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近期，海外擾動不斷，歐元、英鎊、日元等非美貨幣下挫。12月3日，離岸人民幣對美元跌破7.3，截至當日12:45報7.3017。

12月2日晚間，美國工業(yè)和安全局（BIS）修訂了《出口管理條例》（EAR），將140個中國半導體行業(yè)相關(guān)實體添加到“實體清單”。

近期，美國當選總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅威脅不斷，上周初令加元、墨西哥比索等貨幣出現(xiàn)短暫拋售，不過市場情緒在下半周有所修復。而在剛過去的周末，特朗普要對金磚國家征收100%的關(guān)稅，美元指數(shù)周一開盤小幅上漲，重回106上方，截至3日13:45，報106.537。

接受記者采訪的交易員和策略師稱，近期央行維穩(wěn)的意圖仍然明顯，中間價的偏離幅度超出200點，預計年內(nèi)匯率不會偏離7.3太多，但2025年非美貨幣仍將受到關(guān)稅的影響。記者梳理各大國際投行對2025年人民幣匯率的預測，預測區(qū)間普遍在7.35~7.6，7.5是主流預測。

關(guān)稅等外部擾動打壓非美貨幣

根據(jù)華創(chuàng)證券的預測，3日中間價報7.1996，其中逆周期因子影子變量-655個點，前一日的變量也在-516個點。近期央行的維穩(wěn)意圖顯著增強，早在11月6日美國大選后的幾日，中間價幾乎未出現(xiàn)偏離，當時央行似乎更傾向于跟隨非美貨幣的波動。

近期，外部擾動加劇了非美貨幣的拋售。上周一，特朗普表示將在上任后對墨西哥和加拿大增加25%的關(guān)稅（上述兩國此前并不受關(guān)稅影響），并對中國增加10%的關(guān)稅（部分商品此前已經(jīng)被加征25%關(guān)稅）。該言論一度導致美元對加元跳升1%。

特朗普在上周末發(fā)文稱，如果金磚國家創(chuàng)建新貨幣或支持替代美元的其他貨幣，將對其征收100%的關(guān)稅。

“我們認為，這是特朗普對去美元化的一次明確反擊，尤其是在金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非；最近新增成員國包括埃及、埃塞俄比亞、伊朗和阿聯(lián)酋）在最近的峰會上積極推動非美元貿(mào)易和交易的背景下。這也表明關(guān)稅可能成為新一屆特朗普政府實現(xiàn)廣泛經(jīng)濟和其他目標的優(yōu)先工具之一?！备呤⒎矫嫣峒?。

但高盛也認為，對所有金磚國家征收100%關(guān)稅更可能是一種威懾手段。然而，金磚國家貨幣的風險溢價可能進一步上升，這些貨幣此前在關(guān)稅貿(mào)易中并未成為重點。截至2024年9月，美國從金磚國家的年度進口總額達5880億美元，其中中國（4330億美元）、印度（860億美元）、巴西（420億美元）和南非（140億美元）是主要進口來源。

據(jù)測算，由于上一次貿(mào)易摩擦中美國減少對中國的依賴，美國從金磚國家的進口占總進口的比例從2018年峰值的26%降至目前的18%。若美國對這18%的進口征收100%關(guān)稅，可能導致美國GDP下降約2.4個百分點，核心PCE（個人消費支出平減指數(shù)）出現(xiàn)約1.8個百分點的一次性影響。機構(gòu)認為，這種經(jīng)濟影響對美國風險資產(chǎn)可能不利，新政府可能不愿看到這樣的局面發(fā)生，因而實際落地的可能性較低。

然而，金磚國家貨幣的風險溢價或因此上升，尤其是此前未被特別關(guān)注的貨幣（如印度盧比、南非蘭特和巴西雷亞爾）。上周五，印度GDP大幅低于預期更加劇了這一擔憂。

