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有關(guān)金山云盈利能力的另一個焦點(diǎn)話題，是它對大客戶的依賴程度。

在2019-2021年間，來自頭五大客戶的收入分別占到了金山云總收入的65.7%、61.5%和50.5%。在招股書中金山云也表示，“我們未來的成功取決于與不同客戶建立及成功維持業(yè)務(wù)關(guān)系?！?

金山云提醒稱：“盡管我們一直在擴(kuò)大我們的客戶群并使其多元化，但在可預(yù)見的未來，我們很可能將繼續(xù)依賴有限數(shù)量的客戶獲得大部分收入，且某些情況下，我們的單一客戶應(yīng)占收入的比例日后可能會增加?！?

在外界關(guān)注中，首當(dāng)其沖的就是金山云的“小米”色彩。小米是金山云的主要股東之一，但它同時也是金山云的客戶。在2019-2021年間，來自小米的收入分別占金山云總收入的14.4%、10.0%和8.5%。

更大的壓力，則來自外部環(huán)境的變化。

金山云曾是字節(jié)跳動國內(nèi)產(chǎn)品的云服務(wù)供應(yīng)商，但伴隨著火山引擎等產(chǎn)品的問世，字節(jié)跳動的角色正從金山云的“客戶”向“對手”轉(zhuǎn)變。綜合36氪2021年報(bào)道，一位金山云內(nèi)部人士曾對其表示：“字節(jié)在金山云的份額已經(jīng)減少了很多，大廠自建IDC（提供云計(jì)算服務(wù)的數(shù)據(jù)中心）是個趨勢，這個賬在字節(jié)內(nèi)部肯定算得過來?！?

大客戶的流失會一定程度上影響未來收入的成長性，對于尚且沒有擺脫大客戶依賴的金山云而言，這是一個不好的消息。越來越多的競爭對手涌現(xiàn)在云服務(wù)賽道，這也將使市場競爭更加激烈。在“金山”、“小米”的標(biāo)簽之外，金山云需要開拓更廣闊的天地。

目前金山軟件、小米集團(tuán)以及雷軍，是金山云的前三大股東，它們所持股權(quán)占比分別為37.40%、11.82%及11.82%。雷軍為金山云的董事長兼非執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)該集團(tuán)的整體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營和管理。

在實(shí)現(xiàn)雙重主要上市后，金山云將成為雷軍的第三家港股上市公司。另兩家為金山軟件和小米集團(tuán)。

招股資料截圖

又一家中概股企業(yè)以“雙重上市”方式回歸港股？

2012年，金山軟件成立金山云和北京金山云，開始經(jīng)營云業(yè)務(wù)。2020年，在完成D+輪融資后，金山云從金山軟件集團(tuán)中拆分，于美國納斯達(dá)克上市。金山云的IPO發(fā)行價為每股17美元，共募集資金5.1億美元。據(jù)媒體報(bào)道，它成為彼時美股中唯一一個中國純云服務(wù)商。

上市后，金山云股價曾一路飆升至每股70美元上方。但是自2021年2月以后，其股價整體呈現(xiàn)出下行趨勢。昨夜（28）金山云股價收于每股3.5美元，與發(fā)行價相比已經(jīng)折損80%。

金山云美股股價較歷史高位，已經(jīng)大幅滑落 谷歌財(cái)經(jīng)截圖

金山云赴港上市，還有一個看點(diǎn)是它“雙重主要上市”的方式。

雙重上市（dual primary listing），是指兩個資本市場均為“第一上市地”。在這種模式下，即使一家公司在美國已經(jīng)上市，但是在香港市場，仍按當(dāng)?shù)厥袌鲆?guī)則發(fā)行上市。它需要遵守的規(guī)則與在香港首次IPO完全一致。同一公司在這兩個市場中的股票無法跨市場流通，其股價表現(xiàn)相對獨(dú)立。此前已有多家互聯(lián)網(wǎng)中概股公司，以雙重主要上市的方式登陸港交所。

融孚律師事務(wù)所高級合伙人林菡曾對觀察者網(wǎng)表示，雙重主要上市除非發(fā)行人獲得聯(lián)交所特別豁免或修改，否則須完全遵守香港《上市規(guī)則》，其監(jiān)管更為嚴(yán)格、流程更復(fù)雜、時間成本更高，但也正因如此它和本地上市沒有太大區(qū)別，也不會影響公司在其他市場的上市地位，同時更容易被國際投資者接受，擴(kuò)大其股東基礎(chǔ)。在政策上，它也更易于符合A股市場監(jiān)管，被納入港股通，以及為之后回A股市場形成“三地上市”奠定基礎(chǔ)。

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