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短期利益與長期規(guī)劃思維打架

公說公有理，婆說婆有理。就如凱利泰管理層所說的，這背后是兩種思維方式在打架，即做資本的和做產(chǎn)品的理念不同。

從涌金投資的角度看，依據(jù)當(dāng)時(shí)投資時(shí)簽訂的《股東協(xié)議》有關(guān)約定，當(dāng)已觸發(fā)回購情形，公司收回對外投資資產(chǎn)無可厚非。

事實(shí)上，很多公司在發(fā)展過程中都有對賭，也有未能按時(shí)IPO即要求回購的案例。比如，2011年，小馬奔騰接受建銀文化領(lǐng)投的7.5億元融資，并與建銀文化簽署對賭協(xié)議，約定若小馬奔騰未能在2013年12月31日之前實(shí)現(xiàn)合格上市，則建銀文化有權(quán)要求小馬奔騰的實(shí)際控制人李明及其姐妹回購其持有的股權(quán)。

2014年，李明突發(fā)心肌梗塞去世，小馬奔騰未能如期上市。建銀文化隨后將李明遺孀金燕告上法庭，要求其承擔(dān)連帶責(zé)任。最終，法院判決金燕需為李明的這筆債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任。

還有2007年，淮化集團(tuán)引入東華科技作為投資人，雙方簽訂《股份回購協(xié)議》，約定若淮化集團(tuán)在股份公司成立四年內(nèi)不能成功上市，則東華科技有權(quán)要求淮化集團(tuán)以現(xiàn)金方式回購其全部股份。2011年，淮化集團(tuán)未能如期上市，但東華科技直到2018年才主張回購權(quán)。

并且，從現(xiàn)有信息來看，“涌金系”在資本市場的運(yùn)作策略更偏向于財(cái)務(wù)回報(bào)，而非深度參與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。

“涌金系”在魏東時(shí)代曾以“醫(yī)藥+金融”的產(chǎn)融結(jié)合模式聞名，但在魏東離世后，陳金霞接手并調(diào)整戰(zhàn)略，砍掉了大部分醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資，如出售九芝堂和千金藥業(yè)等資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而聚焦于財(cái)務(wù)投資。

這種調(diào)整表明“涌金系”更傾向于通過資本運(yùn)作獲取短期收益，即使是作為凱利泰的第一大股東，其角色也更多的是財(cái)務(wù)投資者，難以為被投企業(yè)提供有效的行業(yè)資源支持或持續(xù)賦能。因此，在凱利泰董事會決策中，“涌金系”推出的董事王沖會更關(guān)注資本層面的利益。

只不過，從創(chuàng)始管理層角度看，立場和想法完全不同。簡歷顯示，袁征是生物學(xué)學(xué)士，曾任職中國預(yù)防醫(yī)學(xué)科學(xué)院上海寄生蟲病研究所、上海摩爾生物技術(shù)有限公司總經(jīng)理；王正民曾是一名臨床骨科主治醫(yī)師，曾在上海第一人民醫(yī)院工作。

他們更傾向于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，認(rèn)為利格泰在運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其潛力值得凱利泰繼續(xù)持有，上市公司此時(shí)退出反而是對股東的不負(fù)責(zé)任，不利于公司的市值穩(wěn)定。

在與觀察者網(wǎng)溝通時(shí)，凱利泰管理層表示：“投資方基于對財(cái)務(wù)的不同心理預(yù)期，可能對子公司存有不同的看法，這也是正常的，但醫(yī)療行業(yè)有自己的特殊性，就是從研發(fā)到注冊完成，再到產(chǎn)生利潤，是一個(gè)長周期的過程，可能需要十年左右的時(shí)間才能看到效益。而利格泰在經(jīng)過十年的發(fā)展后，已經(jīng)取得很大的突破，2023年開始實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，我們有把握核心產(chǎn)品人工韌帶在未來能繼續(xù)高增長。”

