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完善退出生態(tài)需多方合力

盡管我國退市制度和退市指標(biāo)體系相對健全，但相對于境外成熟市場多元化、暢通的退出渠道(如強制退市、重組、破產(chǎn)等)，我國“退市難、退市少”的問題猶存。

市場分析人士表示：“目前我國退市現(xiàn)狀受多種因素影響。一是由于市場約束機(jī)制未能發(fā)揮作用，市場估值體系不盡合理，未能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、劣質(zhì)劣價，許多‘三無公司’(無資金、無業(yè)務(wù)、無人員)市值甚至高達(dá)數(shù)十億元。退與不退，天壤之別。二是上市公司維持上市地位的合規(guī)成本較低，市場化主動退市較難出現(xiàn)，為維持上市地位，甚至通過五花八門的方式保殼規(guī)避退市。三是各方對退市的認(rèn)識高度不統(tǒng)一，大股東、地方政府、中小股東等相關(guān)方‘談退色變’?！?

需要注意的是，退市是一個完整生態(tài)，需要市場各方統(tǒng)一認(rèn)識、共同努力。通過發(fā)揮市場約束機(jī)制作用，引導(dǎo)市場估值回歸，充分發(fā)揮市場資源配置功能，進(jìn)而形成有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。

關(guān)于探索創(chuàng)新退市方式，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，退市不是一個動作，而是連貫的過程，退市后涉及如何補償股東等問題，相關(guān)法律程序亟待完善，因此探索創(chuàng)新退市方式首先要把程序設(shè)計好，考慮周全。

“退市應(yīng)堅決從嚴(yán)，但違法違規(guī)的司法救濟(jì)也應(yīng)跟上?！毙聲r代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東強調(diào)，例如可以考慮從行政罰款或和解金中提取一部分作為賠償基金，用于解決中小投資者訴訟勝利后相關(guān)責(zé)任人無能力賠償?shù)葐栴}。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海提出，要激活四大法律責(zé)任，即民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任以及信用制裁。針對資本市場中劣幣驅(qū)逐良幣的亂象，劉俊海主張監(jiān)管者要樹立“三升三降”的監(jiān)管理念。一要提升違法成本，降低違法收益，確保違法成本高于違法收益。二要提高投資者維權(quán)收益，降低維權(quán)成本，確保維權(quán)收益高于維權(quán)成本。三要提高守信收益，降低守信成本，確保守信收益高于守信成本。如此才能切實扭轉(zhuǎn)劣幣驅(qū)逐良幣亂象，資本市場才能充滿生機(jī)活力。

可喜的是，近年來，隨著監(jiān)管部門不斷加強退市監(jiān)管，制度法規(guī)不斷健全，資本市場逐漸發(fā)展壯大，退市市場化程度進(jìn)一步提高，市場生態(tài)正逐步改善。證監(jiān)會主席易會滿在5月11日出席中國上市公司協(xié)會2019年年會時提出，對嚴(yán)重擾亂市場秩序、觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅決退市，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時出清，多家公司被暫停上市已釋放了強烈的政策信號。關(guān)于退市制度，證券法三審稿刪除了“暫停”上市交易這一說法，取消了證券暫停上市交易制度。上交所發(fā)布的科創(chuàng)板退市制度，取消了暫停上市和恢復(fù)上市，并針對“僵尸企業(yè)”“空殼公司”制定了更為嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，同樣透出退市制度趨嚴(yán)的信號。

中國證券報記者 昝秀麗