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注：本文節(jié)選自5月27日招商證券研究所已公開發(fā)布的研究報告《半導體行業(yè)深度專題之八：詳解華為芯片供應鏈，半導體產(chǎn)業(yè)機遇挑戰(zhàn)并存》，具體內(nèi)容詳見完整版報告。作者： 鄢凡團隊。

核心觀點

本篇報告回顧了中美貿(mào)易糾紛歷程對A股電子板塊的影響。探討了華為對于中國硬科技發(fā)展的重要引領作用，以及公司面對美方禁運令的應對措施。同時，我們通過拆機等方式對華為的手機及基站供應鏈予以分析，目前射頻及FPGA芯片的短板依舊明顯，不過國內(nèi)廠商正迅速跟進，不必過于悲觀。此外不可忽視軟件系統(tǒng)、EDA、IP等領域缺失的長線風險。華為事件再次敲響了國產(chǎn)替代的警鐘，看好半導體產(chǎn)業(yè)的長線發(fā)展。

1、貿(mào)易糾紛再起波瀾，自主可控重要性凸顯：中美貿(mào)易糾紛是宏觀環(huán)境的重要影響因子。自5月5日以來，美方態(tài)度發(fā)生急轉(zhuǎn)，無端提升稅率、對華為實施禁運等一系列舉措均為已漸趨和解的中美關系蒙上了一層陰影，貿(mào)易糾紛波瀾再起。從征稅角度看，前期2000億美元稅單對電子產(chǎn)業(yè)影響不大。新增的3000億美元或?qū)⒋偈瓜M電子對美出口的成品組裝業(yè)務產(chǎn)能對外轉(zhuǎn)移。相較征稅，技術(shù)禁運的影響更為深遠，在中美貿(mào)易糾紛的大背景下，半導體自主可控的迫切性凸顯。

2、華為引領硬科技發(fā)展，沉著應對禁運令重壓：華為歷經(jīng)三十余年耕耘拼搏，構(gòu)建了運營商業(yè)務，企業(yè)業(yè)務，消費者業(yè)務三大板塊。2018年公司營收7212億人民幣，研發(fā)投入率達14.1%，全球?qū)＠暾垟?shù)第一?；蛟S正是感受到了華為引領的中國科技力量的威脅，5月16日美國商務部將華為列入“實體名單”內(nèi)，實施禁運。面對斷供威脅，華為一方面提前預備了半年到一年的庫存，同時通過自研及導入國內(nèi)供應商的方式，打造了“備胎”計劃。同時公司還得到了全球其他國家供應鏈及下游客戶的支持。

3、華為供應鏈分析：短板依舊明顯，但不必過于悲觀。手機終端和基站設備為華為公司最重要的產(chǎn)品。通過拆機分析華為手機供應鏈可知，海思在手機處理器，電源芯片方面已基本實現(xiàn)自給。而匯頂科技，豪威科技等國產(chǎn)廠商的突破亦有力支撐了進口替代。存儲器芯片方面雖依賴進口，但日韓廠商可滿足需求。唯有射頻領域?qū)γ老倒谈叨纫蕾嚒Ｉ漕l作為模擬芯片皇冠上的明珠，門檻最高。雖然近兩年國產(chǎn)射頻芯片廠商逐步起量，但距離進口替代仍有較大缺口。目前國產(chǎn)射頻PA廠商主要有唯捷創(chuàng)芯（2018年打入華為供應鏈），慧智微（正在多家國內(nèi)龍頭廠商處驗證），中科漢天下等。而射頻開關及LNA廠商主要有卓勝微。

基站側(cè)，缺芯現(xiàn)象進一步凸顯。由于基站產(chǎn)品需要高可靠性及高精確度，所以芯片自給率較低。目前高度依賴美系供應商的主要有中射頻芯片，F(xiàn)PGA兩大類產(chǎn)品。由于微基站對于體積大小有嚴格要求，所以中射頻芯片逐步由分立方案改為射頻ADDA或Transceiver兩類單芯片方案。這一趨勢提升了技術(shù)門檻。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈驗證，海思早已開始射頻Transceiver的研發(fā)，但前期測試結(jié)果相對不太理想。而FPGA在基站中主要用在數(shù)字前端實現(xiàn)數(shù)據(jù)壓縮，加速等功能。目前FPGA市場主要被Xilinx及Altera壟斷，大陸公司有紫光國芯，安路科技等，但距離在基站上大規(guī)模商用仍有距離。