核心產(chǎn)品打破壟斷競爭力幾何？

那么，凱利泰管理層與股東方爭議的焦點(diǎn)——利格泰，當(dāng)前競爭力和成長潛力到底如何？

公司官網(wǎng)顯示，利格泰業(yè)務(wù)涵蓋軟組織修復(fù)、生物材料、關(guān)節(jié)鏡技術(shù)等領(lǐng)域，近年來競爭力持續(xù)提升。目前注冊證有20余項(xiàng)（其中三類注冊10余項(xiàng)），已授權(quán)專利190余項(xiàng)，并成功開發(fā)出人工韌帶等多項(xiàng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)產(chǎn)品。

2023年，國家組織骨科類耗材集采，將相關(guān)醫(yī)療器械價(jià)格引導(dǎo)至合理水平，同時(shí)提高了市場準(zhǔn)入門檻，為具備技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)提供了進(jìn)一步發(fā)展的空間，利格泰研發(fā)的首款國產(chǎn)人工韌帶就被納入集采。

彼時(shí)，人工韌帶組的集采僅利格泰和外資品牌拉思醫(yī)療（LARS）兩家企業(yè)競爭，而法國LARS在2017年就占據(jù)了全球人工韌帶和肌腱市場的主要領(lǐng)導(dǎo)地位，國內(nèi)人工韌帶市場此前幾乎被LARS全面壟斷，利格泰算是打破了進(jìn)口壟斷。

2024年12月16日，上海市科學(xué)技術(shù)委員會公示了《上海市生物醫(yī)藥“新優(yōu)藥械”產(chǎn)品目錄》（第四批），利格泰的人工韌帶及附件產(chǎn)品成功入圍。標(biāo)志著其人工韌帶產(chǎn)品在創(chuàng)新性、技術(shù)含量和市場潛力等方面得到了權(quán)威認(rèn)可，為未來市場拓展提供了更廣闊的機(jī)會。

據(jù)利格泰方面透露，在運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品納入集采后，公司的人工韌帶需求呈爆發(fā)式增長。2024年占據(jù)了集采份額的80%，成為國產(chǎn)替代的標(biāo)桿。2024年不到半年時(shí)間內(nèi)，利格泰已有近4000條人工韌帶進(jìn)入200多家醫(yī)院且產(chǎn)生有效銷售數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)2025年納入集采產(chǎn)品的銷售收入將占公司整體營收的50%左右。

除了自身產(chǎn)品的布局之外，利格泰還對外投資了上海濤影醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“濤影醫(yī)療”），持股比例為66.77%。

濤影醫(yī)療于2016年正式成立，其核心產(chǎn)品為雙平面X線透視影像系統(tǒng)，是全球首款能夠?qū)崿F(xiàn)“三維+全長+負(fù)重位+動態(tài)”成像的骨科影像設(shè)備。這一技術(shù)的突破，改變了傳統(tǒng)骨科影像的局限性。

目前濤影醫(yī)療的技術(shù)突破已經(jīng)得到了不少醫(yī)院的認(rèn)可，北醫(yī)三院、上海六院、華西醫(yī)院等國內(nèi)三甲醫(yī)院均引進(jìn)了濤影醫(yī)療的設(shè)備。

因此，凱利泰的創(chuàng)始管理層認(rèn)為，雖然利格泰尚未盈利，但2024年的虧損幅度已大幅減少，預(yù)計(jì)2025年公司營收有較大的增長空間，將迎來“收獲的季節(jié)”。利格泰不應(yīng)該成為短期利益的犧牲者，凱利泰也不應(yīng)該只重視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而忽略社會責(zé)任。

值得一提的是，為了贏得更多話語權(quán)，近期袁征及其一致行動人欣誠意正在持續(xù)增持凱利泰股份。截至3月11日，欣誠意和袁征累計(jì)增持凱利泰股份5178910股，占公司總股本的0.72%。

目前，凱利泰處于無實(shí)際控制人狀態(tài)，第一大股東涌金投資持股比例為6.99%，而袁征及其一致行動人通過增持后持股比例已達(dá)到6.38%，接近第一大股東。若繼續(xù)增持，袁征及其一致行動人有望成為公司第一大股東。

據(jù)悉，3月19日，凱利泰將召開2025年第一次臨時(shí)股東大會，核心議程是審議《關(guān)于公司董事會換屆選舉暨提名第六屆董事會非獨(dú)立董事的議案》，在已經(jīng)提起訴訟的情況下，屆時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)較為激烈的投票結(jié)果。