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（文/張家棟 編輯/婁兵）2021年年初，在《2021胡潤(rùn)全球富豪榜》上，特斯拉CEO埃隆·馬斯克還蹭憑借1.28萬(wàn)億的個(gè)人資產(chǎn)首次登頂世界首富。被譽(yù)為硅谷鋼鐵俠的馬斯克和他的特斯拉，甚至一度被奉為新勢(shì)力造車的靈魂象征。

2020年，頂著新冠疫情全球蔓延的市場(chǎng)壓力，特斯拉股價(jià)全面爆發(fā)。一季度的盈利以及電池日的召開，都令特斯拉以一己之力，帶動(dòng)了全球的新能源車行業(yè)。

而2020年，也是中國(guó)三大造車新勢(shì)力“蔚小理”全面在紐交所IPO的年份。盡管早一年的蔚來(lái)汽車由于風(fēng)波不斷，股價(jià)在2020年初跌至谷底，但在特斯拉的帶領(lǐng)下，蔚來(lái)股價(jià)不斷突破上市以來(lái)新高。

然而，自今年年初開始，全球剛剛興起的電動(dòng)車行業(yè)，卻給特斯拉開了一個(gè)天大的玩笑。全球車企的轉(zhuǎn)向以及社會(huì)面帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力，讓依靠資本融資的新勢(shì)力們驟然止步。數(shù)據(jù)顯示，自去年11月至今，蔚來(lái)美股價(jià)格從42美元一度下滑至6月初的17美元。

進(jìn)入6月下旬，蔚來(lái)上海創(chuàng)新港總部測(cè)試車墜樓事件引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，在蔚來(lái)汽車的官方APP上，車主們更是集體要求蔚來(lái)汽車高級(jí)公關(guān)總監(jiān)馬麟辭職，承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。而蔚來(lái)內(nèi)部流傳出的群聊記錄，更是引來(lái)集體的攻擊。

禍不單行。29日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布了一份報(bào)告，稱蔚來(lái)通過(guò)夸大收入和提高凈利潤(rùn)率來(lái)達(dá)到目標(biāo)。截至收盤，蔚來(lái)股價(jià)在大洋彼岸應(yīng)聲下跌了2.57%。

針對(duì)該報(bào)告，與測(cè)試車意外事故的反應(yīng)不同，蔚來(lái)第一時(shí)間發(fā)布了相應(yīng)的通告，對(duì)灰熊報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行了否認(rèn)。

壓力轉(zhuǎn)移

根據(jù)蔚來(lái)發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)361.4億元，其中整車收入達(dá)到331.7億元。凈虧收窄至40.2億元，同比收窄24.3%，整車毛利率達(dá)到20.1%。蔚來(lái)高額的整車收入來(lái)源于其整車交付量的大幅提升與相對(duì)較高的平均售價(jià)，2021年，蔚來(lái)共交付9.1萬(wàn)輛汽車，同比增長(zhǎng)109.1%，同時(shí)其產(chǎn)品平均售價(jià)達(dá)到了43.7萬(wàn)。

從數(shù)據(jù)面來(lái)看，2021年是蔚來(lái)整車業(yè)務(wù)全面向好的一年，正如當(dāng)年特斯拉股價(jià)的起勢(shì)源于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。從蔚來(lái)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不難看出，逐年快速減少的凈虧水平，有望幫助蔚來(lái)獲得資本層面的更多認(rèn)可。

盡管蔚來(lái)在業(yè)務(wù)端的表現(xiàn)頗為出色，但做空機(jī)構(gòu)灰熊仍在報(bào)告中指出，蔚來(lái)很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能，為蔚來(lái)汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。

具體原因上，灰熊表示，2020年8月，蔚來(lái)與寧德時(shí)代等公司組建了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，經(jīng)過(guò)后續(xù)投資，目前蔚來(lái)掌握電池公司19.8%的股權(quán)。從2020年四季度財(cái)報(bào)開始，蔚來(lái)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。而蔚來(lái)的獲益，極有可能源于武漢蔚能。

根據(jù)灰熊的推測(cè)，蔚來(lái)將電池業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分，其目的是為了提升蔚來(lái)汽車電池業(yè)務(wù)的營(yíng)收。即便蔚來(lái)稱“換電業(yè)務(wù)需要更多的電池”，但灰熊團(tuán)隊(duì)指出，據(jù)調(diào)查蔚能并沒(méi)有獨(dú)立倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存從蔚來(lái)購(gòu)買的電池，所以蔚能采購(gòu)的電池，大概率仍在蔚來(lái)自身的換電設(shè)備中，但這部分超額電池的開銷，卻從蔚來(lái)汽車本身轉(zhuǎn)移至了蔚能。

