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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 連平及其團(tuán)隊(duì)】

北京時間24日上午，評級機(jī)構(gòu)穆迪將中國長期債務(wù)評級由Aa3下調(diào)至A1，展望從負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定，而短期債務(wù)評級則繼續(xù)保持最高級不變。

24日穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級報告截圖

穆迪稱，在此次調(diào)降評級中所反映的預(yù)期是隨著潛在的經(jīng)濟(jì)增長放緩，中國財政狀況未來幾年將會有所削弱，經(jīng)濟(jì)層面的債務(wù)水平將繼續(xù)上升。

穆迪認(rèn)為，預(yù)計在2018年底前，政府直接債務(wù)負(fù)擔(dān)與GDP之比將逐步升向40%，到2020年底時將接近45%。未來五年的潛在增長率將降至近5%的水平。

通過分析穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級的理由，我們認(rèn)為其客觀依據(jù)不足。

中國總體負(fù)債水平不高

從政府部門的負(fù)債來看，穆迪認(rèn)為2018年底中國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)與GDP之比升至40%，到2020年底時接近45%。即便我們按更為寬泛的范圍計算，2016年政府部門的負(fù)債率為46%左右，依然低于全球大多數(shù)國家。

例如日本、美國、英國、德國、巴西、印度的政府部門負(fù)債率分別為216%、104%、119%、78%、74%、68%，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，政府部門的負(fù)債水平大都顯著高于中國，根本不會對政府對外信譽(yù)帶來影響。

從總體負(fù)債水平來看，中國政府、居民和非金融企業(yè)部門的全部債務(wù)總杠桿水平為237.6%，在國際上處于中游水平，與韓國、澳大利亞等國家接近，低于主要發(fā)達(dá)國家水平。

美國、日本、法國、加拿大、英國的總體負(fù)債率為255.7%、372.5%、299.9%、301.1%、283.1%，都高于中國。

中國的負(fù)債主要是內(nèi)債，對外風(fēng)險很低

不但中國整體負(fù)債水平不算高，并且負(fù)債結(jié)構(gòu)尚屬健康，主要是內(nèi)債，外債極少。截止2016年末全口徑下的外債總額為1.4萬億元，占中國債務(wù)總額的比重只有5.4%，占GDP的比重為13%。

相對于全球主要國家，中國對外負(fù)債水平很低，并且具有大量國際收支盈余，對外風(fēng)險很低。截止2017年4月，中國外匯儲備規(guī)模超過3萬億美元，是全球最大外匯儲備國家。

截止2016年末，中國對外金融資產(chǎn)6.5萬億美元，對外金融負(fù)債4.7萬億美元，金融對外凈盈余1.8萬億美元。

各部門債務(wù)壓力不大，負(fù)債水平大幅上升可能性較小

從債務(wù)增長情況來看，政府部門債務(wù)絕對水平不高且已經(jīng)在降低，非政府部門債務(wù)水平正在去杠桿。

從2013年以來，中國加強(qiáng)對地方政府融資平臺的管理清理，新預(yù)算法實(shí)施后，我國逐步依法建立了地方政府規(guī)范的舉債融資機(jī)制，2013年政府部門杠桿率略微高于50%，目前已經(jīng)下降到46%。

奧斯卡最佳編劇獎電影《大空頭》形象講解了評級機(jī)構(gòu)在美國金融危機(jī)中的不光彩角色

從2015年開始中國實(shí)施地方政府債務(wù)置換工作，迄今為止置換額度已達(dá)約6萬億，地方政府債務(wù)風(fēng)險正在逐漸降低。

中國非金融企業(yè)杠桿率相對較高，這與儲蓄率高、以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。正在開展積極穩(wěn)妥的去杠桿工作，積極處置不良資產(chǎn)，推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務(wù)杠桿約束，企業(yè)部門的債務(wù)水平將有所下降。

中國財政實(shí)力雄厚，財政狀況較為健康

雖然近幾年經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降，但財政收入從2009年以來一直保持增長態(tài)勢。2016年中國財政收入15.9萬億元，財政資金實(shí)力雄厚。

