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（文/朱道義 編輯/張廣凱）

2025年以來(lái)，伴隨著中國(guó)資產(chǎn)重估、港股流動(dòng)性改善、企業(yè)出海等多重動(dòng)力助推，“A+H”的雙重上市模式正漸入佳境，如今首家向其發(fā)起沖刺的酒店巨頭也出現(xiàn)了。

6月4日晚間，錦江酒店（股票代碼：600754.SH）公告透露，為深入推進(jìn)公司的全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接，擬于境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市，擬聘請(qǐng)畢馬威為審計(jì)機(jī)構(gòu)。

錦江酒店表示，本次H股發(fā)行規(guī)模不超過(guò)發(fā)行后總股本的15%（超額配售權(quán)行使前），并授權(quán)整體協(xié)調(diào)人行使不超過(guò)前述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權(quán)，但最終發(fā)行規(guī)模、發(fā)行比例要視具體情況而定。

且因此次上市計(jì)劃尚處于早期階段，公司將充分考慮現(xiàn)有股東利益和境內(nèi)外資本市場(chǎng)的情況，自股東大會(huì)關(guān)于本次H股上市相關(guān)議案審議通過(guò)之后的二十四個(gè)月內(nèi)，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和發(fā)行窗口完成本次H股上市。

對(duì)于募集資金的用途，錦江酒店表示將用于拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。此番描述，一方面點(diǎn)明了錦江酒店劍指國(guó)際化，但另一方面也透露了其業(yè)績(jī)情況似乎不甚樂(lè)觀。

事實(shí)上，此次錦江酒店沖擊港交所，用“回歸”二字或更為合適。

公開(kāi)資料顯示，1993年6月，錦江酒店在上海注冊(cè)成立，公司總部位于上海。公司及子公司在中國(guó)境內(nèi)及境外主要從事全服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)、有限服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)、食品及餐飲等業(yè)務(wù)。

錦江酒店背后的控股股東，為上海錦江資本有限公司。據(jù)悉，錦江資本早在2006年便已在香港聯(lián)交所成功上市，證券代碼為02006.HK。但港股上市16年后的2022年5月，錦江資本接受了控股股東錦江國(guó)際提出的私有化條件，進(jìn)而從港交所退市。

彼時(shí)，民生證券研報(bào)指出，錦江資本港股股價(jià)及流動(dòng)性低迷難以支撐公司融資需求。而當(dāng)下，面臨業(yè)績(jī)低迷的困境，其或想再次通過(guò)IPO方式為自身覓得資金活水。

業(yè)績(jī)方面，財(cái)報(bào)顯示，2024年錦江酒店實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收140.63億元，同比下降4%；歸母凈利潤(rùn)9.11億元，同比下降9.06%；扣非凈利潤(rùn)5.39億元，同比下降30.32%。

若按季度拆分，公司四個(gè)單季營(yíng)收同比增速分別為9.72%、-5.1%、-6.2%、-11.24%，四季度經(jīng)營(yíng)明顯承壓，且歸母凈利潤(rùn)也在第四季度由盈轉(zhuǎn)負(fù)為-1.95億元，毛利率則同比下降7.05個(gè)百分點(diǎn)至33.09%，環(huán)比下跌11.25個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于營(yíng)收等指標(biāo)下滑，錦江酒店給出的解釋是，“旗下境內(nèi)外有限服務(wù)型酒店運(yùn)營(yíng)情況較上年同期回落”。

錦江酒店中國(guó)區(qū)品牌矩陣

截至2024年末，錦江酒店共持有有限服務(wù)型酒店13332家，占比達(dá)到99.37%；對(duì)應(yīng)客房數(shù)約126.84萬(wàn)間，占比98.25%。報(bào)告期內(nèi)，這些酒店實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收約135.8億元，同比下滑 4.62%。其中，境內(nèi)有限服務(wù)酒店的營(yíng)收約93.3億元，較上年減少6.2%；境外有限服務(wù)型酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.56億歐元，同比下滑1.8%。

而行業(yè)的悲歡往往并不相通，縱覽國(guó)內(nèi)三大酒店巨頭（錦江、華住、首旅），錦江酒店雖然在規(guī)模體量上仍穩(wěn)坐龍頭地位，但整體頹勢(shì)似乎頗為顯著。

華住集團(tuán)（股票代碼：HTHT.O、01179.HK），于2010年在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，此后又于2020年9月在港交所實(shí)現(xiàn)二次上市。截至2024年12月31日，其全球范圍內(nèi)的在營(yíng)門店總數(shù)為11147家，去年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收238.91億元，同比增長(zhǎng)9.2%；酒店?duì)I業(yè)額約928億元，同比增長(zhǎng)15.5%。

