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（文/朱道義 編輯/張廣凱）

對(duì)上市充滿執(zhí)著的金店品牌周六福，終于在這條道路上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

來源：周六福官方微博

6月3日，來自廣東深圳的周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六?！保┩ㄟ^港交所聆訊，并披露了更新后的招股說明書。中金公司和中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

資料顯示，作為中國知名珠寶品牌之一的周六福，由李偉柱和李偉蓬兄弟于2004年創(chuàng)立，主要從事珠寶首飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、連鎖銷售和品牌運(yùn)營。公司以“周六?！逼放茷楹诵?，提供包括黃金、鉑金、鉆石、玉石等在內(nèi)的各類珠寶產(chǎn)品。

值得注意的是，這已是周六福近6年來第五次沖擊IPO。

2019年，其首次沖擊A股，但因所聘保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券、會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江卷入“康美案”，兩家機(jī)構(gòu)均被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，周六福的IPO隨之中止。

2020年9月，周六福第二次沖擊A股，并換保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，會(huì)計(jì)師事務(wù)所則仍為正中珠江，再度向深交所遞交上市申請(qǐng)材料。但隨后，發(fā)審委會(huì)議對(duì)周六福的加盟模式收入占比過大、商標(biāo)的取得及使用情況、應(yīng)收賬款及存貨余額較大且增長較快等問題發(fā)起問詢，最終因經(jīng)營存疑未能通過審核。

2022年7月，周六福第三次遞表，當(dāng)年全面注冊(cè)制落地后，其上市審核從證監(jiān)會(huì)平移到了深交所進(jìn)行。但在7月回復(fù)完第一輪問詢后，其于11月主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)，也宣告第三次IPO進(jìn)程終止。

2024年6月，周六福首次選擇轉(zhuǎn)道港交所，后因六個(gè)月期滿失效。今年2月，其再度遞表港交所，所幸終于正式通過聆訊。

回顧周六福的上市歷程，可謂是一波三折。但令人好奇的是，盡管周六福如今通過聆訊，此前其IPO失敗的根本問題似乎還依舊存在。

首先，是整體業(yè)績?cè)鏊俚姆啪彙＝刂?023年，以黃金珠寶產(chǎn)品的收入計(jì)算，周六福在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。2022-2024年，周六福分別實(shí)現(xiàn)收入31.02億元、51.50億元、57.18億元，同比分別增長11.45%、66.03%和11.04%；同期年內(nèi)利潤分別為5.75億元、6.6億元、7.06億元，同比分別增長35.22%、14.68%、7.07%。利潤的增速，明顯低于營收增速。

其次，是重加盟模式的隱憂。以加盟模式主攻下沉市場，一度使得年輕的周六福迅速在行業(yè)中突圍，成為中國珠寶品牌中最快達(dá)成4000家門店里程碑的公司。而“快錢”終有風(fēng)險(xiǎn)，目前其似乎再難擺脫加盟依賴，也產(chǎn)生了品控失守、口碑下滑、毛利率走低等不少擴(kuò)速擴(kuò)張的后遺癥。

梳理發(fā)現(xiàn)，2017年時(shí)周六福的自營店僅有2家，加盟店則超過2200家；到了2024年底，其門店規(guī)模增長到了4129家，但97%以上仍為加盟店。在2022至2024年間，周六福的收入主要來自加盟模式，歷年占比均超過50%（52.9%、55.4%、50.5%）。

而招股書顯示，周六福加盟模式的收入主要源于向加盟店銷售產(chǎn)品及向加盟商收取服務(wù)費(fèi)。但服務(wù)費(fèi)收入占比從2022年的25.7%一路下滑至2024年的14.8%，自營店收入占比也從2022年的11.7%下滑至2024年8%。

此外，周六福的毛利率正連年走低，從2022年的38.7%下跌至2023年的26.2%，到2024年進(jìn)一步下跌至25.9%。

針對(duì)備受關(guān)注的加盟問題，周六福在最新招股書中表示，“我們的收入與經(jīng)營業(yè)績受到加盟店表現(xiàn)的重大影響，我們的成功部分取決于維持及加強(qiáng)與現(xiàn)有加盟商的關(guān)系以及繼續(xù)與其他加盟商建立新關(guān)系的能力”。

同時(shí)，它強(qiáng)調(diào)，“我們管理加盟商活動(dòng)的能力可能有限，并且我們的加盟商采取的行動(dòng)可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、前景和聲譽(yù)產(chǎn)生重大不利影響。加盟商可能會(huì)違反協(xié)議在加盟店銷售未經(jīng)授權(quán)的第三方產(chǎn)品、進(jìn)行不適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)及廣告宣傳活動(dòng)、沒有給員工提供適當(dāng)?shù)呐嘤?xùn)從而影響服務(wù)素質(zhì)、違反適用的法律法規(guī)等?！?

