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兩融業(yè)務(wù)的收入也將明顯下降。融資利率平均為8.51%，大部分融券的利率為10.60%，兩融業(yè)務(wù)的火爆在2014年下半年及2015年上半年都給券商帶來(lái)明顯的收入增長(zhǎng)。但7月以來(lái)兩融業(yè)務(wù)明顯降溫，從最高點(diǎn)的2.27萬(wàn)億下降到7月16日的1.42萬(wàn)億，券商的兩融收入回落。

信托、銀行等配資公司風(fēng)險(xiǎn)上升

隨著市場(chǎng)調(diào)整，傘形信托和銀行等配資的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。滬深兩市25至26日兩個(gè)交易日通過HOMS系統(tǒng)強(qiáng)制平倉(cāng)金額不超過40億元，29日上午強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模約22億元。兩融業(yè)務(wù)滬深兩市25至26日兩個(gè)交易日因維持擔(dān)保比例低于130%而強(qiáng)制平倉(cāng)金額不到600萬(wàn)元。6月30日證券業(yè)協(xié)會(huì)表示現(xiàn)在場(chǎng)外配資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，近兩周以來(lái)強(qiáng)制平倉(cāng)金額合計(jì)約150億元，占市場(chǎng)交易量的比例很小。

從投資者的資金來(lái)源看，銀行、信托進(jìn)入配資的杠桿基本在1:2左右，7月已達(dá)平倉(cāng)線的股票比例上升，風(fēng)險(xiǎn)將從配資公司、散戶傳染到銀行、信托。

股災(zāi)對(duì)上市公司影響：投融資下降

投資收益下降，利潤(rùn)表受損。股市火爆帶動(dòng)企業(yè)紛紛將資金投入股市，全部A股投資收益同比增長(zhǎng)率自去年下半年來(lái)迅速上升，投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重由2014年2季度的14.8%上升到2015年1季度的22.9%。隨著股市調(diào)整，上市公司的投資收益下降，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，利潤(rùn)表也將隨之縮水。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)降低融資能力。我們估算，在有股權(quán)質(zhì)押的1100多家上市公司中，未解押股權(quán)占總股本的比例近15%，而7月8日股價(jià)下降到平倉(cāng)價(jià)以下的達(dá)30%以上，部分甚至低于平倉(cāng)價(jià)的50%。7月9日銀監(jiān)會(huì)允許銀行業(yè)對(duì)已到期股票質(zhì)押貸款與客戶重新確定期限，暫時(shí)解除了上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。

截至7月21日，仍有約20%的上市公司股價(jià)低于預(yù)警價(jià)，上市公司的信用水平仍然下降，不利于未來(lái)的融資，另一方面也增加了質(zhì)權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能使銀行的不良貸款大幅上升。同時(shí)，救市過程中IPO被叫停，企業(yè)直接融資的道路也受阻。

股災(zāi)對(duì)居民消費(fèi)影響：財(cái)富蒸發(fā)，住行消費(fèi)下滑

隨著市場(chǎng)火爆，新增投資者數(shù)量曾一度迅速增長(zhǎng)，但隨著市場(chǎng)下跌，新增投資者數(shù)量已降為最高峰的1/3。

A股賬戶的市值明顯下降。前期隨著市場(chǎng)快速上漲，各個(gè)規(guī)模的賬戶數(shù)也隨之增加，尤其50萬(wàn)以上的賬戶數(shù)上漲明顯，得益于高凈值客戶可運(yùn)用的杠桿較多。而隨著市場(chǎng)調(diào)整和投資者主動(dòng)減倉(cāng)，6月市值在10萬(wàn)以下的賬戶數(shù)明顯上升，而市值在50萬(wàn)以上的賬戶數(shù)則減少了20多萬(wàn)戶。

投資者的金融資產(chǎn)縮水，勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)。2013年城鄉(xiāng)人民幣儲(chǔ)蓄存款余額為44.8萬(wàn)億，而高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到27萬(wàn)億，這意味著投資者的金融資產(chǎn)縮水，勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)。7月30大中城市房地產(chǎn)周度銷售面積和40大中城市住宅用地周成交面積均出現(xiàn)明顯回落，汽車銷量同比增速也出現(xiàn)明顯下滑。

下半年經(jīng)濟(jì)不容樂觀

近期市場(chǎng)和公共政策部門對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期較強(qiáng)。二季度GDP超預(yù)期增長(zhǎng)7%；6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，較上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月回升。

我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)L型，近期經(jīng)濟(jì)探底回升源于基建反彈和金融業(yè)貢獻(xiàn)。6月基建同比增長(zhǎng)20.6%，比上月大幅提高5.5個(gè)百分點(diǎn)；上半年金融業(yè)增加值增長(zhǎng)17.4%，貢獻(xiàn)GDP1.4個(gè)百分點(diǎn)。

2015年3-4季度，隨著財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)遞減，股災(zāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升將被證偽。股災(zāi)之后，金融業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將明顯下降，同時(shí)，上市公司投融資減少，居民財(cái)富效應(yīng)縮水導(dǎo)致住行消費(fèi)受影響。各界對(duì)增速換檔期的經(jīng)濟(jì)尋底筑底要有足夠耐心，毫不松懈地推動(dòng)改革放活，貨幣政策保持靈活寬松，財(cái)政政策大力減稅盤活存量穩(wěn)增長(zhǎng)。

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