其他方面，安卓停止了對華為的GMS服務授權(quán)，或?qū)⒂绊懝竞Ｍ馐袌觥６鳤RM的禁令短期內(nèi)影響不大，但一旦v9版本推出，公司產(chǎn)品的競爭力將受到影響。EDA方面，華為也與供應商簽署了長期合同，但缺失了技術(shù)服務會影響開發(fā)效率。此外25%的長臂管轄亦值得關注。

華為事件敲響國產(chǎn)替代警鐘，半導體產(chǎn)業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存：

對于華為公司而言，2018年華為芯片采購額為210億美元。而海思半導體營收為73億美元。雖已是全球第七大Fabless芯片設計公司，但要滿足公司所有需求仍遠不足。我們統(tǒng)計了華為前70大美國供應商，其中半導體供應商就有39家之多。可見國內(nèi)ICT產(chǎn)業(yè)對于美國芯片供應商的依賴度依舊較高，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)機遇挑戰(zhàn)并存。

目前，國內(nèi)IC設計呈現(xiàn)數(shù)量多、規(guī)模小的特點。2018年國內(nèi)共有1698家IC設計企業(yè)，其中只有208家營收過億，絕大部分公司仍處于起步階段。無論是TI模式的收并購整合，還是穩(wěn)步內(nèi)生發(fā)展，都值得本土的芯片設計公司借鑒。在國內(nèi)終端廠商的大力支持下，未來長線發(fā)展空間巨大。同時可預見的是，政府亦將加大對半導體產(chǎn)業(yè)的扶植力度，相關利好政策有望陸續(xù)落地，這將從國家政策角度推動半導體產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

投資建議：在過去多年間，中國從微笑曲線中附加值最低的代工開始，逐漸切入下游，樹立了以華為，ZTE，小米，格力等全球知名品牌。但位于整個產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線上游的半導體、軟件系統(tǒng)乃至于基礎材料都有顯著不足。產(chǎn)業(yè)缺乏自上而下自主化體系。

而本次華為事件再次敲響了半導體產(chǎn)業(yè)的警鐘。在當前的國際局勢下，華為公司乃至于中國科技產(chǎn)業(yè)，對于半導體自主可控均有迫切需求，只有在半導體領域站穩(wěn)腳跟，我們才能真正意義上具備高科技核心競爭力。

從A股投資角度來看，目前電子板塊已調(diào)整至2018年10月初的位置，市場已將悲觀預期充分釋放，有較多優(yōu)質(zhì)個股均有明顯低估。當下我們認為需自下而上，基于中長線邏輯把握住能夠積極應對調(diào)整，并逆勢構(gòu)建自身競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。同時關注自主可控大邏輯催化下的半導體板塊表現(xiàn)。我們?nèi)詧远春弥袊娮赢a(chǎn)業(yè)的長線發(fā)展，相關優(yōu)質(zhì)個股在市場系統(tǒng)調(diào)整中的中長線建倉價值凸顯。

一、 貿(mào)易糾紛再起波瀾，自主可控重要性凸顯

中美貿(mào)易糾紛源自2017年8月開始的“301調(diào)查”。2018年3月22日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布了“301調(diào)查”結(jié)果，認定在中國存在不合理關稅，、強制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、投資限制等問題。同日，美國總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，將根據(jù)“301調(diào)查”對中國進口商品大規(guī)模征收關稅，意在逆轉(zhuǎn)中美之間的貿(mào)易逆差。至此貿(mào)易糾紛正式拉開帷幕。

據(jù)美國商務部統(tǒng)計，2017年全年美國自中國進口5055億美元；出口至中國1299億美元。逆差達3756億美元。但過去一年中，經(jīng)歷了多輪的互征關稅后。2018年全年美國自中國進口不降反增至5395億美元，同比增長6.7%。與此同時，美國對中國出口卻下降至1203億美元，同比下降7.4%。逆差達4192億美元。可見關稅征收并未有助于減少中美之間貿(mào)易逆差，無端征稅反倒使得美國進口的商品價值量提升，最終由美國消費者承擔。