從上述言論不難看出，周六福在短期內(nèi)別說擺脫加盟，甚至對(duì)加盟商缺乏合理有效的制約管理手段。不過，周六福也在試圖通過優(yōu)化收入模式，來減少對(duì)加盟商的過度依賴，并尋求新增長點(diǎn)。線上渠道是其積極探索的方向，同時(shí)也是業(yè)績報(bào)表中的亮點(diǎn)，2022至2024年，周六福線上銷售收入的復(fù)合年增長率達(dá)到46.1%，且2024年線上銷售收入占總收入的40%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以外，實(shí)際上脫胎于全國最大黃金珠寶交易集散地——深圳水貝的周六福，品牌創(chuàng)始人“不姓周”的問題也一直被市場詬病。其深諳命名玄機(jī)，品牌創(chuàng)立之時(shí)便有借力嫌疑，不僅與擁有近百年歷史的“周大?！眱H差一字，又直接引用了“六福珠寶”的前兩字，令人“傻傻分不清”。

2016年底，周六福確實(shí)在香港開過店，門店不僅位于當(dāng)?shù)刂艽蟾５甑膶?duì)面，還邀請(qǐng)了明星劉嘉玲為其開業(yè)站臺(tái)，但卻遭到記者直接拿名字問題發(fā)難。有港媒報(bào)道，劉嘉玲在剪彩時(shí)，被記者問及周六福是否為山寨珠寶店，她直言剛到場時(shí)確實(shí)有所疑問，但隨后表示“其實(shí)叫什么名字都不緊要，最重要的是生意興隆?！?

在一定程度上，周六福確實(shí)利用品牌名稱的模糊性迅速打響名氣、打開市場，但也因此在IPO過程中嘗到敗果，其過去被拒原因就包括“商標(biāo)侵權(quán)糾紛不斷”。據(jù)披露，周六福與其他公司產(chǎn)生的司法案件達(dá)到825條，其中有67.52%案件案由為侵害商標(biāo)權(quán)糾紛。2015年，六福珠寶起訴周六福商標(biāo)侵權(quán)，法院認(rèn)定其構(gòu)成不正當(dāng)競爭；2021年，香港周大福與六福集團(tuán)聯(lián)手將周六福送上被告席，法院最終判決周六福賠償500萬元。

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，周六福急于IPO，是因?yàn)樾枰罅抠Y金來支持其業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。如擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)品牌建設(shè)、提升產(chǎn)品供應(yīng)和設(shè)計(jì)開發(fā)能力等。上市可以為其提供一個(gè)更廣闊的融資平臺(tái)，滿足其資金需求。

他進(jìn)一步分析認(rèn)為，“上市有助于提升品牌在市場上的知名度和影響力，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)品牌的信任度，從而進(jìn)一步拓展市場份額。上市可以為股東提供一個(gè)更好的退出機(jī)制，使股東能夠通過股票交易實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，同時(shí)也為公司吸引更多的戰(zhàn)略投資者。

周六福也在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)大和加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)；加強(qiáng)品牌以提高品牌市場知名度；提升產(chǎn)品供應(yīng)并加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)能力；以及用作運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途。

但戲劇性的是，在業(yè)績疲軟之際，周六福曾于IPO前夕突擊分紅。2024年6月，周六福首次向港交所遞交招股書；但就在去年的3月和5月，周六福兩次宣布派息，金額分別為3.48億元和2.97億元，共計(jì)6.45億元。

事實(shí)上，其2023全年的凈利潤約為7.06億元，此外根據(jù)招股書，創(chuàng)始人李偉柱和李偉蓬兩兄弟是周六福的控股股東，分別持有周六福66.72%和26.97%的投票權(quán)，合計(jì)持有93.7%的投票權(quán)。這意味著，周六福一整年的利潤基本都進(jìn)了李氏兄弟的口袋。

最后，周六福還背負(fù)著對(duì)賭壓力。若未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)成功IPO，周六福將面臨回購前投資者所持股份的不利局面，這或是其執(zhí)著于上市的另一重要原因。據(jù)媒體此前披露，2023年11月至2024年1月，李偉柱等已與相關(guān)股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，回購了相關(guān)股東當(dāng)時(shí)持有的絕大部分股權(quán)，總計(jì)耗資約1.64億元。其著急情緒，也能從招股書中直觀感受到：截至2024年12月31日，周六福的定期存款共計(jì)3.7億元，但其卻在招股書里寫成了“3700億元”，出現(xiàn)了低級(jí)錯(cuò)誤。

多年漫漫上市路，周六福終于迎來“臨門一腳”，但綜合上述諸多情況，其未來的市場表現(xiàn)似乎還值得進(jìn)一步考量。