與此同時，高盛認為，特朗普的威懾可能會減緩“金磚國家貨幣”的創(chuàng)建，尤其是像印度這樣的重要成員國公開表示“減少使用美元并非印度經(jīng)濟政策的一部分”，未來需要繼續(xù)關(guān)注金磚國家在這一問題上的回應(yīng)。此外，金磚國家本幣在國際貿(mào)易中的低調(diào)使用可能繼續(xù)增加，這是近年來的趨勢。尤其是人民幣，在2023年全球支付中的份額翻倍至4.3%，現(xiàn)已占全球貿(mào)易融資的6%（與歐元相當）。

人民幣年內(nèi)區(qū)間波動，明年或承壓

就短期來看，各大機構(gòu)認為人民幣年內(nèi)不會出現(xiàn)大幅貶值，共識預測目前在7.2~7.3區(qū)間，不過，2025年人民幣可能進一步走弱。

外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示，近期，美元多頭獲利了結(jié)，美國交易員陸續(xù)休假。有加息條件的日元反彈最快，這也導致套息交易暫緩。 人民幣在維穩(wěn)的力量下很難大幅跌破7.25。在他看來，進入12月，回想去年此時，在海外圣誕假期期間，國內(nèi)匯市明顯出現(xiàn)管理預期的跡象。目前他仍然預測，在12月31日收盤，人民幣匯率落在7.2區(qū)間的概率最大。

至于今年底、明年初的出口商結(jié)匯行情（發(fā)放薪酬等）會否支撐匯率，多數(shù)機構(gòu)人士表示，暫難評估具體影響。一方面，今年9月前后，在當時弱美元的共識預期下，企業(yè)已經(jīng)提前進行了一波結(jié)匯。另一方面，也有企業(yè)通過掉期的方式在近端獲得人民幣，在遠端賣出人民幣、買回美元。當前一年期的美元/人民幣掉期點在-2200點左右，這也意味著一年后企業(yè)買回1美元的價格在7.1元人民幣附近，目前這對企業(yè)而言仍是一筆不錯的交易。

對非美貨幣來說，明年的最大風險仍是關(guān)稅影響。摩根士丹利美國公共政策團隊認為，美國可能更傾向于分階段對華加關(guān)稅，預計按貿(mào)易規(guī)模加權(quán)后的有效關(guān)稅會在2025年年底上升到26%，2026年年底上升到36%，將有一個緩沖。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強近期在接受第一財經(jīng)采訪時表示，在上述假設(shè)之下，關(guān)稅對于中國出口的直接影響或相當于2018~2019年，而對企業(yè)信心和資本開支的間接影響可能較為溫和。主要原因在于國內(nèi)外企業(yè)在過去7年里重新布局了全球供應(yīng)鏈。

然而，他也認為，挑戰(zhàn)在于，如果美國也對全球其他國家施加10%的統(tǒng)一關(guān)稅，則全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時， 全球供應(yīng)鏈割裂風險的上升也將削弱企業(yè)信心。巴克萊方面預計，2024年美元/人民幣的目標價為7.25，2025年為7.5；摩根士丹利的預測則分別為7.3和7.6。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，預計未來幾個月，人民幣將繼續(xù)走弱。根據(jù)巴克萊分析，這種關(guān)稅的提升將導致人民幣以貿(mào)易加權(quán)方式顯著貶值?！拔覀冋J為，人民幣可能會貶值超過5%。貿(mào)易加權(quán)匯率的貶值未必完全不受歡迎，特別是考慮到CFETS人民幣匯率指數(shù)目前已接近100的高位（相對其他出口貨幣偏強）?！?

不過，邢自強認為人民幣不會大幅貶值。他稱，在2018~2019年，人民幣對美元貶值11.5%，抵消了約2/3的關(guān)稅漲幅。這次，考慮到過去7年間全球供應(yīng)鏈的調(diào)整，與2018年年初相比，中國在經(jīng)濟基本面、中美利差以及人民幣對美元匯率上的起點較低。因此，央行可能更傾向于溫和的人民幣貶值來抵消部分關(guān)稅影響。