但不可否認的是，中美之間關系波動，從互征關稅到技術(shù)禁運，對全球電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。半導體景氣度在2018年有明顯下行，人民幣匯率波動較大，供應鏈亦有一定轉(zhuǎn)移的壓力。這些均很大程度上影響了經(jīng)濟宏觀環(huán)境。市場情緒也不可避免地受到影響，A股電子板塊在2018年內(nèi)波動明顯。但整體來看其邊際影響在2018年內(nèi)是遞減的。2018年9月18日，2000億征稅清單落地當日，市場單日反倒有1.40%的反彈。

經(jīng)歷了一年多的沖突后，中美關系在2018年12月的G20峰會后略有緩和，市場情緒有所改善，推動了年初以來電子板塊的行情。但是近期美方態(tài)度發(fā)生急轉(zhuǎn)，無端提升稅率、對華為實施禁運等一系列舉措均為已經(jīng)漸趨和解的中美關系蒙上了一層陰影，貿(mào)易糾紛波瀾再起。

從征稅角度看，前期2000億美元稅單進一步提升稅率，但由于該板塊主要涉及家電業(yè)務及部分安防產(chǎn)品，所以對電子產(chǎn)業(yè)影響不大；而新增的3000億美元包括手機、筆記本電腦、耳機等消費電子相關產(chǎn)品，或?qū)⒋偈瓜M電子對美出口的成品業(yè)務產(chǎn)能對外轉(zhuǎn)移；而零組件業(yè)務不直接受關稅影響，此前不少優(yōu)質(zhì)公司早有海外布局，中美貿(mào)易摩擦將進一步加速優(yōu)質(zhì)公司的全球化工廠布局，產(chǎn)能協(xié)調(diào)及管控能力望一步提升，推動行業(yè)發(fā)展。

安防板塊方面，前期2000億清單已涵蓋部分模擬攝像機，但占安防板塊出口美國的業(yè)務比例僅有25%。如3000億美元進一步落地，則對美出口的安防產(chǎn)品都將被征稅。不過由于?？荡笕A等海外龍頭均已開始在海外布局，?？党闪⒘擞《鹊纳a(chǎn)中心；大華成立了墨西哥的全球轉(zhuǎn)運中心。可以有效對沖關稅增加帶來的影響。

LED板塊方面，由于3000億美元清單涉及銷量最大的LED燈泡、燈絲燈等，將直接沖擊終端成品。下游廠商下單時或?qū)⒏鼮橹斏?，以應對庫存風險。不過部分大陸LED廠商此前已在海外有所布局，比如木林森在Ledvance基礎上已在美國或墨西哥設生產(chǎn)線等。

相較征稅，技術(shù)禁運的影響更為深遠，美方利用自身產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位，通過禁運或技術(shù)封鎖，壓制中國ICT行業(yè)的龍頭廠商。其中最為有效的手段便是軟件系統(tǒng)封鎖及半導體禁運。在中美貿(mào)易糾紛的大背景下，半導體自主可控的迫切性凸顯。而華為事件更是進一步推動了市場對于半導體板塊的關注。

受貿(mào)易糾紛及華為禁令影響，A股電子板塊前期再度出現(xiàn)系統(tǒng)調(diào)整，5月6日單日內(nèi)有8.26%的跌幅。但我們對A股投資并不悲觀，目前電子板塊已調(diào)整至2018年10月初的位置，市場已將悲觀預期充分釋放，有較多優(yōu)質(zhì)個股均有明顯低估。而且參照2018年的趨勢，接下來即使貿(mào)易糾紛再有波折，對A股影響也會邊際遞減。

當下，我們認為需自下而上，基于中長線邏輯把握住能夠積極應對調(diào)整，并逆勢構(gòu)建自身競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。同時關注自主可控大邏輯催化下的半導體板塊表現(xiàn)。我們?nèi)詧远春弥袊娮赢a(chǎn)業(yè)的長線發(fā)展，相關優(yōu)質(zhì)白馬在市場系統(tǒng)調(diào)整中的中長線建倉價值凸顯！