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今年7月人民幣連續(xù)貶值跌破7.2大關(guān)后，央行、外管局近期連續(xù)出手各項(xiàng)措施開啟穩(wěn)匯率舉措。

7月20日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5。

消息傳出后，在岸人民幣匯率單日上漲590個(gè)基點(diǎn)，接連收復(fù)7.20、7.19、7.18、7.17等整數(shù)關(guān)口、離岸人民幣對(duì)美元匯率應(yīng)聲上漲觸及7.1677，單日漲幅也達(dá)到622個(gè)基點(diǎn)。雙雙回歸7.2關(guān)口上方。

7月24日，國(guó)家外匯管理局起草《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化的通知（征求意見稿）》。

其中引起市場(chǎng)關(guān)注的一項(xiàng)條款為，是該通知將中小科技企業(yè)納入了跨境融資便利化試點(diǎn)主題范圍，其中部分轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過(guò)等值1000萬(wàn)美元額度內(nèi)自主借用外債，其他地區(qū)轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過(guò)等值500萬(wàn)美元額度內(nèi)自主借用外債。

該政策被市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為有助于境內(nèi)科技型中小企業(yè)增加跨境融資來(lái)源，擴(kuò)大資金跨境流入，有助于增加境內(nèi)外幣流動(dòng)性，進(jìn)而發(fā)揮穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期的作用，人民幣匯率7月24日晚離岸人民幣兌美元匯率迅速回升，一度漲至7.14關(guān)口。

央行出手穩(wěn)匯率之際，中央政治局在7月24日會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，更為人民幣匯率企穩(wěn)注入了一劑強(qiáng)心針。

除了內(nèi)部穩(wěn)匯率的因素，人民幣貶值的重要外部因素美元或許也將不再持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在本周加息后，未來(lái)或不再加息，美元指數(shù)也將難以持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

中信證券在7月26日發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為在政治局會(huì)議催化、股債市場(chǎng)料將逐步迎來(lái)資本流入、美元指數(shù)偏弱震蕩的三重利好下三重利好的刺激下，人民幣本輪貶值或已結(jié)束，未來(lái)人民幣將有望偏強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

央行再次祭出跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)

7月20日，中國(guó)人民銀行，國(guó)家外管局聯(lián)合宣布為進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，繼續(xù)增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境資金來(lái)源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，于2023年7月20日實(shí)施。

央行調(diào)節(jié)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（中國(guó)人民銀行）

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬解讀稱，所謂“跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”，是“跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限”中的一個(gè)計(jì)算因子，上調(diào)該參數(shù)可以提高對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)余額上限，便于境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)增加跨境融資額度，有利于跨境資金流入，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，境內(nèi)外匯資金增加后，相應(yīng)結(jié)匯需求增加，也能起到穩(wěn)匯率的效果。

2016年1月，央行印發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》，在全國(guó)27家金融機(jī)構(gòu)和注冊(cè)在上海、天津、廣州、福建四個(gè)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)中開展本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策試點(diǎn)。3個(gè)月后，這項(xiàng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)設(shè)定為1。

從歷史看，監(jiān)管層自2020年12月、2021年1月分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25至1，當(dāng)時(shí)人民幣匯率處在升值區(qū)間。而在2022年10月，監(jiān)管層轉(zhuǎn)為上調(diào)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1至1.25，當(dāng)時(shí)人民幣匯率恰處在貶值區(qū)間。當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率處在7.2附近，本次調(diào)整體現(xiàn)了監(jiān)管層合理引導(dǎo)市場(chǎng)匯率預(yù)期的意圖。

一位券商分析師告訴觀察者網(wǎng)：“當(dāng)資本流入較強(qiáng)，或人民幣升值趨勢(shì)較強(qiáng)等情況時(shí)，PBOC和外管局若考慮抑制此趨勢(shì)，則可能下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，這樣就會(huì)減少各主體的外債融資額度，有利于緩解資本流入強(qiáng)度，抑制人民幣升值壓力。相反，像目前這樣資本流出上升，人民幣匯率貶值壓力比較大的情況，PBOC和外管局則會(huì)上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，增加各主體的外債融資額度，相當(dāng)于提升外債渠道的資本流入閥門流量，是一種逆周期調(diào)節(jié)工具，意在緩解匯率貶值和資本凈流出壓力?！?

