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【文/觀察者網(wǎng) 白紫文】

阿里巴巴11月26日在香港第二上市以來(lái)，阿里港股股價(jià)出現(xiàn)了高于其美股股價(jià)的情況，這讓投資者們嗅到了“套利”的機(jī)會(huì)。雖然這一機(jī)會(huì)不會(huì)永久存在的，但是精明交易者已經(jīng)開(kāi)始利用手頭的阿里美股份額從中獲利。

這一操作手法通常被稱(chēng)為“套利”，在“套利”活動(dòng)中，交易者利用不同交易所之間證券交易價(jià)格的差異來(lái)獲利。

據(jù)香港《南華早報(bào)》報(bào)道，中國(guó)電商巨頭阿里巴巴11月26日在香港第二上市，市場(chǎng)的興奮情緒將阿里港股價(jià)格推高——超過(guò)了阿里在美國(guó)上市的股票價(jià)格。阿里巴巴在香港每股的價(jià)格一度比紐約高出7.68美元（約合人民幣54.05元）。

阿里巴巴在香港第二上市以來(lái)，港股與其ADR之間的日均價(jià)差   圖標(biāo)自：彭博社

交易者能夠通過(guò)“美國(guó)存托憑證（ADR）”將其擁有的美國(guó)上市股票兌換為價(jià)格更高的香港股票，然后售出，以賺取差價(jià)。

香港的交易者將阿里港股價(jià)格抬高的部分原因在于，他們認(rèn)為一旦阿里在加入到香港和中國(guó)內(nèi)地之間的貿(mào)易聯(lián)系中，阿里將更具發(fā)展?jié)摿Α?

內(nèi)地的交易者則期待通過(guò)滬港通（Stock Connect）買(mǎi)入阿里巴巴這一“內(nèi)地電商巨星”的股票。據(jù)《南華早報(bào)》報(bào)道，中國(guó)交易者在交易海外股票時(shí)面臨諸多限制，因此會(huì)轉(zhuǎn)而通過(guò)滬港通購(gòu)買(mǎi)在香港上市的中國(guó)公司股票。

“阿里港股的高價(jià)是正常的，因?yàn)橄愀鄣耐顿Y者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)興趣更大，并且對(duì)中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理解也比美國(guó)的投資者更加深刻，”管理54億美元資產(chǎn)的東方資本公司（East Capital）駐香港合伙人卡琳·赫恩（Karine Hirn）表示，“而阿里巴巴6個(gè)月后也將納入到互聯(lián)互通機(jī)制之中?！?

香港和內(nèi)地的投資者們對(duì)于這種股價(jià)差已經(jīng)司空見(jiàn)慣。

據(jù)《南華早報(bào)》報(bào)道，中國(guó)公司在中國(guó)香港和內(nèi)地兩地上市的情況并不罕見(jiàn)，平均股價(jià)差在30%左右。不同地區(qū)的股票交易者在同一投資項(xiàng)目上投資理念的差異顯著。

盡管最大的兩家兩地上市的中國(guó)公司——平安保險(xiǎn)集團(tuán)和中國(guó)工商銀行——目前的兩地股價(jià)差已經(jīng)不超過(guò)10%，但是對(duì)于一些小型企業(yè)而言，兩地上市后最極端的股價(jià)差可能超過(guò)300%。

阿里的滬港通之路可能不會(huì)一帆風(fēng)順

阿里巴巴繼上個(gè)月在香港發(fā)行了1012億港元（約合人民幣910億元，為香港9年以來(lái)的最大股票發(fā)行量）的股票之后，于今日（12月9日）納入了恒生綜合指數(shù)。比起針對(duì)香港50家上市股票的恒生指數(shù)，恒生綜合指數(shù)覆蓋的范圍更廣，囊括了在香港交易的481支股票。

納入大盤(pán)指數(shù)是阿里股票納入滬港通的前提條件。根據(jù)上海證券交易所10月18日發(fā)布的《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法（2019年修訂）》，納入滬港通的條件還包括，在聯(lián)交所上市滿6個(gè)月及其后20個(gè)港股交易日，以及考察日前183日（含考察日當(dāng)日）中的港股交易日的日均市值不低于200億港元（約合人民幣180億元）。

