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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 連平】

5月7日，中國人民銀行行長潘功勝在參加國新辦新聞發(fā)布會時表示，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點等。

1.當(dāng)前我國存準(zhǔn)率下調(diào)非常必要

從外部沖擊來看，4月美國開始對華加征高額關(guān)稅，我國對外貿(mào)易將受到較大沖擊，金融市場波動也有所加大，需要及時降準(zhǔn)釋放更多流動性緩解沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期。

目前美國對華綜合累計稅率已超過100%，今后還有可能會有更多的不確定性。這將不可避免地對中國出口、消費、投資乃至于GDP產(chǎn)生重大沖擊。初步估算，美國對華關(guān)稅每加征10%，中國出口或下降2%-2.5%，在美國關(guān)稅未減免的情況下，2025年中國出口有可能下滑8%-10%；2026年出口增速可能進一步下降15%左右。隨著出口受阻，消費和投資領(lǐng)域也將出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，對出口、消費、投資的變化如果不加干預(yù)，不排除極端情況下2025年中國GDP增速可能下降1.0-1.5個百分點。同時，股票市場也出現(xiàn)了較大波動。

此時，有必要及時降準(zhǔn)。

除了支持政府債券發(fā)行之外，一方面需要支持商業(yè)銀行加大信貸投放，尤其是增加對出口、農(nóng)業(yè)、“卡脖子”等相關(guān)行業(yè)企業(yè)的資金支持。另一方面，還需要支持政策性銀行、商業(yè)銀行、證券、保險、基金等頭部金融機構(gòu)與大型央企集團、眾多上市公司增持金融資產(chǎn)，穩(wěn)定股市，穩(wěn)定市場信心。綜合來看，市場存在較大的資金缺口。

從宏觀與微觀兩個層面來看，下調(diào)存準(zhǔn)率有促進內(nèi)需恢復(fù)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重作用。

2020-2024年央行分別下調(diào)了存準(zhǔn)率1.5、1.0、0.5、0.5、1.0個百分點。2025年適度寬松的貨幣政策將進一步加大宏觀調(diào)控力度，保持充足的市場流動性，“適度寬松”基調(diào)也應(yīng)體現(xiàn)在降準(zhǔn)這一方面。

從宏觀層面看，需要通過下調(diào)存準(zhǔn)率釋放更多流動性，滿足當(dāng)前投資消費擴張與信心修復(fù)的資金需求。近幾年信貸與社融仍保持較快增長，每年增量呈上升趨勢；2025年新增信貸有望超過21萬億元，社融增量有望超過36萬億元，M2增速有望保持8%左右；較快的流動性需求增長情況下，有必要適時降準(zhǔn)。

從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機構(gòu)利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)鏈條，增強貨幣創(chuàng)造功能，發(fā)揮更大的貨幣乘數(shù)效應(yīng)；有助于加快對國家重大建設(shè)、普惠金融、中小微民營企業(yè)、房地產(chǎn)、消費市場等重點領(lǐng)域信貸投放速度；增強對股票市場、債券市場資金供給能力，支持財政發(fā)力與政府債券的大規(guī)模發(fā)行；緩解部分民企、房企、中小型金融機構(gòu)與地方政府的流動性緊張問題，緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

圖為中國人民銀行總行大樓 資料圖

2.年內(nèi)存準(zhǔn)率還有進一步下調(diào)的空間

存準(zhǔn)率變動與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需求密切相關(guān)，服務(wù)于宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)。隨著我國金融市場總體規(guī)模逐步擴大，貨幣政策總量調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)鏈條將更加復(fù)雜，存準(zhǔn)率對市場總量的調(diào)節(jié)難度上升。我國貨幣政策短期調(diào)節(jié)工具較為豐富，且操作更加靈活，貨幣市場漸趨成熟。從過去40余年的貨幣政策操作來看，央行也已積累了靈活調(diào)節(jié)存準(zhǔn)率的操作經(jīng)驗。

理論上存準(zhǔn)率似乎可以更低甚至降至接近0%的水平。如出于審慎考慮，留有一定“緩沖區(qū)”，可以將存準(zhǔn)率維持在3%-5%區(qū)間。此次降準(zhǔn)前，我國商業(yè)銀行加權(quán)平均存準(zhǔn)率為6.6%。降準(zhǔn)0.5個百分點后，仍有一定的下調(diào)空間。

以目前我國的經(jīng)濟體量、增長速度、金融市場發(fā)展程度、流動性狀況、銀行體系的風(fēng)險防范與處置能力來測算，我國存準(zhǔn)率可以降至發(fā)達國家大多數(shù)1%與主要新興經(jīng)濟體大多數(shù)5%之間的水平，甚至低于5%應(yīng)該也是可以接受的。未來一段時間，我國至少還有2-2.5個百分點的降準(zhǔn)空間。

就2025年來看，加上本次降準(zhǔn)，實際總的降準(zhǔn)幅度以0.75-1.0個百分點為宜，目的在于釋放更多中長期資金以滿足市場需求。因此，三季度很可能還有0.25-0.5個百分點的降準(zhǔn)空間。

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