢(qián)上、貿(mào)易上的戰(zhàn)爭(zhēng)。這種戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑，整個(gè)西方世界可能都會(huì)陷入這樣的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。我認(rèn)為在真正開(kāi)啟這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)之前，我們一定要及時(shí)止損，不然會(huì)遇到嚴(yán)重的問(wèn)題。那我只能說(shuō)希望在未來(lái)，因?yàn)槲覀兠绹?guó)在歷史上經(jīng)歷過(guò)這樣的事件，不是一次，是好幾次，我們美國(guó)總是能夠成功地從問(wèn)題當(dāng)中脫離，重新組織。

美國(guó)今天仍然是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，所以我就停在這里，非常榮幸跟大家做我的觀點(diǎn)的分析。我的這些觀點(diǎn)，有的時(shí)候可能其他人并不同意，但是大家都能理解，要描述經(jīng)濟(jì)事件、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，沒(méi)有深入的統(tǒng)計(jì)分析，覆蓋各個(gè)領(lǐng)域的統(tǒng)計(jì)分析，是不可能的。謝謝大家，在中國(guó)這邊今天上午對(duì)我的聆聽(tīng)。