《南華早報(bào)》稱(chēng)，盡管市場(chǎng)對(duì)阿里按計(jì)劃納入滬港通的期待很高，但中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面的舉動(dòng)仍然不確定。

一般而言，經(jīng)歷第二上市的公司是不能納入滬港通的。這意味著中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)可能需要采取特殊措施才能允許內(nèi)地購(gòu)買(mǎi)阿里巴巴在香港上市的股票。

對(duì)于阿里巴巴而言，納入滬港通的益處顯而易見(jiàn)。

美團(tuán)是唯二的兩家采取“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”的中國(guó)公司（兩家為美團(tuán)和小米）之一，而納入滬港通的美團(tuán)股票自從10月28日起能夠被內(nèi)地投資者購(gòu)買(mǎi)之后，價(jià)格已經(jīng)攀升了14%，平均每日交易量比起今年上半年提升了35%。

“對(duì)于阿里巴巴而言，納入此互聯(lián)互通機(jī)制短期內(nèi)會(huì)是一劑催化劑，”上海KGI證券投資分析師陳懇（Ken Chen）表示，“通常，投資者們投資本國(guó)企業(yè)的意愿和熱情會(huì)更高，這一點(diǎn)對(duì)于中國(guó)和美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)都是一樣的?！?

“套利”機(jī)會(huì)不會(huì)長(zhǎng)存

據(jù)《南華早報(bào)》報(bào)道，包括匯豐晉信基金管理有限公司在內(nèi)的一些投資方的看法是，阿里巴巴港股和其ADR之間的價(jià)格差長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)消弭。

“更高的溢價(jià)空間會(huì)很有限，因?yàn)檫@些公司的估價(jià)本身就很高，”晉信基金管理有限公司的基金經(jīng)理陳宇（Chen Yu）表示。

“考慮到香港仍然以國(guó)際投資者為主，內(nèi)地投資者對(duì)于整體市場(chǎng)或單只股票的影響仍然有限。因此，這些公司想僅通過(guò)內(nèi)地投資者保持長(zhǎng)期高額的溢價(jià)是不太可能的。”

而溢價(jià)縮小的情況已經(jīng)初露端倪。

自其港股發(fā)行以來(lái)，阿里巴巴在11月28日的股票溢價(jià)達(dá)到峰值，隨后迅速縮小。據(jù)《南華早報(bào)》報(bào)道，阿里港股在上星期五閉市時(shí)股價(jià)為每股197.5港元（約合人民幣177.5元），而其ADR在紐約的最終交易價(jià)格為每股200美元，由于每股ADR折合8股港股，因此換算下來(lái)，阿里港股較美股的溢價(jià)1.8港元（約合人民幣1.6元）。

而自阿里巴巴2014年在紐約上市以來(lái)，阿里的ADR已經(jīng)上漲了194%。

自2014年在紐約上市，阿里巴巴ADR逐年的價(jià)格趨勢(shì)   圖標(biāo)自：彭博社

投資銀行預(yù)期，阿里巴巴港股的表現(xiàn)將超過(guò)其ADR。根據(jù)美國(guó)彭博社的分析，香港股票在未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)將上漲19%，而其ADR同期只會(huì)上漲14%。

“距離本國(guó)更近或者本國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)通常對(duì)本國(guó)公司股票的表現(xiàn)助益更大，”KGI證券的陳懇表示，“本地投資者會(huì)因?yàn)閷?duì)相關(guān)交易信息的接觸更廣泛、更直接，因?yàn)闀?huì)對(duì)于投資本國(guó)股票感到更有信心。”

不過(guò)，利用港股與美股價(jià)差進(jìn)行“套利”活動(dòng)并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)香港《大公報(bào)》報(bào)道，雖然港元與美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，但是港股與美股在手續(xù)上無(wú)法做到即時(shí)轉(zhuǎn)換，而在轉(zhuǎn)換的等待期內(nèi)，股票價(jià)格的變動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致“套利”的失敗。

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