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11月27日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會原副部長級干部于學(xué)軍在由《財經(jīng)》雜志、財經(jīng)網(wǎng)和《財經(jīng)智庫》主辦的“《財經(jīng)》年會2022：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示，最近美國、中國的統(tǒng)計公報中，有兩個數(shù)字格外引人注目，一個是10月份中國的PPI指數(shù)漲幅上升至13.5%，創(chuàng)1995年以來的新高。同時，CPI也環(huán)比上升0.8個百分點(diǎn)，達(dá)到1.5%。兩者相差12個百分點(diǎn)，形成巨大的剪刀差。不少分析解讀認(rèn)為，這意味著中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難加劇。二是10月份美國消費(fèi)者價格指數(shù)上升6.2%，創(chuàng)1990年以來的新高。

于學(xué)軍稱，這兩個數(shù)字，一個中國，一個美國，一個是生產(chǎn)資料，一個是生活消費(fèi)品，看上去很遙遠(yuǎn)，好像沒什么關(guān)系，但實際上是有聯(lián)系的，背后都與這一輪全球大宗初級商品的大幅漲價有關(guān)。而對于大家普遍關(guān)心這輪由大宗初級商品引發(fā)的全球性通脹是短期的，還是會形成長期性問題？于學(xué)軍認(rèn)為，這輪通貨膨脹會形成較長的趨勢，短期內(nèi)難以平息。

同時，于學(xué)軍還引用弗里德曼名言稱，通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象，過多的貨幣追逐有限的商品，價格自然上漲。

發(fā)言實錄：

于學(xué)軍：各位朋友，大家上午好！

一年一度的《財經(jīng)》年會始終吸引著財經(jīng)界人士的關(guān)注，我很高興又有機(jī)會來參加今年論題的討論。

從去年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，近兩年影響各國及世界經(jīng)濟(jì)增長的全球性問題主要是兩個：一是新冠疫情對經(jīng)濟(jì)社會生活帶來的嚴(yán)重沖擊，二是全球大宗初級商品漲價造成的通貨膨脹。兩個問題雖然在時間上有前有后，新冠疫情暴發(fā)在前，大宗初級商品漲價在后，但這兩個問題均發(fā)生于去年，都是當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)增長的最突出因素。

第一，新冠肺炎疫情雖然是個流行病、傳染病的問題，但卻是當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)增長的一個關(guān)鍵變量。從去年到今年，有一點(diǎn)我們可以看得很清楚：哪個國家、地區(qū)新冠疫情控制得好，哪個國家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長就相對較好。就一個國家和地區(qū)來看，哪個階段新冠疫情控制得好，哪個階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展就相對較好。新冠病毒很頑固，也很狡猾，這兩天在南非發(fā)現(xiàn)的B.1.1.529病毒比之前的德爾塔病毒傳染性更強(qiáng)，被稱為史上最兇猛的變種新冠病毒。病毒不斷變異、傳染，攪擾得人類社會很不安定。最近美歐等新冠疫情重災(zāi)區(qū)又發(fā)生新一輪疫情的擴(kuò)散傳染，這幾天德國單日的傳染人數(shù)超過7萬人，美國則超過11萬人，英國成為歐洲第一個新冠感染人數(shù)超過千萬的國家。

正是由于新冠疫情新一輪的暴發(fā)、傳播，嚴(yán)重影響了之前人們對全球經(jīng)濟(jì)增長的相對樂觀情緒，各國際機(jī)構(gòu)、投資銀行等又開始調(diào)低上半年的預(yù)測值。全球經(jīng)濟(jì)增長明顯反映出隨著新冠疫情及其防控形勢而起舞的特征。

第二，由大宗初級商品價格大幅上漲而引發(fā)的全球性通脹來勢洶洶，顯然是由去年美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因抗擊疫情而共同實行的無限量寬貨幣政策造成。以美國最為典型，具體可以追溯到去年3月中旬，因新冠疫情在美國的突然暴發(fā)和快速蔓延，美聯(lián)儲將聯(lián)邦儲備基準(zhǔn)利率從之前的1.5%-1.75%，一下子調(diào)低為0%-0.25%，即實行所謂的零利率政策。同時宣布實行無限量的貨幣政策，到去年12月時，又將其每月的購債規(guī)模增加一倍，達(dá)到1200億美元。從此美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表突飛猛進(jìn)，去年末已達(dá)到創(chuàng)記錄的約7.5萬億美元（今年則會達(dá)到另9萬億美元），這為市場提供了巨額的美元流動性。2020年美國廣義貨幣供應(yīng)量M2增長25%，為二戰(zhàn)之后的最高增速。

在美歐日等成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制下，貨幣發(fā)行一定與財政赤字或赤字財政相結(jié)合，否則這些貨幣是投放不出去的。因此，與無限量寬貨幣政策相聯(lián)系，去年以來美國前后兩任總統(tǒng)均大力推行力度空前的刺激性財政政策，使美國債務(wù)總額快速突破原來限定的21.99萬億美元，今年早已超過28萬億美元。

現(xiàn)在，美國共和黨和民主黨圍繞著上調(diào)債務(wù)限額爭執(zhí)不斷，誰都知道美國的債務(wù)上升太快，規(guī)模過大，長此以往難以為繼。預(yù)計美國財政預(yù)算僅可維持到下個月，若兩黨達(dá)不成大幅提高債務(wù)上限的議題，美債違約將是一個災(zāi)難性事件，美國財長耶倫認(rèn)為是一場“浩劫”。2020年美國的赤字率達(dá)到15.8%，今年政府債務(wù)率高達(dá)136%以上，均創(chuàng)二戰(zhàn)之后的最高水平。