可以看出，在去年10月將參數(shù)從1上調(diào)至1.25后，一年內(nèi)再次將該參數(shù)進(jìn)一步上調(diào)至1.5，不僅是該參數(shù)2016年設(shè)立以來(lái)的最高值，也代表著央行本次對(duì)于穩(wěn)匯率的決心。

值得注意的是，盡管人民幣匯率一度逼近7.3關(guān)口，但過(guò)去央行維穩(wěn)人民幣匯率常用的遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、離岸央票等工具尚未“亮劍”；另一方面，央行人士又多次在不同場(chǎng)合表示堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。種種跡象顯示，對(duì)待人民幣匯率的雙向波動(dòng)，央行是有耐心的；但遏制貶值預(yù)期過(guò)度積累的“單邊市”，央行的決心也是顯而易見的。

促境外融資，穩(wěn)匯率組合拳持續(xù)發(fā)力

7月24日晚，國(guó)家外匯管理局起草《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化的通知（征求意見稿）》。

貿(mào)易便利化文件進(jìn)一步放開借外債限制（國(guó)家外匯管理局）

其中最受市場(chǎng)關(guān)注的一項(xiàng)條款，是《通知》將科技型中小企業(yè)納入跨境融資便利化試點(diǎn)主體范圍，進(jìn)一步支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新。天津、上海、江蘇、山東（含青島）、湖北、廣東（含深圳）、四川、陜西、北京、重慶、浙江（含寧波）、安徽、湖南、海南省（直轄市）轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過(guò)等值1000萬(wàn)美元額度內(nèi)自主借用外債。

其他地區(qū)轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過(guò)等值500萬(wàn)美元額度內(nèi)自主借用外債。

一位國(guó)有銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門人士對(duì)此表示，盡管當(dāng)前境外美元融資成本高企，但境內(nèi)科技型中小企業(yè)的外債額度使用需求相當(dāng)旺盛。具體而言，這些企業(yè)未必向境外銀行申請(qǐng)高息信貸融資，而是向海外創(chuàng)投股東或其他投資方尋求低息外幣過(guò)橋貸款，以便充實(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力與產(chǎn)品研發(fā)能力。

面對(duì)境內(nèi)科技型中小企業(yè)日益旺盛的境外多元化融資需求，相關(guān)部門也與時(shí)俱進(jìn)，不斷優(yōu)化跨境貿(mào)易投資便利化舉措。

針對(duì)科技型中小企業(yè)因凈資產(chǎn)規(guī)模較低而導(dǎo)致跨境融資困難，2018年起國(guó)家外匯管理局出臺(tái)政策，在9個(gè)省市開展跨境融資便利化試點(diǎn)，便利當(dāng)?shù)馗咝录夹g(shù)企業(yè)在500萬(wàn)美元額度內(nèi)自主借用外債與境外融資。

去年5月，國(guó)家外匯管理局又將試點(diǎn)企業(yè)范疇擴(kuò)大到“專精特新”企業(yè)，試點(diǎn)范圍也由9個(gè)省市擴(kuò)大到17個(gè)省市，覆蓋全國(guó)80%的高新技術(shù)企業(yè)和“專精特新”企業(yè)。與此同時(shí)，此前試點(diǎn)的9個(gè)省市獲準(zhǔn)將高新技術(shù)小企業(yè)自主借用外債額度調(diào)高至1000萬(wàn)美元，新增的8個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的高新技術(shù)中小企業(yè)自主借用外債額度則為500萬(wàn)美元。

截至目前，享受到上述便利化額度的高新技術(shù)中小企業(yè)平均借用外債額度為596萬(wàn)美元，平均融資利率是2.64%，顯著降低了企業(yè)融資成本。

值得注意的是，該通知還帶動(dòng)人民幣匯率進(jìn)一步回升。究其原因，是外匯市場(chǎng)普遍將《通知》視為中國(guó)相關(guān)部門穩(wěn)匯率的新舉措。

一家香港金融機(jī)構(gòu)的交易員對(duì)此表示：“無(wú)論是調(diào)高企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，還是提升部分地區(qū)科技型中小企業(yè)自主借用外債額度，境外投資機(jī)構(gòu)普遍注意到中國(guó)相關(guān)部門正在積極引導(dǎo)海外資金流入，以增加境內(nèi)外幣流動(dòng)性令人民幣匯率企穩(wěn)?！保紤]到當(dāng)前境外美元融資利率高企，市場(chǎng)對(duì)上述兩大舉措能否吸引多大規(guī)模美元資金入境存在一定分歧，但外匯市場(chǎng)正形成的共識(shí)是，這或許中國(guó)相關(guān)部門一系列穩(wěn)匯率組合拳的“第一步驟”。