華住集團(tuán)旗下品牌矩陣

首旅酒店（股票代碼：600258.SH）則成立于1999年，2000年6月成功在上交所掛牌上市。其在門店規(guī)模上遜于錦江和華住，截至去年底，在營(yíng)酒店數(shù)共7002家。2024年其營(yíng)收雖然同比微降0.54%至77.51億元，但通過(guò)精細(xì)化成本管控和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利潤(rùn)達(dá)8.06億元，實(shí)現(xiàn)了1.41%的同比增長(zhǎng)。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，錦江酒店此次赴港上市將成為加快公司“出?！钡拇呋瘎?。作為連接國(guó)際資本的橋梁，港股上市為公司提供了接觸全球投資者的機(jī)會(huì)，有助于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。此舉亦有利于提高公司的國(guó)際知名度，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)國(guó)際人才的吸引，加深與國(guó)際機(jī)構(gòu)的交流與合作，實(shí)現(xiàn)全方位推進(jìn)國(guó)際化。

事實(shí)上，錦江酒店早年間便已布局境外市場(chǎng)，但似乎走的也并不順利。2011年，其便與上好佳合作，開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。2015年，錦江酒店前身錦江股份以12.88億歐元全資收購(gòu)喜達(dá)屋集團(tuán)旗下的法國(guó)盧浮酒店集團(tuán)，全面進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。

而此舉也確實(shí)一度成為錦江酒店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)力引擎。根據(jù)信達(dá)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，當(dāng)年收購(gòu)盧浮集團(tuán)后，錦江酒店的酒店數(shù)年增速達(dá)129.65%。2019年，錦江酒店?duì)I收規(guī)模創(chuàng)下150.99億元的新高，對(duì)比2015年的55.63億元增長(zhǎng)超171%；歸母凈利潤(rùn)10.92億元，相比2015年的6.38億元增長(zhǎng)約71%。

盧浮旗下Golden Tulip科西嘉島店

但從2020年起，盧浮集團(tuán)開(kāi)始陷入虧損境地。2020-2023年，盧浮集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)分別虧損9625萬(wàn)歐元、5166萬(wàn)歐元、2314萬(wàn)歐元、3468萬(wàn)歐元。2024年，盧浮集團(tuán)凈利潤(rùn)依然虧損1079萬(wàn)歐元。

受盧浮集團(tuán)業(yè)績(jī)拖累，錦江酒店的整體境外業(yè)務(wù)也開(kāi)始失速。從核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，2024年其境外酒店業(yè)務(wù)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)表現(xiàn)較為乏力。其中，有限服務(wù)型酒店RevPAR同比僅增長(zhǎng)0.36%?？头科骄?jī)r(jià)指標(biāo)雖從2023年的66.3歐元/間微弱上漲至67.73歐元/間，但客房平均出租率卻從62.64%下降至61.53%。

在此背景下，公司預(yù)計(jì)2025年開(kāi)店步伐將放緩。據(jù)其財(cái)報(bào)披露，2025年計(jì)劃新增開(kāi)業(yè)酒店1300家，少于2024年的1515家。此外，其預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143億—150億元，較上年度增長(zhǎng)2%至7%，其中來(lái)自中國(guó)大陸境內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增5%至10%。

但錦江酒店在四月底披露了一季度財(cái)報(bào)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)惡化：營(yíng)收為29.4億元，同比下滑 8.25%；歸母凈利潤(rùn)為3601萬(wàn)元，較上年同期下降 81.03%。

如此形勢(shì)下，能否達(dá)成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，似乎成了很大的未知數(shù)。而伴隨著港股市場(chǎng)IPO行情熱度高漲，這或許是錦江酒店的破局之機(jī)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前五月，港交所共迎來(lái)28家新上市公司，總共募資額達(dá)773.6億港元，分別較去年同期同比增長(zhǎng)了33.3%和707%。

旅游酒店行業(yè)資深高級(jí)經(jīng)濟(jì)師趙煥焱認(rèn)為，錦江酒店境外業(yè)務(wù)多年虧損，此次若能在H股融資上市，能為該公司國(guó)際業(yè)務(wù)提供資金支持。據(jù)公告披露，2024年4月，錦江酒店向境外全資子公司盧浮集團(tuán)增資23.5億元。

不過(guò)，他也進(jìn)一步指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)本土酒店掀起新一輪海外拓展熱潮，驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)內(nèi)酒店市場(chǎng)已呈現(xiàn)供大于求的格局；不過(guò)從發(fā)展情況來(lái)看，各家企業(yè)的國(guó)際業(yè)務(wù)要真正形成正向業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并成長(zhǎng)為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，仍有較遠(yuǎn)距離。

股價(jià)方面，截至6月10日收盤，錦江酒店報(bào)23.0元每股，總市值約246.1億元。