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創(chuàng)新藥何時(shí)能成為臺(tái)柱子？明年會(huì)是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)嗎？

如果僅僅把目標(biāo)聚焦在凈利潤(rùn)方面，2021年恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)表現(xiàn)急掉頭，很大程度上是受到了研發(fā)投入增加的影響。數(shù)據(jù)顯示，2021年該公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長(zhǎng)24.34%，研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比重達(dá)到23.95%，創(chuàng)該公司歷史新高。

恒瑞醫(yī)藥也承認(rèn)，這“為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力支撐的同時(shí)，在很大程度上影響了當(dāng)期利潤(rùn)?！?

但如果從營(yíng)收方面來(lái)看，這還關(guān)乎恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)。與仿制藥的遭遇有些類(lèi)似，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)也遭受了國(guó)家醫(yī)保談判的影響。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá)85%，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá)68%。

恒瑞醫(yī)藥表示，“2021年3月1日起開(kāi)始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷(xiāo)售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產(chǎn)品銷(xiāo)售上量較慢，對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大壓力?！?

但需要指出的是，醫(yī)保談判價(jià)格的確讓患者得到了好處，但完全不等于直接犧牲醫(yī)藥企業(yè)的利益。對(duì)于企業(yè)而言，這可能是一次“以量換價(jià)”的轉(zhuǎn)變。畢竟藥物的價(jià)格降低了、企業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)下降，但是銷(xiāo)量可能會(huì)上升。理論上藥物的可及性越好，企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看很有可能從中受益。

資料顯示，卡瑞利珠單抗是目前國(guó)內(nèi)獲批適應(yīng)癥最多、覆蓋瘤種最廣的國(guó)產(chǎn)PD-1抑制劑。據(jù)“時(shí)代財(cái)經(jīng)”消息：2020年，卡瑞利珠單抗價(jià)格為每瓶19800元，醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計(jì)實(shí)際采購(gòu)量約為3萬(wàn)瓶，采購(gòu)金額約為6億元；2021年，卡瑞利珠單抗中標(biāo)價(jià)格降至每瓶2928元，醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計(jì)實(shí)際采購(gòu)量超過(guò)44萬(wàn)瓶，采購(gòu)金額接近13億元。僅這一部分的業(yè)績(jī)，就幾乎翻番。

注射用卡瑞利珠單抗銷(xiāo)量同比上年增幅逾360% 恒瑞醫(yī)藥2021年年報(bào)截圖

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，更值得關(guān)注的命題是：創(chuàng)新藥，何時(shí)能成為恒瑞醫(yī)藥的“臺(tái)柱子”？

恒瑞醫(yī)藥2021年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司自主研發(fā)的創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達(dá)爾西利片獲批上市，公司已上市創(chuàng)新藥增至10款，位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前茅。其中達(dá)爾西利是第一款國(guó)產(chǎn)CDK4/6抑制劑，恒格列凈則是首個(gè)國(guó)產(chǎn)SGLT-2抑制劑1類(lèi)創(chuàng)新藥。

在僅有國(guó)外進(jìn)口藥物和國(guó)產(chǎn)仿制藥的對(duì)應(yīng)市場(chǎng)中，恒瑞醫(yī)藥的新藥拿下首發(fā)，不能說(shuō)毫無(wú)賣(mài)點(diǎn)。

但從公司經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的痛點(diǎn)可能在于：先前產(chǎn)品的發(fā)力期已經(jīng)過(guò)了，后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)力期還沒(méi)到。在現(xiàn)有仿制藥等業(yè)務(wù)受挫、原料和研發(fā)等成本上升的當(dāng)下，恒瑞醫(yī)藥處在一個(gè)頗為尷尬的、青黃不接的產(chǎn)品收入低谷期。這對(duì)于財(cái)報(bào)表現(xiàn)而言，可能不是個(gè)好消息。

綜合行業(yè)媒體“E藥經(jīng)理人”報(bào)道，有長(zhǎng)期關(guān)注恒瑞醫(yī)藥的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)其表示，“恒瑞用十年時(shí)間布局創(chuàng)新藥，如果2018-2019年是它的第一個(gè)收獲期，2023-2024年將是其第二個(gè)收獲期。不考慮新一輪BD的話，到2024-2025年，預(yù)計(jì)它將會(huì)有26-28款創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于商業(yè)化階段，屆時(shí)，這些產(chǎn)品將支撐恒瑞的創(chuàng)新藥銷(xiāo)售占比提升至70%，公司也將完成向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要一步?！?

恒瑞醫(yī)藥今年下半年以后尤其是明年的表現(xiàn)，或許值得關(guān)注。

2021年-2022年恒瑞醫(yī)藥在業(yè)績(jī)上可能遭遇的尷尬，或許也將是中國(guó)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的側(cè)寫(xiě)。在恒瑞醫(yī)藥市值較歷史高位縮水了3000億的同時(shí)，其創(chuàng)新藥營(yíng)收占比已經(jīng)從2020年的34%增加到2021年上半年的40%左右。創(chuàng)業(yè)藥對(duì)其今后業(yè)績(jī)的影響，必然更加醒目。

有機(jī)構(gòu)人士表示：“恒瑞的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，某種程度也是其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)。而其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)很可能在明年出現(xiàn)明顯的加速，等2022年年報(bào)披露時(shí)，其收入貢獻(xiàn)有可能達(dá)到一半，或?qū)⒊蔀楹闳鹨粋€(gè)里程碑的階段?！?