尤其在7月24日中共中央政治局會(huì)議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”后，外匯市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)中國(guó)相關(guān)部門還可能根據(jù)人民幣匯率波動(dòng)出臺(tái)力度更大的穩(wěn)匯率舉措。

這也導(dǎo)致當(dāng)前境外離岸外匯市場(chǎng)交易氛圍進(jìn)一步改善。在通知與中共中央政治局會(huì)議公告發(fā)出后，外匯市場(chǎng)迅速掀起一輪人民幣匯率空頭回補(bǔ)潮，令過(guò)去24小時(shí)期間境內(nèi)外人民幣匯率累計(jì)大幅回升約600個(gè)基點(diǎn)，收復(fù)7.20、7.18、7.15等多個(gè)重要關(guān)口，漲至7.14附近。

平安證券指出，近期逆周期因子有重啟跡象、加之國(guó)家外匯局上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等措施，均釋放出穩(wěn)匯率的政策意圖。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，市場(chǎng)將對(duì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣資產(chǎn)進(jìn)行“重估”，令人民幣匯率擁有止跌企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。

美元或不再?gòu)?qiáng)勢(shì)，中信證券等多機(jī)構(gòu)發(fā)聲

面對(duì)央行頻出利好，中信證券也在今日發(fā)聲看多人民幣匯率。

在其最新發(fā)布的《債市啟明丨人民幣匯率是否已迎來(lái)拐點(diǎn)？》文中，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明及其團(tuán)隊(duì)不僅分析了近期政治局會(huì)議對(duì)于人民幣的提振利好，也分析了美元匯率對(duì)人民幣的貶值壓力正在逐漸消退。

中信證券認(rèn)為人民幣或已現(xiàn)拐點(diǎn)（中信證券）

中信證券總結(jié)表示：美國(guó)6月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)下行，并帶動(dòng)離岸美元兌人民幣匯率在數(shù)據(jù)披露當(dāng)日出現(xiàn)較大跌幅。根據(jù)芝商所的Fed Watch工具顯示，截至7月25日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月26日加息25bps是大概率事件，而9月繼續(xù)加息的概率偏低。若美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子在7月落地，人民幣匯率所面臨的被動(dòng)貶值壓力將趨緩。但值得注意的是，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作仍依賴于8月和9月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節(jié)奏和經(jīng)濟(jì)基本面等因素或仍構(gòu)成擾動(dòng)，美元指數(shù)短期內(nèi)或偏弱震蕩，但難有明顯下行趨勢(shì)。

根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，盡管在7月25日美聯(lián)儲(chǔ)加息顯得板上釘釘，但是對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)加息，市場(chǎng)上主流意見反而是保持利率不再加息，這也為非美元貨幣迎來(lái)了停止貶值的良好外部環(huán)境。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或在9月按兵不動(dòng)（美聯(lián)儲(chǔ)觀察）

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也表示，近期人民幣匯率有企穩(wěn)的跡象，可能已經(jīng)探明了階段性底部。一方面是國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)對(duì)二季度的一些利空消息基本落地，利空出盡；另一方面外部環(huán)境也有所改善，近期美元指數(shù)出現(xiàn)了大幅回落。人民幣匯率下一步走勢(shì)仍要看國(guó)內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)的回升情況，也要密切關(guān)注外部環(huán)境變化。

值得一提的是，美國(guó)6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)3.0%，漲幅創(chuàng)下逾兩年最小增長(zhǎng)。通脹降溫令市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束緊縮貨幣政策周期的預(yù)期進(jìn)一步升溫。美元指數(shù)聞?dòng)嵮杆俚?00大關(guān)，人民幣匯率的外部環(huán)境整體趨于改善。

華創(chuàng)證券研究所宏觀分析師張瑜指出，人民幣即期匯率在7.3的政策底在短期內(nèi)已相當(dāng)明確，一旦后續(xù)三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有階段性波浪回升，加之7月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息落地，人民幣匯率有望從政策引導(dǎo)型穩(wěn)定轉(zhuǎn)向內(nèi)生性穩(wěn)定。