歐英日等幾乎所有發(fā)達(dá)國家均采取了與美國相同的刺激性政策，致使全球流動性大幅擴(kuò)張、膨脹。二戰(zhàn)后全球重要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作基本上均與美國美聯(lián)儲的政策方向保持一致，美國加息時各國跟著加息，美國減息時各國跟著減息，形成一致的周期性規(guī)律。正是由于全球央行大放水，致使全球流動性太過寬松，所以自去年下半年以來，各類大宗商品開始出現(xiàn)漲價趨勢，今年更是大幅甚至成倍上漲，成為一個引發(fā)全球性通脹的核心問題。

供應(yīng)鏈瓶頸加上通貨膨脹高企，10月份美國消費(fèi)者價值指數(shù)高達(dá)6.2%，創(chuàng)31年以來的新高。因此，美聯(lián)儲的政策態(tài)度開始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，從11月開始削減其購債規(guī)模，每個月減少150億美元。加息預(yù)期也大幅轉(zhuǎn)變，由最早認(rèn)為2023年末開始加息，現(xiàn)已提前到明年，有的甚至認(rèn)為明年6月就會出現(xiàn)第一次加息。

總之，大宗初級商品大幅漲價以及由此推動形成的全球通脹預(yù)期，是明年全球經(jīng)濟(jì)增長中的一個突出問題，像夢魘一樣揮之不去。

第三，明年預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增長將面臨一定的下行壓力，這從各個方面已有體現(xiàn)和感覺，也為宏觀政策調(diào)控增加了新的難度。最明顯的是近期報出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，第三季度中國GDP的增長只有4.9%，這個增速逐季下滑，大大低于人們的預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)的下行壓力，既與新冠疫情及防控有關(guān)，也與全球大宗初級商品價格大幅上漲相聯(lián)系。具體來說，我認(rèn)為主要有以下五方面的原因：

第一，全球疫情不斷反復(fù)，抗疫形勢至今仍不明朗。中國“外防輸入，內(nèi)防反彈”，嚴(yán)防死守，雖然有效、成功，但由于境外疫情遲遲得不到控制，國內(nèi)即使在某個階段清零，也仍然無法保證不再被傳染；主要因為是境外輸入的原因，國內(nèi)零星、散發(fā)的疫情時有發(fā)生，去年北京新發(fā)地，今年南京碌口機(jī)場、內(nèi)蒙額濟(jì)納旗等，情況無不如此。這顯然極大地影響了中國的經(jīng)濟(jì)活動。這種情況與2003年中國抗擊非典疫疫情大為不同，形成鮮明的對比。

第二，中國是全球制造業(yè)大國，我們所需要的原材料，有相當(dāng)一部分來自進(jìn)口，全球大宗初級商品大幅漲價，自然會傳導(dǎo)到中國的制造業(yè)，形成巨大的成本上升壓力，現(xiàn)在尤其是對中下游的中小實體企業(yè)沖擊更大，普遍感到生產(chǎn)經(jīng)營十分困難。

第三，去年下半年以來中國經(jīng)濟(jì)增長高基數(shù)的影響，明年外貿(mào)進(jìn)出口也會面臨相同的問題。

第四，大國博弈。外部環(huán)境困難加大，我們需謹(jǐn)防“脫鉤”風(fēng)險對中國經(jīng)濟(jì)形成的長期損害。

第五，房地產(chǎn)市場、地方政府對土地財政的依賴等問題?？傮w來說債務(wù)過重，使過去長期形成的增長模式難以為繼。

對明顯上升的通脹形勢如何判斷？

最近美國、中國的統(tǒng)計公報中，有兩個數(shù)字格外引人注目，一個是10月份中國的PPI指數(shù)漲幅上升至13.5%，創(chuàng)1995年以來的新高。同時，CPI也環(huán)比上升0.8個百分點(diǎn)，達(dá)到1.5%。兩者相差12個百分點(diǎn)，形成巨大的剪刀差。不少分析解讀認(rèn)為，這意味著中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難加劇。二是10月份美國消費(fèi)者價格指數(shù)上升6.2%，創(chuàng)1990年以來的新高。

這兩個數(shù)字，一個中國，一個美國，一個是生產(chǎn)資料，一個是生活消費(fèi)品，看上去很遙遠(yuǎn)，好像沒什么關(guān)系，但實際上是有聯(lián)系的，背后都與這一輪全球大宗初級商品的大幅漲價有關(guān)。但不展開講了。

現(xiàn)在大家普遍關(guān)心的一個問題是：這輪由大宗初級商品引發(fā)的全球性通脹是短期的，還是會形成長期性問題？看法和意見很不一樣，美聯(lián)儲認(rèn)為是暫時的，主要是由基數(shù)效應(yīng)和供應(yīng)鏈瓶頸造成，即供應(yīng)端的問題，隨著這些暫時性因素的化解和過去，價格指數(shù)自然會降下來。但他們的論調(diào)也不斷發(fā)生調(diào)整變化，6月份已不再堅持“臨時性通脹”的說法，近期又有開始收緊政策的趨勢。

但也有不少金融機(jī)構(gòu)、評論者認(rèn)為，這次通脹不是暫時的，而會演化為長期性通脹。我總的傾向于后一種意見，上半年就在一些論壇等公開場合發(fā)表過看法，我認(rèn)為這輪通貨膨脹會形成較長的趨勢，短期內(nèi)難以平息。為什么呢？限于時間也不展開講了，最后回到和引用貨幣主義大師弗里德曼的一句名言，他說：“通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”。過多的貨幣追逐有限的商品，價格自然上漲。

我就講到這里，不對之處請大家批評指正。謝謝！