灰熊在總結(jié)時(shí)稱，蔚來(lái)此舉能夠在電池有效使用期內(nèi)將大筆電池購(gòu)置費(fèi)用從利潤(rùn)中縮減。如果將此數(shù)據(jù)計(jì)入蔚來(lái)財(cái)報(bào)，其2021年前三季度的虧損將從18.74億元人民幣增加近一倍到36.9億元人民幣。

此外，灰熊還指出蔚能的高層管理人員沈斐、陸榮華均為蔚來(lái)的現(xiàn)任高管，這些行政職務(wù)所構(gòu)建的巨大利益沖突，令蔚來(lái)能夠輕松實(shí)施上述計(jì)劃。

報(bào)告的另一部分還指出，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌雖被譽(yù)為中國(guó)的馬斯克，但其參與過(guò)的初創(chuàng)企業(yè)——易車、摩拜等企業(yè)均經(jīng)歷了股價(jià)或估值暴跌?；倚苓€提到蔚來(lái)的用戶信托和瑞幸造假的關(guān)系問(wèn)題，以試圖證明李斌是一位不合格的投資人并表示蔚來(lái)汽車正處于治理不佳的狀態(tài)。

對(duì)此，蔚來(lái)汽車回應(yīng)稱：“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序。”

蔚來(lái)的未來(lái)

面對(duì)資本層面的壓力，蔚來(lái)或許已經(jīng)不再如2019年獨(dú)自摸索時(shí)危機(jī)四伏，但面向未來(lái)市場(chǎng)，在越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，蔚來(lái)的壓力實(shí)則只增未減。

一周前，蔚來(lái)汽車剛剛因?yàn)樯虾嫎鞘录驹诹溯浾摰娘L(fēng)口浪尖。今年以來(lái)，蔚來(lái)用戶也頻頻反映“車門無(wú)法解鎖/上鎖、無(wú)前兆的整車斷電/剎車失靈”等問(wèn)題。在多起事件中，蔚來(lái)曾不止一次透露出“車輛沒(méi)問(wèn)題”的表態(tài)，卻忽略了對(duì)車主、產(chǎn)品質(zhì)量和人文關(guān)懷的正面回應(yīng)。

與測(cè)試車輛墜樓事件后遲遲不做回應(yīng)不同，對(duì)于本次做空事件，蔚來(lái)快速回復(fù)表示做空?qǐng)?bào)告信息有誤，但并沒(méi)有在第一時(shí)間公布具有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)與說(shuō)辭。

根據(jù) “蔚小理”發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)顯示，三家新勢(shì)力在全年交付量均接近10萬(wàn)輛，領(lǐng)先于其他新勢(shì)力企業(yè)。營(yíng)收方面，蔚來(lái)以361.3億元領(lǐng)先于理想的270.1億元與小鵬的209.9億元；研發(fā)投入方面，蔚來(lái)全年投入45.9億元，理想為32.9億元，小鵬為41.1億元。

盡管蔚來(lái)看似有著最高的營(yíng)收與研發(fā)投入，但作為以智能化與電動(dòng)化為核心的新勢(shì)力企業(yè)。相較于單純的營(yíng)收數(shù)字，研發(fā)營(yíng)收比更代表了企業(yè)健康發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于車企而言，研發(fā)營(yíng)收比越高，也就意味著技術(shù)端的投入越大。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，自從去年李斌表示蔚來(lái)品牌將堅(jiān)持走高價(jià)值后，蔚來(lái)在市場(chǎng)中的表現(xiàn)便開始呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)。今年前5月，當(dāng)哪吒、零跑紛紛加入萬(wàn)元俱樂(lè)部時(shí)，蔚來(lái)卻以3.7萬(wàn)輛的累計(jì)銷量，落在了一線集團(tuán)的末位。

對(duì)此，蔚來(lái)在今年的月銷報(bào)告中多次提到是供應(yīng)鏈與芯片問(wèn)題所致的產(chǎn)能不足，不過(guò)，從橫向市場(chǎng)的對(duì)比與時(shí)間跨度上來(lái)看，蔚來(lái)的危機(jī)遠(yuǎn)非其口中談及般輕松。

曾幾何時(shí)，作為難兄難弟的李斌、理想與何小鵬還在社交媒體上“憶苦思變”，而彼時(shí)剛剛拿到合肥政府資助，且新車頗受好評(píng)的蔚來(lái)汽車也在市場(chǎng)中風(fēng)光無(wú)兩，占據(jù)C位。

只是，如今的蔚來(lái)汽車，不僅在銷量上不復(fù)往日獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的輝煌，似乎也成為了資本市場(chǎng)“重點(diǎn)關(guān)照”的新對(duì)象。自灰熊發(fā)布報(bào)告后，蔚來(lái)汽車美股盤中跳水，報(bào)收22.36美元/股，遠(yuǎn)低于理想汽車的37.07美元/股與小鵬汽車的32.66美元/股。這次，蔚來(lái)汽車能否安穩(wěn)渡過(guò)新一輪的“至暗時(shí)刻”呢？