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布局DBM/SBM，TMA行情是否會(huì)重演？

兩個(gè)月內(nèi)，百川股份（002455.SZ）漲2.5倍，正丹股份（300641.SZ）漲超4倍，泰達(dá)新材（430372）漲10倍。

今年4月初以來的一波行情，讓化工領(lǐng)域的“TMA概念”突然出圈。

TMA，即偏苯三酸酐，主要被應(yīng)用于生產(chǎn)粉末涂料中的聚酯樹脂，提供良好的耐熱性和電氣絕緣性；用于增強(qiáng)塑料的機(jī)械性能和耐熱性；用于制造電子元件的封裝材料，提供優(yōu)異的絕緣性能等。

今年2月，全球化工巨頭美國英力士傳出TMA產(chǎn)線7萬噸產(chǎn)能決定永久關(guān)停，3月，消息流向市場(chǎng)，令TMA市場(chǎng)價(jià)格扶搖直上。

從當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)格局上看，TMA僅中國、意大利和美國生產(chǎn)，全球總產(chǎn)能約25萬噸，其中除英力士停產(chǎn)前的7萬噸/年產(chǎn)能占全球27%外，意大利的波林、中國的正丹股份、百川股份和泰達(dá)新材尚有3噸/年、8.5萬噸/年、4萬噸/年和3萬噸/年的產(chǎn)能。

事實(shí)上，風(fēng)并非憑空而起，而是持續(xù)量變積累的突發(fā)質(zhì)變。

TMA在過去20年中，一直處在全球產(chǎn)能向中國產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程中。上世紀(jì)70年代，TMA由德國Saarbergwerk公司首先研發(fā)量產(chǎn)，隨后英國BP、日本三菱、美國英力士等相繼開設(shè)TMA產(chǎn)能。自2016年開始，由于設(shè)計(jì)工廠年齡、生產(chǎn)效率、下游轉(zhuǎn)移等等因素，除英力士外的大部分海外工廠生產(chǎn)線陸續(xù)關(guān)停。

英力士退出后，全球需求出現(xiàn)缺口，全球產(chǎn)能幾乎全部集中到中國，也把幾家“隱形冠軍”推到聚光燈下。

TMA行情，未來是否會(huì)在別的品類重演？目前還不好說，但化工材料領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，始終在扎扎實(shí)實(shí)推進(jìn)，例如我們之前也關(guān)注過的“化工茅”萬華化學(xué)的4萬噸尼龍-12產(chǎn)能打破國外壟斷。

2020年以來，鍵邦股份正在積極開拓賽克、鈦酸酯等主營產(chǎn)品之外的“第二曲線”，DBM 和 SBM 產(chǎn)品。

DBM 與 SBM 均為 β-二酮類穩(wěn)定劑，均可作為鈣鋅類穩(wěn)定劑體系中的輔助穩(wěn)定劑進(jìn)行搭配使用，在改善 PVC 的初期著色、抑制鋅燒、提高熱穩(wěn)定性和光穩(wěn)定性等方面起到了重要作用。

在應(yīng)用領(lǐng)域方面，DBM 產(chǎn)品和 SBM 產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域存在一定的重合，二者均可用于 PVC 塑料制品，但二者的主要應(yīng)用領(lǐng)域有所差異。DBM 主要應(yīng)用于PVC 軟制品及硬制品，如薄膜、PVC 管材管件、PVC 異型材、電線電纜、板材等。SBM 是食品級(jí)的 β-二酮穩(wěn)定劑，是經(jīng)美國 FDA 許可適用于食品、藥品接觸的 PVC 材料，特別適用于淺色透明制品，如玩具、食品包裝袋、醫(yī)療器材及水杯等。

據(jù)招股書顯示，鍵邦股份擬募資2.12億元用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，這一產(chǎn)能水平與國內(nèi)DBM和SBM龍頭佳先股份基本相當(dāng)。

據(jù)佳先股份出具日為2020年7月8日的公開轉(zhuǎn)讓說明書，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上DBM、SBM產(chǎn)能合計(jì)約1.5萬噸，佳先股份產(chǎn)能為3600噸，產(chǎn)能占比約24%。

另據(jù)佳先股份公開轉(zhuǎn)讓說明書，佳先股份又募資1億元，用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸DBM及1000噸SBM生產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)2022年6月出具的公開信息，佳先股份的DBM產(chǎn)量占全球的15%以上，在國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上。

也就是說，在2020年的時(shí)間點(diǎn)上，鍵邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的產(chǎn)能，計(jì)劃產(chǎn)能加起來，不但大幅超過國內(nèi)原有需求，而且在國際產(chǎn)能格局上也將產(chǎn)生較大影響。

當(dāng)然，傳統(tǒng)國際供應(yīng)商方面，現(xiàn)在似乎還沒有風(fēng)聲。但從大的態(tài)勢(shì)來說，事情正在起變化。

大潮下的時(shí)代必然

高分子材料助劑行業(yè)具有技術(shù)密集型和資金密集型的特點(diǎn)，國際高分子材料化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)集群和大型綜合化工集團(tuán)主要集中在歐洲、美國、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，如德國的巴斯夫（BASF）、美國的陶氏化學(xué)（Dow）、杜邦（DuPont）、法國的阿科瑪（Arkema）等，產(chǎn)品類型豐富且能夠覆蓋從助劑到高分子材料制品的一系列流程，這些集團(tuán)的供應(yīng)鏈上，所謂“隱形冠軍”密集扎堆，共同形成繁榮而相對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

德國“隱形冠軍”的年齡中位數(shù)是66歲，對(duì)應(yīng)的是上世紀(jì)50-60年代二戰(zhàn)后的秩序重建和西德“工業(yè)奇跡”，并隨著80年代末西方新自由主義的全面勝利而走向全球。

而中國的單項(xiàng)冠軍，目前平均年齡是20歲左右，對(duì)應(yīng)的是改革開放，特別是中國加入WTO之后的那段快速發(fā)展。如今，所有人都已經(jīng)能感受到，那段歲月已經(jīng)過去，而“百年未有之大變局”不再是山雨欲來，而是切切實(shí)實(shí)正在影響到自身所在的行業(yè)和生活。

具體到化工行業(yè)，隨著中國等發(fā)展中國家技術(shù)水平和基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善，化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出逐漸從發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家尤其是中國轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)。我國高分子材料助劑產(chǎn)業(yè)起步較晚，但經(jīng)過近年來的發(fā)展，已經(jīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)工藝等方面取得了很大的進(jìn)步。

另一方面，2018年美國對(duì)中國正式開打“貿(mào)易戰(zhàn)”，以逆全球化的姿態(tài)逼迫中國加快完善自身產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，材料領(lǐng)域正是“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域，也是各方投入大量資源，加快攻克的重點(diǎn)。

根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息，我國在環(huán)保穩(wěn)定劑的原輔材料以及光穩(wěn)定劑、抗氧劑、潤(rùn)滑劑等產(chǎn)品領(lǐng)域已成為全球最大的生產(chǎn)制造國之一，并擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在全球范圍內(nèi)擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從這個(gè)角度來看，“TMA事件”并非偶然，而是時(shí)代變局和中國相關(guān)企業(yè)努力之下的必然。

大潮中的隱形冠軍需要被看見，也值得我們投入關(guān)注和信心，去發(fā)現(xiàn)和促成事情發(fā)生。