2017年一季度財政收入4.4萬億元，同比增長14.1%，保持較好增長態(tài)勢。除了財政收入以外，中國地方政府擁有大量土地出讓金收入，這是其他國家無法比擬的。

2016年全國政府性基金收入（主要是地方土地出讓金）4.7億元，同比增長11.9%；2017年一季度基金收入1.1億元，同比增長27.5%。此外，中國還有大量國有股權(quán)和資產(chǎn)，每年能夠獲得大量股權(quán)分紅作為財政可用資金。中國正在深化國有企業(yè)改革，特別是開展混合所有制改革試點(diǎn)。

經(jīng)測算，積極推進(jìn)國有企業(yè)和國有銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，通過釋放非金融類資本和金融類資本，每年至少能夠增加財政可用資金1.5萬億元以上。綜合判斷，中國財政狀況較為健康，可動用的資金面很廣，出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的可能性很小。

中國宏觀政策調(diào)節(jié)余地較大

從財政政策來看，由于擁有雄厚的財政實(shí)力，財政政策使用空間較大。

2017年財政赤字率擬按3%安排，財政赤字額2.38萬億元，比去年增加2000億元。赤字率與去年持平，赤字額主要用于進(jìn)一步減稅降費(fèi)，全年再減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右、涉企收費(fèi)約2000億元。

相較于美國，特朗普政府減稅計劃加基建投資計劃，必將加大財政支出壓力，而美國政府收支狀況比中國要差很多，負(fù)債壓力將不斷加大。

從貨幣政策來看，中國的存款準(zhǔn)備金仍處于全球較高水平，有足夠的調(diào)整空間來對沖資金流出對經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來的影響。中國的利率水平在主要經(jīng)濟(jì)體中也是相對較高的，如進(jìn)行調(diào)整也能發(fā)揮有力度的政策效果。

經(jīng)濟(jì)增速仍能保持在世界前列

就經(jīng)濟(jì)增速而言，2016年中國經(jīng)濟(jì)增長6.7%，2017年一季度增長6.9%，處于世界前列，不但遠(yuǎn)高于美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家，而且是增長最快的發(fā)展中國家之一。

由于中國人均GDP超過了8000美元，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，但中國經(jīng)濟(jì)增速依然具有保持世界前列的能力。

一是2016年末中國城市化率為57.35%，而美國、日本城市化率高達(dá)82%、93%，中國目前處于城市化較快發(fā)展進(jìn)程中，至少夠釋放10年左右的中高速增長需求。

二是梯度轉(zhuǎn)移仍將延續(xù)，大量生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)從東部向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長回旋余地較大。

三是中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長空間依然較大，2017年一季度重慶、西藏、貴州、云南、四川等14個省市經(jīng)濟(jì)增速超過了8%。

四是隨著改革的推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率得到提升，內(nèi)生增長動力將增強(qiáng)。

因此，中國在“十三五”期間經(jīng)濟(jì)潛在增速能夠保持在6.5%左右的水平之上。中國的經(jīng)濟(jì)增速仍將是位居世界前列。

中國對全球的影響力持續(xù)提升

就經(jīng)濟(jì)總量而言，中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量占全球比重仍將上升。在十年前的2007年中國占全球經(jīng)濟(jì)總量比重為6%，2016年上升至15%，翻了一倍多。

由于中國經(jīng)濟(jì)增速快于全球經(jīng)濟(jì)增速，中國經(jīng)濟(jì)總量占全球的比重仍將持續(xù)上升，未來5-10年可能達(dá)到20%左右。中國經(jīng)濟(jì)總量在2009年超過日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體，到2015年已經(jīng)是日本的2.5倍，在全球的影響力快速提升。

中國經(jīng)濟(jì)總量已達(dá)到12萬億美元，只要保持中高速增長，對全球經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用就能保持在20%-30%，是全球最大的增長動能。

隨著“一帶一路”倡儀的實(shí)施，中國對全球經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)作用將進(jìn)一步增強(qiáng)。

綜上分析，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級顯然依據(jù)不足，一系列論點(diǎn)與中國經(jīng)濟(jì)真實(shí)運(yùn)行狀況存在不小的差距。

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